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　　编者案：5月中旬以来，以钢铁、煤炭为代表的玄色资本股在二级市场大放异彩，且构成期货、现货和股市的高度联动。方大特钢在不敷3个月的工夫里质料清单表格下载，股价累计暴跌136.16%。本周五，玄色资本股呈现片面回撤，“钢铁侠”与“煤超疯”纷繁调头休整，方大特钢也以跌停报收。

　　年下半年开端，中国GDP增速、牢固资产投资和房地产投资等宏观目标均表示超预期，弱苏醒撑持下流需求增长，基建投资累计同比增速在2月到达21.26%的年内高点功用性修建质料，房地产投资完成额同比增速到达远超预期的8.9%，钢材库存降落，消耗量增长（如图1）。

　　需求层面看，宏观上，估计下半年GDP增速会弱于上半年，牢固资产投资中地产投资等应会有所回落功用性修建质料，基建投资尚需察看，但普通传导到上游都有必然的滞前期，以是估计钢铁行业罗纹钢、线材的价钱会持续保持高位。钢铁的下流需求行业中，汽车行业将迎来“金九银十”质料清单表格下载质料清单表格下载，对板材的需求量会逐步增长。对煤炭行业而言，下半年是供暖顶峰期，叠加煤化工、钢铁等行业的景气保持质料清单表格下载，需求将获得包管。以是我们看到市场对钢铁涨价的预期仍然很强，8月份钢铁期货价钱呈加快上涨态势。8月7日，罗纹钢主力合约开盘价初次打破4000元/吨，创四年来新高；热轧卷板主力合约开盘价也自上市以来初次打破4000元/吨。固然这存在必然的惯性与谋利身分功用性修建质料，但最少反应今朝市场对玄色系仍有比力悲观的希冀。

　　要晓得此场玄色系大戏能否还能持续归纳，我们起首需求来看看其背后的上涨逻辑。从表层身分看，不管钢铁仍是煤炭，此轮行情最间接的诱因即是“涨价”；而撑持涨价的深条理身分，是供应与需求之间的静态变革，此中需求增加鞭策的涨价属于“内生”性增加，而来自于供应层面的动力，则大多属于“外生”。

　　总的说来，此轮“钢铁侠”与“煤超疯”的大战单方动能均未衰竭，尚能连续到四时度，行情中场歇息后应还会重归，今朝未到最初的离场工夫。(作者系国金证券阐发师)

　　煤炭行业属于上游行业，其下流对应电力、钢铁、煤化工等。需求层面，一方面钢铁行业需求驱动，别的，煤化工及电力等也有苏醒表示(如图2）。

　　从钢铁行业财产链来说，作为一其中游财产，产物次要包罗各类普钢（如罗纹钢质料清单表格下载、线材）和特钢（如不锈钢、构造钢）等。其上游次要包罗原质料铁矿石，消费材料煤炭、电力等；下流需求端十分普遍，包罗修建、建材、机器、汽车、家电、房地产、走运装备等。分重点种类来看，罗纹钢对应房地产和基建投资，热卷对应机床和船舶产量，冷轧对应汽车和冰箱产量，中厚板对应造船吨位。今朝，本钱端临时其实不存在挤压利润的身分，其上游铁矿石因次要来自入口，今朝价钱不变在低位，库存比力充沛，且冲击“地条钢”清算出来的废钢对其有必然替换感化。需求端看，从2016

　　可是，近期周期股开端分化，周五更是呈现了片面回撤，“钢铁侠”与“煤超疯”纷繁调头休整。市场开端聚焦“这场‘钢铁侠’大战‘煤超疯’是中场歇息，仍是高位撤离？”的成绩，笔者以为此轮玄色系行情其内生及内部增进动能还没有衰竭功用性修建质料，前面应另有戏，今朝并不是最初的退场机会。

　　下半年，《红周刊》对周期股涨价观点不断重点存眷，回看这轮玄色资本股的市场表示，不克不及否认本轮行情必定有资金推手的感化，特别是二季度经济的灰心预期被证伪后。但驱动上涨的中心身分是根本面，资金鞭策也是顺势而为。供应侧变革带来的行业向好，让煤炭、钢铁行业功绩大幅改进。从大情况来看，内生及内部增进动能还没有衰竭质料清单表格下载，玄色系资本股尚不具有见顶前提。本次调解，更多是受羁系影响，玄色资本股调解后仍有重起时机。

　　与“周期兴、代价旺”的周期行情一脉相承，发端于本年5月份的玄色系分集上场，“钢铁侠”大战“煤超疯”连续演出。从5月中旬至今，钢铁行业最低点至最高点涨幅达42%；煤炭指数最高涨幅约35%。远远跑赢大盘功用性修建质料，更是将中小创甩在死后。

　　若从供应层面来看，两个行业外生的政策身分比力相似。起首，是由供应侧变革主导的去产能，好比钢铁行业从年头开端办理层不断不竭夸大要坚定冲击“地条钢”不法消费，并请求在本年6月30日前完全肃清。7月30日，针对第四次大督查中个体处所发明有企业仍在迎风作案，高层间接做出主要指示，要务必做到令行制止。煤炭行业也在不竭压减多余产能。其次，是国企变革的促进，行业间的吞并重组一定进步行业集合度，提拔劣势企业的市场份额与合作才能。好比近来的中国神

　　华拟与国电电力兼并，旨在整合优良资本构成协同，裁减落伍产能。再次，是环保限产带来的供应缩减，好比钢铁行业限定高频炉，雾霾时节河北等钢铁次要产区将对不达标企业停止限产等。

　　供应层面看，下半年供应侧变革会连续促进；且从时节性身分看，下半年是雾霾天集合发作的阶段，河北省环保局公布了《重净化气候应对及采暖季错峰消费专项施行计划》。计划请求施行错峰消费事情：石家庄、唐山、邯郸等重点地域，采暖季钢铁产能限产50%功用性修建质料，以高炉消费才能计，接纳企业实践用电量核实。因而，在今朝完工率高位，供应仍出缺口的状况下，对后续钢价构成了有力支持。

　　总的说来，此轮钢铁、煤炭行情的鞭策身分能够总结为内生上的下流需求苏醒，外生上的供应侧变革连续落地增进。