帝龙新材：关注新型装饰建材营销拓展

　　70%多的营业收入来自装饰纸产品，目前公司产能规模在国内处于龙头地位。装饰纸主要应用在木地板和家具板材上，公司的主要优势除规模经济带来的成本优势外，我们认为，公司的花色在国内保持领先，远超过业内同行，这为公司多年来积累了较多的品牌，使得公司与国内多个知名家具和地板品牌形成了长期合作关系。装饰纸由于生产成本低，与实木及贴木皮产品相比具有明显的价格优势，环保效果更加突出。但由于国内中小企业较多，竞争较为激烈，相对下游厂商的议价能力较弱。2010年主要原材料钛白纸价格大幅上涨，虽然公司的油墨自给率近几年持续大幅攀升，但我们认为，今年原材料涨价的负面因素将导致装饰纸毛利率有所下滑。

　　装饰纸产能增长驱动盈利增长：公司装饰纸业务盈利的增长将主要依赖于产能的扩张和产能利用率的提高。今年公司在成都的生产3条生产线即将投产，再考虑配套博洛尼、科宝的生产，装饰纸产能将增加3000多吨，带动销量增长超过30%。另外，由于花色调整影响了产能利用率，能否改进并提高花色调整的效率，也将影响公司的产能发挥。

　　新型装饰建材的影响拓展值得重点关注：帝龙新材的另外两个新型建材产品是金属饰面板和阳极氧化铝产品。我们现场参观了两个产品及生产线，其装饰效果很突出，我们认为，由于产品推出时间不长，还需要持续强化营销才能提升公司的盈利水平。尤其是阳极氧化铝产品，下游涉及集成吊顶、灯具、车厢装饰等领域，如果能在某个领域出现订单放量，其毛利率会出现大幅攀升。金属饰面板也是国内具有相对垄断性竞争优势的产品，其关注点也在订单能够放量上，对此我们将持续。

　　打造新材料龙头：帝龙新材的发展目标在节能材料，由于规模相对较小，成长性较为突出。按照公司现有三项产品测算，我们预计公司今明两年的EPS分别为0.83元和1.06元，考虑到公司两类新型装饰建材可能的突破拉动盈利超预期增长，我们给予公司“增持-B”的投资评级，6个月目标价34元。