中国建材：建材央企稳步向好

　　集团与中国中材集团实施重组,中国中材集团有限公司无偿划转进入新的母公司股份按照换股比例1:0.85吸收合并原中材股份,到2018年5月合并后的新

　　两材合并后,集团水泥、混凝土、玻纤、石膏板、风电叶片等六项业务产能都将达到世界第一,水泥产能达到5.25亿吨,混凝土产能4.6亿立方米,旗下拥有8家大型水泥企业,均为全国各区域的龙头企业。持股35.73%的石膏板龙头北新建材产能21亿立方米为全球第一,未来布局30亿立方米,全球市占率有望进一步提升。通过中材科技、中材金晶、中国巨石等实现风电叶片与玻纤业务也均为全球第一,且业绩表现十分亮眼。此外合并后专门从事水泥/玻璃生产线建设等工程建设服务的企业也在全球名列前茅。

　　1)水泥业务盈利前景明朗。在行业盈利能力总体提升的大背景下,公司作为全国产能第一将明显受益,产能主要所在区域华东、西南、华北地区水泥价格2018年1-5月均价同比提升119元/吨、83元/吨、43元/吨,2018全年有望对公司业绩产生明显影响。2)新材料板块随石膏板龙头全球市占率进一步提升,以及风电叶片、玻纤业务增量平稳,公司新材料业绩有望保持平稳增长。3)此外公司战略由快速扩张调整为精耕,资产负债率逐渐下降;2017年公司商誉全部来自水泥与混凝土业务,在2018年水泥业务盈利向好的情况下,公司商誉占净资产比重将会逐渐下降。4)水泥业务业绩在基本面好转的预期下,弹性。高财务杠杆虽然带来的风险较高,但在基本面向好的预期下,也会为公司带来丰厚的回报。

　　中国建材水泥业务的市值明显严重低估,中国建材的水泥业务184亿港币是海螺港股的十分之一不到。公司吨EV水平与海螺港股相比接近腰斩,EV/EBITDA存在明显低估。而在未来水泥业务大幅好转的预期下,公司的负债风险也成杠杆优势,撬动公司高弹业绩,因此吨市值的优势未来将逐渐体现。同时公司EV/EBITDA远远低于海螺港股与华润水泥,再次印证了公司的过度低估。

　　我们预计公司2018、19年营业收入为2384.23亿港元、2499.18亿港元;归属于母公司的净利润137.00亿港元、162.29亿港元;对应EPS分别为1.62港元、1.92港元。根据可比公司2018年平均一致性预期PE为10.08倍,出于谨慎考虑,我们给予公司2018年6.9倍PE,目标价位11.18港元,首次覆盖,给予“增持”评级。