建材行业动态:水泥行业淡季不淡 区域龙头业绩有望再超预期
6 月以来,水泥行业进入传统淡季,受雨水影响,企业发货量出现环比减弱。然而我们观测到,尽管前期各区域水泥价格已在相对高位,淡季以来价格回落幅度及降价范围仍小于此前市场预期,部分地区如苏北、河南、山东等仍在提价。
华东:环保高压持续,价格表现超预期。4 月旺季启动后,下游需求稳中向好,各地环保督察事件频发(江苏和山东环保压力尤甚),供给端压力较大,推动区域价格表现超预期。3 月底到5 月底,华东高标水泥均价连续上涨九周,累计涨幅高达51 元/吨。库存普遍维持在40%-50%的低位。淡季期间,低库位、频发的环保限产和有效的错峰协同将成为价格和盈利的重要支撑。
华南:需求亮眼+低库存+自律限产,雨季价格有望强于往年。由于今年华南雨季延迟至5 月下旬,旺季销量表现亮眼。其中区域龙头华润4-5 月日出货量维持在25-26 万吨的高位,库容比维持在30%。6 月上旬虽受雨水影响,但需求韧性仍较强,区域水泥/熟料库容比分别为41%/50%,且6-8 月两广地区已制定停窑限产计划(10 天)。对比17 年淡季,华南高标水泥价格累计下调约30元,我们认为今年淡季价格下调幅度有望显著收窄。
行业淡季不淡,区域龙头业绩有望再超预期。区域自律限产机制成熟及环保持续高压背景下,水泥行业供需已大幅改善,今年淡季不淡格局已基本奠定。区域优质龙头吨毛利稳步上移,业绩增速有望再超预期,资产负债表继续优化,现金牛属性正逐步凸显。
推荐: 1)低估值龙头海螺水泥A/H:全年盈利同比增速超50%,A/H 股分别对应18e P/E 8.3x/8.9x。且公司现金流强劲,具备高分红能力,对应股息收益率约5%(假设分红比例持平)。2)华南龙头华润水泥:二季度量价有望再超预期,预计全年盈利接近75 亿港币,对应8.5x 18e P/E(考虑配股摊薄后)。且公司资产负债表持续优化,净负债率从13 年末的71%大幅下降至1Q18 的37.6%。资本开支呈逐年下降趋势,强劲现金造血能力下具备较强分红能力,今年股息率近6%,具备吸引力。3)此外,关注高盈利弹性标的,如华新水泥、万年青、上峰水泥。