五金配件的种类五金冲压模具材质五金材料分类明细

　　韩国橱柜市场集合度较高，汉森 16 年市占率达 43%

　　韩国橱柜市场集合度较高，汉森 16 年市占率达 43%。按照 Enex2016 年年报，2016 年韩国橱柜市场 top3 别离为汉森、Enex 和 Livart，市占率别离为 42.9%/14.5%/12.4%， CR3 高达 69.8%。韩国市场集合度一直连结较高程度，与龙头企业的疾速铺陈包括市场 亲密相干。比年来，Livart、Enex 等品牌强势参加赛道，疾速占有了市场的一席之位。

　　尚品宅配、索菲亚较早提出全屋定制观点。拓品类为定制企业翻开本身开展天花板 的必经之路，欧派家居自 94 年景立以来，不断处置团体橱柜营业；03 年开端运营团体 卫浴营业；05 年开端运营团体衣柜营业；10 年开端运营定制木门营业；15 年开端试行 “各人居”计谋计划。以橱柜发迹的皮阿诺、志邦家居、金牌厨柜，也前后别离于 12 年、15 年、16 年拓展衣柜营业。而从衣柜发迹的索菲亚，也于 13 年拓展橱柜营业，同 时提出“定制家•索菲亚”计谋，14 年首家定制家观点店落幕。尚品宅配在 04 年景立之 初即领先提出全屋定制观点，08 年最早展开全屋家具定制。

　　阶段 8（16 年 7 月-18 年 6 月）：在履行了两年房地产去库存后，16 年 7 月中心政 治局初次提出要“抑止资产泡沫”，12 月中心经济事情集会初次提出“屋子是用来住的 不是用来炒的”。尔后各地连续收紧房地产调控政策，商品房贩卖面积增速回声而下， 最低时跌至 18 年 4 月的 1%。

　　按照 Wind 数据，日本都城圈（日本三多数会圈之一，其二手房、新建房数目均明 显高于近畿圈）新建公寓楼成交量于 21 世纪初开端较着下滑，09 年受金融危急影响降 至阶段性最低点，到达 2.5 万户。尔后颠簸先升后降，20 年都城圈新建公寓楼成交量达 到汗青最低为 1.8 万户。与此同时，日本都城圈二手公寓楼成交量颠簸上升，14 年正式 超越新建公寓成交量到达 3.4 万户。日本都城圈二手公寓楼成交量的占比亦从 00 年的 25%提拔到 20 年的 67%。

　　美国为家具入口大国，中国奉献其入口额近半壁山河。美国对家具产物入口依靠较 大，家具入口额由 11 年的 324 亿美圆增加至 18 年的 537 亿美圆，年均复合增加率为 7.5%。19 和 20 年美国度具入口额有所降落，我们以为能够受国际商业情况和疫情下全 球供给链慌张影响。此中，来自中国的家具入口额占比自 05 年以来不断连结在 50%以 上。19 和 20 年中国入口占比有所下滑，别离为 44%和 39%，我们以为能够受海内消费 制作外溢下统计口径影响。

　　头部企业机器装备先辈，消费才能良好。欧派家居/索菲亚/志邦家居/金牌厨柜/山河 欧派与德国豪放连结持久协作，欧派家居完整收集化、智能化的定制线消费体系及单机 装备均来自金田豪放。索菲亚 12 年就引进了亚洲第一条豪放 Batch Size 1 定制家具生 产线。志邦家居也已引进德国豪放消费线，采购了电子开料锯、柔性定制连线封边机、 钻孔中间等装备。金牌厨柜引进了德国豪放消费线装备，完成柜体板消费线全流程主动 化，以信息化制作、兼并定单、专线合作制作、库存+定制的形式停止大范围定制化生 产。山河欧派与德国豪放、意大利 MAKOR 等国际一流配备制作企业协作，引进了包罗 电子开料锯、CNC 加工中间、电脑镂刻中间、主动化滚涂等数控主动化流水线，曾经建 成海内木门行业先辈的范围化、主动化、智能化木门消费线，确保了木门的制作品格和 加工精度，进步了产能，收缩了消费和交货周期。

　　定制企业切入束装渠道，收缩财产链环节完成多赢。关于定制企业而言，渠道流量 碎片化趋向加重，与束装公司协作可操纵家装环撙节量动员定制产物贩卖，提拔前端获 客才能。我们以为，跟着束装野生本钱和质料价钱的通明度提拔，硬装利润率趋于牢固， 非标的效劳属性招致单个束装公司较难打破地区壁垒，提拔天下市占率。我们以为，与 定制企业协作，一方面可借助其品牌名誉双导游流，另外一方面可充实阐扬本性化定制优 势，拓展本身向市场供给的产物和效劳品种，经由过程深度发掘营业推出利润提拔。

　　阶段 5（12 年 3 月-13 年 1 月）：跟着经济情势压力加大，宏观调控的重心向“稳 增加”倾斜。央行提出要包管首套室第的存款需求，国务院常委会提出要出力扩展内需， 连结适度投资范围，尔后各地房地产政策呈现边沿放松，楼市贩卖增速上升转正，并于 13 年 2 月疾速增至 50%的最高点，地产市场重归炽热繁华现象。

　　欧派家居拓品类之路较为顺畅，成为定制橱柜衣柜双龙头。从财政表示来看，14 年欧派家居团体橱柜/衣柜/木门/卫浴的营收占比别离为 72%/21%/2%/3%，21Q1-3 营 收构造调解为 37%/40%/6%/5%，衣柜逾越橱柜成为营收奉献第一大品类。志邦家居和 金牌厨柜的衣柜营业起步较晚，亦完成了快速增加，21Q1-3 衣柜营业别离完成营收 11.9/4.8 亿，营收占比别离为 36%/22%。21H1 索菲亚橱柜营业完成支出 5.6 亿，营收 占比 13%。我们以为橱柜衣柜的装修次第能够对客流转化率有必然影响，差别企业的拓 品类难度自然存在差别。

　　美国室内家具市场从金融危急中疾速规复，10-19 年室内家具市场范围年均复合增 长率为 3.4%。金融危急以后，美国度具行业先于地产苏醒，10-19 年室内家具市场范围 年均复合增加率为 3.4%。18 年市场范围超越千亿到达 1033 亿美圆，按照欧睿估计， 25 年市场范围将逾 1300 亿美圆。按照欧睿测算，美国室内家具环球市场范围终年霸榜， 团体份额连结在 25%阁下，抢先第二名中国十个百分点阁下。

　　客流量测算：各产物的客流量由工程渠道、束装渠道、批发渠道的新居和旧房需求 组成。工程渠道：工程渠道各产物客流量为平装房套数乘品类配套率计较所得。分离奥 维云网公家号数据，我们假定 2020 年平装房橱柜配套率增加至 95.9%，17-18 年增速 +4pct，19-20 年增速+2pct；2020 年木门配套率增加至 98.7%，17-22E 连结增速+0.5pct； 假定平装房衣柜配套率为 15%。束装渠道：束装渠道客流量为毛坯新居套数、旧房创新 套数乘对应束装浸透率计较所得。假定新居、旧房 20 年束装浸透别离为 30%/20%，16-20 年增速为+3pct，21-26E 年增速为+4pct。批发渠道：批发渠道分为新居装修与旧房革新 需求，分离各品类定制家居产物的浸透率计较所得。新居批发需求为未挑选束装的毛坯 新居需乞降平装新居未配套产物的需求，旧房革新需求为未挑选束装的二手房买卖后翻 新需乞降存量房创新需求。旧房革新中，假定 85%的买卖二手房有创新需求，16 年有 0.5%的存量房有创新需求，存量房创新需求率连结+0.1pct 的年增加。假定 20 年橱柜、 衣柜、木门革新需求占比 70%/50%/50%，连结+3pct 的年增速。定制家居浸透率方面， 按照奥维云网，我们设 20 年橱柜、衣柜、木门浸透率别离为 60%/40%/90%，橱柜和衣 柜 16-20 年连结+3pct 的年增速，21-26E 连结+4pct 的年增速，木门浸透率 17-23E 保 持+3pct 的年增速。

　　阶段 9（18 年 7 月-19 年 12 月）：中美商业磨擦，我国经济稳增加压力再现，但 当局并未放松对房地产行业的政策调控。18 年 7 月中心政治局集会夸大要“坚定停止房 价上涨”，12 月中心经济事情集会提出“因城施策、分类指点”，政策存在边沿放松。 19 年 7 月中心政治局初次提出“不将房地产作为短时间刺激经济的手腕”，政策再次收紧。 20 年 2 月前商品房贩卖面积增速一直处于 0%高低的低位。

　　木质家具消费的通用工艺历程是：配料→毛料加工→胶合→蜿蜒→板件制备→板件 贴面→净料加工→装配。详细工艺能够按照家具产物请求差别而调解。 板式家具消费的通用工艺历程是：裁板→压合→蜿蜒→封边→钻孔→油漆→装配→ 包装。

　　配料前后的必备工序是枯燥。不管自然锯材仍是人造板材，为了包管家具的产物格 量，都应掌握其含水率，使其不变在必然范畴值内，即与该家具利用情况的木料年均匀 含水率相顺应。因而关于自然锯材该当先枯燥，人造板材或集成材均应掌握其利用前的 含水率。

　　按定制板式家具典范消费工艺，设想柔性消费线 所示。消费 线次要包罗：原质料平面仓储装备、开料装备、线边仓、封边机、钻孔装备、分拣装备 和包装装备等。原质料从智能平面质料仓动身，每块零件经开料、封边、钻孔、分拣、 包装等工序，全程不落地，无需野生操纵。此柔性消费线不只事情服从高（日产零件数 最高可达 40 万件阁下），并且加工精度好，对角线mm 之内。完美 的柔性消费线不只需求柔性化的加工装备，更需求壮大的管控平台供给数据支持，并通 过数据接口完成装备间的互联互通，以数据流驱植物料流，终极完成板式定制家居智能 制作。

　　新品牌星之家推向市场，一式引领两翼驱动全域协同。2021 年 4 月，“StarHomes 星之家”品牌正式推向市场，与欧派束装各人居构成“一式引领、两翼驱动、全域协同” 之势。星之家不遵照从“橱柜/衣柜-全屋定制-整家定制”的开展途径，一降生就快准狠 地锁定更高纬度的整家定制，供给“定制+主材+软装+硬装”的一体化整家定礼服务， 完成了 “设想一体化、材质一体化，一站式供给和一揽子效劳”。 2021 年 12 月 3 日， 仅建立 8 个月的 StarHomes 星之家积累接单功绩打破 5 亿。

　　定制家具行业的中心贸易形式为设想消费贩卖型，制作属性较重，凡是原质料本钱 占消费本钱比例在 75%以上，消费过程当中以销定产，产物价钱接纳本钱加成形式。因而 原质料价钱对利润率影响较为严重，企业次要从上游采购板材（刨花板、中纤板、实木、 夹板等）、五金配件、厨房电器等原质料及家具配套产物。以欧派家居为例，2016 年板 材（刨花板+中纤板+进话柄木板）占原质料本钱比例约为 20.8%，台面（石英石板）占 原质料本钱比例约为 4.7%，烟机及灶（炉具+消毒柜+烟机）占原质料本钱比例约为 8.7%， 水槽及五金（水槽+铝材+拉篮+龙头）占原质料本钱比例约为 8.6%。

　　涂饰：将涂料涂装在零部件或产物外表，起到粉饰和庇护感化。 以欧派家居为例，公司次要运营的团体厨柜、团体衣柜、团体卫浴和定制木门等产 品，局部接纳定单式消费形式。工艺流程次要包罗柜身消费工艺流程、台面消费工艺流 程、门板消费工艺流程、趟门消费工艺流程。

　　单品类开展盈余期已过。定制家居的鼓起，最后次要集合在定制橱柜、定制衣柜等 范畴，次要因为外洋盛行的团体厨房、壁柜移门的传入，和厨房、衣柜对衡宇空间利 用的请求相对严厉等缘故原由构成的。跟着家具企业消费手艺的进步和我国住民对家具消耗 理念的成熟，定制家居逐渐拓展到寝室、书房、客堂、餐厅和厨房等全屋家具范畴。 按照我们测算，21 年定制橱柜、衣柜、木门的市场范围别离为 1567、2503、1413 亿 元，同增 11.1%/15.3%/10.3%，估计 21-26ECAGR 别离为 4.6%/7.4%/3.1%。

　　④金牌厨柜：环绕产物系统优化、尺度展厅建立、托付保证系统提拔，聚焦束装渠 道打破。金牌 18 年开端拓展束装渠道并设立“桔家云束装”，19 年束装营业尚处形式 打磨的阶段。21H1 快速鞭策原有家装、束装营业形式晋级，打造大客户直供、金牌厨 柜束装馆、总部计谋全包、总部计谋设想师等七种形式，与 9 家家装公司签署计谋直供 和谈。桔家云束装门店数目稳步提拔，19 年/20 年/21H1 别离为 2/5/28 家。（风险提醒： 地产贩卖面积下滑，公司渠道品类扩大不及预期，原质料价钱连续上涨。）

　　⑥天下化规划消费基地，产能投放安身于各人居计谋。欧派具有亚洲范围最大的橱 柜消费制作基地，产能投放安身于天下化规划，修建了东（无锡基地）、南（清远基地）、 西（成都基地）、北（天津基地）四大消费基地，今朝中部基地（武汉）建立项目已正 式启动。欧派各大消费基地笼盖半径 500km 的供给系统，天下性的消费才能使公司能更 加实时有用地满意天下贩卖定单需求，削减长间隔的物流运输本钱和低落产物运损率的 发作。

　　定制家居市场的自然需求是多种类小批量的。集约式经历办理是我国度具行业持久 以来的支流办理方法，其特性是办理简朴，顺应产物新陈代谢慢，且种类单一的消费模 式，但不顺应小批量多种类或定制消费方法。精密化办理的中心是数据和目标办理。由 于木质家具质料、工艺和产物的多样化，在全部制作历程发生大批数据，靠野生来办理 这些数据明显长短常艰难的，只能借助于信息化办理方法，才气实时精确片面地掌控生 产现场形态与趋向。信息化在质料筹办、图纸绘制、消费方案订定、消费历程精准掌握、 消费本钱办理、目的办理、计件人为施行、绩效查核、堆栈办理、优化与决议计划等方面发 挥主要感化。

　　汉森凭仗多渠道、多品类计谋凸起重围。汉森 1970 年从专业厨房家具公司起步, 1997 年开端供给装璜家具，并逐步将产物线扩大至地板、浴室、寝室、儿童房、书房等 多个场景，供给团体家庭室内装修营业，多年来连续扩大品类翻开辟展天花板。别的， 汉森曾在 2006 年推出高端厨具品牌 KitchenBach，随后于 2007 年金融危急时合时推出 中低端品牌 IK（现 Rehaus），完玉成价钱线笼盖。

　　②索菲亚：与大批装企签约，束装营业增速亮眼。索菲亚 19 年开端拓展束装渠道， 次要是打造专属产物、轨制、流程和协作同伴开辟，未构成范围贩卖。20 年开端推行合 作与贩卖，在天下范畴与气力较强的装企展开协作，同时鞭策经销商和本地小型束装/ 家装公司/设想事情室协作。20 年整年完成 500 家装企签约方案，完成贩卖额 7417 万； 21H1 签约逾 1700 家，奉献支出 1.35 亿。（风险提醒：地产贩卖面积增速下滑风险， 品类及渠道扩大不及预期风险。）

　　Nobia 主动调解计谋标的目的逢迎市场需求脱颖而出，部门企业抱残守缺宣布停业。 2017 年前后，欧洲经济低迷，橱柜市场范围有所降落，Nobia 在此时期特地推出针对小 户型的高性价比子品牌 Simply Magnet 等，逢迎中低端化消耗走势。与此相反，金融危 机时期，老牌橱柜品牌 Alno 一直对峙高端道路，频仍收买中高端品牌如英国 Built-In Kitchens Ltd、瑞士 AFP Kuchen 等，后因整合开展不善，07-13 年贩卖额增速连续为 负，终极于 2017 年颁布发表停业退市。（陈述滥觞：将来智库）

　　专营批发渠道占绝对指导职位，电商渠道逐年兴起。与韩国市场相似，西欧专营家 具贩卖渠道在 06-19 年占有 70%以上的贩卖额，具有主导职位。别的，电商渠道兴起亮 眼，贩卖渠道占比由 2006 年的 2.1%上升至 2020 年的 17.2%，年均上升 1.1pct。

　　净料加工：净料加工是指为满意产物需求而革新加工工件的功用、外形和表面质量 的历程，次要是根据设想请求，进一步加工出各类榫头、榫眼、孔、线型、型面、槽簧 及契合设想请求的别的外形，同时也包罗砂光等外表处置工序，使之变成一个契合设想 请求的零件。

　　中心层面屡次夸大稳增加，地产政策底或已闪现。21 年 9 月，房地产金融事情座谈 会夸大当前房地产政策的目的是“稳地价、稳房价、稳预期”，要对峙“房住不炒”， 并“连续落实好房地产长效机制”。12 月 3 日，一行两会对恒大债权违约风险亮相，居 民购房存款重点满意从“首套房”扩展到“改进性住房按揭需求”，对公道企业存款的 撑持范畴从“开辟贷”扩展到“并购存款”。几天后中心政治局会媾和中心经济事情会 议接连夸大要“撑持商品房市场更好满意购房者的公道住房需求”，“增进房地财产良 性轮回和安康开展”。21 年 12 月和 22 年 1 月央行接连降准降息。

　　从大批支出范围看，欧派家居、山河欧派、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜 20 年大 宗渠作别离完成支出 26.8/26.1/15.1/11.7/8.9 亿元。从大批支出占比看，山河欧派远高 于偕行，17-20 年大批支出占比别离为 71%/76%/89%/91%。其他几家大批支出占比相 对较低，20 年金牌/志邦/欧派/索菲亚的大批支出占比别离为 34%/31%/18%/18%。 21Q1-Q3，除金牌厨柜和欧派家居，其他定制龙头的大批支出占比均低于 20 年。从 大批营业毛利率看，金牌厨柜的毛利率程度偏低，比年来连结在 20%以下，明显低于零 售渠道 35%阁下的毛利率程度。欧派家居和山河欧派的大批营业毛利率程度近三年来连结在 30%-35%阁下。志邦家居大批营业毛利率程度最高，19 和 20 年均为 42%，超出跨越 批发渠道毛利率 5-6pct。

　　贩卖以专营和混淆渠道为主，两者中分春色五金冲压模具材质。美国度具市场贩卖渠道次要分为专营 和综合渠道。此中，专营渠道又可分为专营店和混营店，别离贩卖单品类产物（如床垫、 橱柜）和多品类产物（好像时贩卖床垫橱柜），代表企业别离有 Sleep Number 和 IKEA； 综合渠道则是指将家具作为附带品的商超，包罗百货阛阓、大型超市、仓储会员店、电 视购物和电商平台。按照前瞻经济学人援用 Furniture Today 数据，2019 年全美 TOP25 家具和床上用品批发商中专营和综合的渠道散布占比别离为 59.4%/40.6%，专营渠道零 售商略胜一筹。

　　消耗风俗由高奢转向高性价比，宜得利逢迎消耗趋向破地产周期而行。按照日本社 会学家三浦展所著《第四消耗时期》，日本消耗举动的变化可大抵分为四个阶段。 1912-1945（都会化），1946-1974（高速经济开展），1975-2004（本性虚荣消耗）， 2005-至今（理性消耗）。第2、第三阶段中，人们寻求霎时间的享用，夸耀式消耗的 征象凸显，其时以高端道路 年。 而当泡沫泡沫分裂，消耗举动转向第四阶段后，人们将眼光转向高性价比的产物，宜得 利乘此良机，对准消耗偏好变革，秉承“低价优良”准绳。在 2008 年环球性经济危急 发作时期，于 2008-2012 年间持续贬价 12 次，成立抢先劣势。分离环球化原质料与产 品采购系统带来的本钱劣势，和品类和渠道真个连续拓展，宜得利跃升为日本家具行 业市占率榜首。

　　传统的房地产传导链条为贩卖-完工-托付-装修，16 年之前地产完工滞后于贩卖 2-3 年，16 年以后地产完工滞后于贩卖工夫大于 3 年。比照商品房累计贩卖面积增速和衡宇累计完工面积增速，我们发明：①07 年贩卖正增加传导至 09 年完工正增加，滞后 2 年。 ②09-11 年贩卖正增加传导至 11-13 年完工正增加，滞后 2 年。③13 年贩卖正增加传导 至 16 年完工正增加五金冲压模具材质，滞后 3 年。④16-17 年贩卖正增加传导至 21 年开端的完工正增加， 滞后 5 年。

　　今朝我国定制行业正处于龙头赛马圈地，拓渠道拓品类整合财产高低流，抢占市场 份额的阶段。2020 年，我国度具制作业主停业务支出为 6875 亿元，受疫情影响同减 6%。 团体来看，欧派家居/索菲亚/志邦家居/山河欧派/金牌厨柜的市场份额别离为 2.1%/1.2%/0.6%/0.4%/0.4%，行业大而分离。2020 年分品类来看，定制橱柜范畴，欧 派家居 / 志 邦 家 居 / 金 牌 厨 柜 / 索菲亚 / 皮 阿 诺 / 我 乐 家 居 的 市 场 份 额 分 别 为 4.3%/1.8%/1.5%/0.9%/0.7%/0.6%。定制衣柜范畴，索菲亚/欧派家居/好莱客/志邦家居/ 顶固集创 / 德 尔 未 来 / 金 牌 厨 柜 的 市 场 份 额 分 别 为 3.1%/2.7%/0.8%/0.5%/0.2%/0.4%/0.2%。木门范畴，山河欧派/梦天家居/欧派家居/索菲 亚的市场份额别离为 2.2%/0.6%/0.6%/0.2%。相较于成熟市场，如宜得利在日本家居市 场 16%的市占率（2020 年），汉森在韩国橱柜市场 43%的市占率（2016 年），我国定 制企业市占率仍有较大提拔空间。

　　以开料、封边工序为例，加工过程当中，数据信息间接从 CAD/CAM 中传送到“大板 套材”加工体系中，完成主动裁板、开槽、钻孔和铣型等加工，不只能够完成直线型零 件开料，还能够满意橱柜、衣柜门板等异型零件的开料或外表成型等加工请求。在开料 后，柔性封边装备经由过程条码辨认手艺，快速精确获得工件加工信息，评价每个参数并 成立响应的封边消费流程，满意差别封边质料的请求，顺应差别尺寸规格产物的才能、 自在切换封边方法。

　　完工滞后贩卖的工夫逐步拉长，次要缘故原由系期房战争装房占比上升。详细来说：1） 现房完工在贩卖之前，期房完工滞后于贩卖 18-24 个月阁下，期房占比上升使得商品房 完工滞后于贩卖的工夫团体拉长。2）比拟毛坯房，平装房拉长了完工前的装修工夫， 平装房占比上升拉长团体完工工夫。

　　胶合/压合：胶合就是把胶黏剂涂于被胶合的外表，在必然的工艺前提下把两个或两 个以上的质料胶合到一同，并使之具有必然强度的历程。一般的胶合工艺次要是用在木 材的宽度或增厚或增加上的胶合。

　　20 年欧洲厨具市场范围达 130 亿欧元，德、英、意、法为次要消耗国。橱柜在一 战时期作为进步家务服从的东西被引入欧洲，在二战时期普遍浸透。颠末 100 年的演化， 欧洲厨具市场今朝已步入成熟期。按照 Nobia 积年年报，2010 年欧洲厨具市场范围为 115 亿欧元，尔后迟缓增加至 2020 年的 130 亿欧元，年均复合增加率为 1.2%。此中， 德、英、意、法为次要消耗国，15 年别离占有欧洲厨具市场 25%/16%/25%的份额（意 +法=25%）。

　　第二轮降落期（17 年 12 月-19 年 12 月）：18 年 3 月，当局事情陈述中重申“房 住不炒”政策主基调，7 月中心政治局集会提出要坚定停止房价上涨，商品房现房销量 增速从 17 年 12 月的 1.7%突然下跌至 18 年 2 月的-18.7%，索菲亚估值也于 17 年 12 月开端下跌，尔后各家居公司估值连续下跌，直至 18 年 12 月跌至最低点。19 年 2 月， 商品房累计贩卖面积增速亦由正转负，以后家居公司估值根本保持低位。

　　龙头主动募资扩产，优化产能规划。欧派家居今朝已具有东（无锡基地）、南（清 远基地）、西（成都基地）、北（天津基地）、中部基地（武汉五金质料分类明细，建立中）五大消费基 地，17/19 年召募 16.6/5.8 亿元新增最少 40 万套厨柜/60 万套衣柜/60 万樘木门产能五金冲压模具材质。索菲亚已构成华南、华东、华北、华中、西部、兰考五金质料分类明细、齐齐哈尔七大消费基地，11/16 年召募 2.0/4.0 亿元用于新增 65 万件板柜体/50 万扇趟门/137 万套抽芯/60 万套衣柜产 能。志邦家居具有六大消费基地，17 年召募 4.7 亿元用于新增最少 20 万套厨柜/12 万套 衣柜产能，18 年以自有资金投资 12/10 亿元新增 50 万套木门/28 万套衣柜产能，21 年 颁布发表拟在广州清远投资 16 亿元新建智能制作项目。金牌厨柜具有海表里多个消费基地， 海内有厦门、江苏泗阳、成都基地，17/19/21 年别离召募 3.5/3.8/2.9 亿元用于新增 19 万套团体橱柜/6 万套批发厨柜/23 万套工程厨柜/6 万套衣柜/22 万套工程衣柜/25 万樘木 门产能。山河欧派具有多个消费基地，包罗浙江山河、河南兰考、重庆永川消费基地， 17/21 年召募 3.5/4.2 亿元用于新增 30 万套实木复合门/30 万套模压门/20.5 万套定制柜 类/120 万套木门产能。

　　①1990s-2000（引入期）：定制橱柜来源于西欧地域，逐步成为西欧家庭的必备产 品。20 世纪 90 年月，定制橱柜经过中国香港传入广东、浙江、上海、北京等地。90 年 代末，跟着变革开放的不竭深化，人们的经济才能和糊口程度不竭进步，定制橱柜逐步 向天下浸透，一系列橱柜龙头企业如德宝〃西克曼（1993 年景立）、欧派家居（1994 年景立）、金牌厨柜（1999 年景立）降生，我国定制家居行业由此拉开序幕。

　　紧抓平装修盈余，定制企业进兵工程渠道。各定制企业中欧派到场大批营业的工夫 最早，95 年就开端进入房地产楼盘配套橱柜市场。索菲亚在 09 年与保利、万科等地产 龙头成立计谋协作干系，开端重点促进大批营业。志邦家居 10 年开端规划海内平装修 地产项目 B2B 营业。山河欧派于 12 年下半年进入大批营业市场。金牌厨柜 13 年开端 片面开展工程代办署理商，14 年开端由代办署理商片面承接大批营业。

　　③志邦家居：双品牌运营束装营业，经由过程计谋同盟、建立标杆增进与装企协作。志 邦 18 年开端拓展束装渠道并推出 IK 品牌，束装渠道以“志邦”和“IK”双品牌运营。 志邦与天下性大型束装公司协作，为其天下客户供给定制产物和效劳，别的还经由过程建立 标杆和专项撑持来鞭策加盟商与地域性装企的协作。（风险提醒：行业合作加重，地 产贩卖增速不及预期。）

　　⑤尚品宅配：领先入局束装，创始“自营+平台加盟”形式。尚品 17 年开端拓展 束装渠道，努力于经由过程处理数字化才能、供给链整合和施工尺度化这三其中心成绩， 来把束装真正做好而且能构成范围经济，详细包罗自研发财装行业合用的 BIM 体系； 20 年推出孖酷 MRKOQ 定成品牌，专供 HOMKOO 束装云会员；与京东云协作完成整 装供给链的集合化采购。18-20 年，HOMKOO 束装云会员数目别离为 1200+ / 2497 / 3000+家。束装云渠道 19 年/20 年/21H1 别离完成全口径支出 3.46/4.67/2.78 亿，自营 束装渠道 21H1 完成支出约 2.13 亿。（风险提醒：原质料涨价超预期，渠道扩大不及 预期。）（陈述滥觞：将来智库）

　　大批营业形式下，比拟地产商，家居公司议价才能较弱，垫资属性易于加重现金流 风险。但大批营业市场范围可观，比年来各定制企业主动增强与恒大、万科、保利、绿 地等头部地产商协作完成大批支出的上升，并经由过程范围化消费逐渐提拔毛利率。今朝头 部定制企业如索菲亚、山河欧派均对相干地产商坏账停止了必然比例的信誉减值计提， 在大批营业的客户挑选方面也愈加慎重，团体行业开展愈加趋于安康化。

　　信息化有益于提拔定制企业消费服从。信息化柔性化消费能够紧缩消费周期、低落 消费本钱、减缓库存压力、进步板材操纵率，大幅提拔托付服从和托付品格。索菲亚利 用信息手艺在 07 年完成了从单个定单逐一消费到尺度件范围化消费和非标件定单式生 产形式的改变，又在 12 年进一步了完成向片面柔性化制作的奔腾。索菲亚柔性化消费 流程为：将统一板材花色的必然数目定单，经由过程柔性化消费工艺，拆分红自力的各类部 件，操纵信息手艺体系天生领料指令、二维码信息指令、加工指令、包装指令等一系列 消费指令并停止排产，完成本性化家具产物的多定单混淆消费。

　　人造板材包罗刨花板、纤维板、胶合板、集成材、单板层积材、细木匠板等。刨花 板是操纵木料加工盈余物、小径材及枝丫材所制成的刨花与胶料混淆，颠末热压而成， 是当代家具中比力经常使用的一种板材，次要用于建造一些较为简朴的家具。按制作办法分 为挤压法、平压法等，此中挤压法刨花板次要用于制作门芯质料或空心刨花板。纤维板 是操纵木料或别的动物纤维制成的一种人造板，次要用于大型办公众具、集会家具等的 建造上。按照容积重差别可分为硬质纤维板、中密度纤维板和软质纤维板。此中，中密 度纤维板次要用于家具制作、包装、音箱及电视机壳制作等方面，是今朝使用较普遍的 一种质料。胶合板是用三层或奇数多层的单板胶合而成，能够用于制作差别层面的蜿蜒 木家具和高品格的板式家具。单板常见有旋制和刨制两种，此中刨制单板因为斑纹比 较斑斓，多用于胶合板面层，用其制成的胶合板多用于家具、车箱、船舱和家庭内部装 修等。

　　定制家具企业效劳的大批营业客户分为两类，一类是总部间接效劳的房地产开辟商 即直营工程客户，协作方法为计谋集采形式，间接与总部签署计谋协作和谈；一类是通 过工程效劳商开辟的房地产开辟商即代办署理工程客户。欧派家居、索菲亚、志邦家居两种 协作形式并行；金牌厨柜靠近 100%接纳代办署理商形式，只要大批直营；山河欧派则以直 营形式为主，正在主动开展工程效劳商渠道。

　　原质料价钱上行加快供应端产能出清，龙头中持久受益。复盘原质料价钱变革对利 润率的影响，17Q2-18Q1 为原质料价钱上行通道，时期中纤板价钱指数涨幅比例高达 84%，罗纹钢价钱涨幅比例达 21%。家具企业利润率遍及受损较为严峻，但头部企业恢 复更快。以欧派家居为例，每轮周期事后，净利率都能再立异高。中持久看，凭仗规 模化劣势、精密化办理程度、优良议价才能等，每轮原质料价钱上涨期，实际上是加快 家具行业集合度提拔的好机会，龙头受益较着。今朝原质料涨幅趋缓，定制企业降价预 期较为激烈，合作格式优化态势下，我们以为，22 年利润率无望修复。

　　④连续投入打造品牌代价，依托品牌为势能后台。欧派依托高品牌出名度和承认度 的劣势，对中小装企停止品牌和产物的同步赋能，与天下性大型装企协作阐扬双品牌引 流结果。壮大的品牌势能也吸收了国表里一流品牌协作，晋级供给链系统，鞭策各人居 计谋快速开展。

　　日本家具市场集合度稳步提拔，宜得利稳居市占率榜首。按照欧睿数据，日本家具 市场 CR5 由 2011 年 16%稳步上升至 2020 年的 23%，年均提拔 0.8pct，14 年后（除 2016 年）提拔增速较着放缓。此中以高性价比著名的家具企业宜得亨通占率终年稳居第 一，市占率由 11 年的 9.5%上升至 20 年的 16.2%，拉开第二名数倍以上。

　　板件贴面：贴面次要包罗基材、胶黏剂及饰面层质料三部门。基材是被饰贴的芯层 质料，可利用木料、刨花板、中纤板等。饰面层应具有较好的庇护基材的感化，包罗有 较好的耐磨性、耐净化性、耐老化性等。饰面层质料还必需具有优良的粉饰感化，即颜 色、光芒、质感等。饰面层质料包罗单板、薄木、粉饰薄木、塑料、粉饰纸等。

　　日本家具超市贩卖渠道占比连续提拔。日本家具的线下消耗渠道次要分为百货市肆 和超市，此中百货市肆为次要渠道，除 2000-2015 年约占比 50%外，1980-2020 年基 本连结 60%以上的渠道占比。百货市肆/超市渠作别离曾于 1991/1995 年到达高峰，分 别为 5620/2289 亿日元。后跟着日本经济泡沫分裂，团体批发额大幅降落。2000 年百 货市肆/超市渠作别离创收 2669 /1787 亿日元，1990-2000 年的 CAGR 别离为 -7.1%/-1.1%。

　　相对传统装修方法，平装房愈加环保节能。关于地产商来讲，平装房的劣势在于 能够经由过程条约拆分来增长装修本钱，以此打破地产限价。关于消耗者来讲，平装房可以 削减自立装修环节，低落装修本钱。16 年以来我国平装房快速提高，平装房浸透率从 16 年的 12%提拔到 19 年的 32%，但比拟北美/日本/欧洲 18 年的 80%/84%/86%仍是 有较大提拔空间。

　　配料/裁板：配料是指将锯材酿成毛料的历程，即公道留加工余量。配料次要使命是 进步原辅质料的出材率和操纵率，经由过程削减质料华侈来低落木质家具制作本钱中的质料 本钱，同时公道配料还能够进步消费服从和消费效益。人造板材配料提拔出材率的次要 手腕是优化配料计划和打消毛料配料。当代板式家具企业的板式产物在停止板式裁板配 料加工时，均要有其零件尺寸规格和质量请求，开出契合规格请求的零部件供给给上面 的其他工序。以文件柜为例，配料时需求开出响应尺寸的旁板、顶底板、背板、踢脚板、 门、牢固层板。

　　第一轮上升期（12 年 12 月-14 年 1 月）：12 年 3 月，央行提出要片面落实不同化 住房信贷政策，包管首套室第的存款需求，商品房销量增速逐步上升，并于 12 年 11 月 由负转正，12 月索菲亚估值扭跌为涨，进入上行通道。13 年 2 月，国务院常务集会上 提出“国五条”，请求“完美不变房价事情义务制、坚定抑止投资谋利性购房”，商品 房销量增速开端下跌，但仍保持高双位数正增速，索菲亚估值在 6、7 月长久下跌后回 升至更高位。

　　④2018-至今（加快整合期）：2018 年以来，商品房贩卖增速趋缓，地产盈余逐步 减退。传统经由过程集约式开店扩大形式对家居企业的功绩拉动效应递加，多元化渠道和多 产物线规划成为行业新特征。行业集合度较低，但马太效应逐步闪现，龙头企业无望依 靠渠道、产物、品牌、范围等劣势加快提拔市场占据率。

　　阶段 11（20 年 8 月至今）：调控政策进一步晋级，20 年 8 月试点“三条红线”政 策掌握房企有息存款，“三条红线”即房企剔除预收款后的资产欠债率不得大于 70%， 房企的净欠债率不得大于 100%，房企的“现金短债比”小于 1，以此将房企分别为四 档，分类掌握房企有息欠债范围年增速。12 月 31 日央行对各种金融机构的房地产存款 和小我私家住房存款的占比上限做出划定，比方四大行被分别为中资大型银行，其房地产贷 款占比和小我私家住房存款占比不得超越 40%和 32.5%，为各种银行中最高的一档。21 年 2 月出台集合供地政策，请求各地进一步将室第用地出让信息公道适度集合，重点都会要 对室第用地集合通告、集合供给，以便各市场主体构成公道预期。随后，天下多地天然 资本和计划部分颁布发表 21 年实施室第用地“两集合”同步公然出让，触及青岛、郑州、 天津等都会，部门都会将整年分三批次集合公布通告、集合构造出让室第用地。受调控 政策影响，地产销量增速于 21 年 3 月起由升转降。21 年整年新完工面积较 20 年同期 降落 11.4%，房地产开辟投资累计同比增加 4.4%，此中 12 月单月同比下滑 13.9%。

　　20 世纪 90 年月从前，日本产业快速开展，城镇化率疾速提拔，动员家居市场需求 一起攀高，从 1980 年的 0.53 万亿日元上升至 1991 年的 0.78 万亿日元，年均复合增加 率为 3.7%。而日本独有的“成婚家具”传统则给高端木质家具带来了充沛的下旅客户， 使其一度成为家居消耗市场的支流。随后地产泡沫分裂，日本经济遭到重创，家具市场 范围随之走下坡路，从 1991 年的高峰降落至 2011 年的 0.17 万亿日元，年均复合增加 率为-7.2%。按照 Wind 数据，2020 年日本家具行业仍然连结-8%阁下的同比下滑速率， 2019 年批发贩卖额为 960 亿日元。

　　16-19 年衡宇新完工面积连续正增加，CAGR 达 10.8%。根据完工滞后于新完工三 年推算，完工面积该当在 19-22 年完成正增加，但因为新完工到完工的传导拉长，19-20 年完工面积连续负增加。21 年 6 月-9 月衡宇累计完工增速完成一波小顶峰，一直连结 在 20%以上的程度，10-12 月完工增速均高于 10%，我们估计 16 年新完工高增加带来 的完工将连续兑现。据海通地产测算，估计 22 年完工面积悲观、灰心增速别离为 3%、 1%，完工团体偏强，对家居行业需求端有必然支持。

　　以欧派家居为例，15 年开端试行批发各人居形式，18 年开端履行欧派束装各人居， 21 年 4 月推出星之家。欧派束装各人居是指定制企业间接挑选和各地范围较大、口碑较 好的优良家装公司展开协作，充实操纵本身品牌出名度高、产物品类丰硕、品类搭配工 艺板材一体化等劣势，辅以成熟的信息化贩卖体系，疾速导入装企终端，极大提拔终端 服从，收缩磨合期，对其停止品牌和产物的同步赋能。在全部客户效劳环节，定制企业 卖力产物的消费制作和营销撑持等，家装公司卖力供给定制家居设想装置效劳和家装 设想落地施工。

　　木质质料次要分为自然锯材、人造板材两大类，人造板材渐成支流。自然锯材是指 原木经制材加工所获得的产物，如胡桃木、樱桃木能够用于建造橱柜。跟着木质家具消 费需求量的快速增加，自然林积蓄量的逐步削减，人们对保存情况庇护认识的增强等因 素的影响下，木质家具的原质料品种从单一的锯材为主，到锯材和人造板材同时并存， 改变为以人造板材为主的格式。为了满意消耗者和产物本身庇护和粉饰的需求，凡是 在人造板材外表停止粉饰处置，如贴木皮、贴纸、涂饰等。

　　束装运营形式多样，借助定制平台化办理思想，处理传统家装痛点。今朝定制企业 与束装公司次要有四种协作形式：①定制公司总部与天下性大型束装公司间接协作；② 定制公司经销商和本地小型束装公司/设想事情室协作；③定制公司供给束装云平台，供 应链赋能中小装企会员；④定制公司自营束装营业。此中，③④次要是尚品宅配接纳， 尚品宅配自营圣诞鸟束装营业，并鞭策招募 HOMKOO 束装云平台会员，为传统家装企 业供给软件体系、硬软装配套产物和培训施行等。欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌 厨柜①②均有规划。

　　③2012-2017（快速生长期）：跟着家具消耗朝向功用化、本性化开展，家具制作 业内部增速发作分化，定制家居需求快速开释。2012-2017 年定制家居行业完成了明显 高于家具制作行业团体的营收增加程度，地产商、家装公司、家电企业纷繁入局，跨界 进入定制赛道。2017 年则是定制家居企业的上市元年，尚品宅配、皮阿诺、 欧派家居、 金牌厨柜、我乐家居、志邦家居接踵上市。

　　第一轮降落期（14 年 2 月-5 月）：13 年 10-11 月，一二线都会纷繁收紧房地产调 控政策，商品房销量增速于 14 年 2 月骤降至 0%以下，索菲亚估值也在该月完毕了上涨 趋向，从 1 月的高点 45 倍持续下跌至 5 月的 29 倍。

　　兴旺国度地产开辟多年前便已完成，现已进入存量房时期。美国 99 年以来存量房 贩卖占比终年保持在 85%以上，日本都城圈 14 年二手公寓楼成交量超越新建公寓成交 量。今朝，我国北上广深的二手房买卖也曾经靠近大概超越新居买卖。我们以为消耗客 流构造转换的大趋向下，定制家居行业受地产周期影响无望弱化。

　　从经济程度和城镇化率开展阶段来看，较于日韩西欧地域，我国人均 GDP 和城镇 化率仍有较大提拔空间，下流家具需求无望连续拉动。2020 年，我国人均 GDP 为 1.0 万美圆，但与韩国 3.2/日本 4.0/美国 6.3/欧洲 2.9（2019 年）万美圆的程度仍有不小差 距。城镇化率方面，2020 年我国城镇化率为 61.4%，大抵处于日本 1960/韩国 1985/美 国 1960 年之前/欧洲 1965 年的程度。

　　其他木质家具质料包罗贴面质料、封边质料、五金配件、胶黏剂等。贴面质料的主 要功用是增长板材的外表粉饰性，加强板材的耐酸、耐碱、耐水、耐候等机能。封边材 料是指用于板件边部处置的质料。五金配件品种繁多，使用以板式家具为主，包罗锁、 构造毗连件、搭钮、滑动装臵、位臵连结装臵、高度连结装臵、支承件、拉手、脚轮及 脚座共九大类，为家具制作改良供给了宽广空间。胶黏剂的感化是将被胶合质料严密地 分离在一同。

　　假定 22 年板材及其他原质料价钱稳定，若定制企业降价 5%，五金价钱降落 10%， 其他前提稳定，则欧派毛利率提拔 3.8pct，净利率提拔 4.9pct；索菲亚毛利率提拔 4.5pct， 净利率提拔 5.6pct；志邦家居毛利率提拔 3.7pct，净利率提拔 4.9pct；金牌厨柜毛利率 提拔 4.2pct，净利率提拔 5.6pct。

　　阶段 3（08 年 10 月-09 年 11 月）：美国次贷危急促使我国当局出台一系列地产刺 激政策，包罗下调购房最低首付比例和存款利率、低落开辟存款最低本钱金比例、减免 税收等。09 年 3 月地产贩卖增速转正并疾速走高，于 09 年 11 月抵达最高增速 53%。

　　疫情加快电商浸透，线上渠道盈余逐步开释。按照欧睿数据，美国度具贩卖电商渠 道占比从 15 年的 10.4%上升至 19 年 14.7%，年均上升 1.1pct，家具电商渠道连续开展， 但增速较为迟缓。20 年疫情催化下，电商渠道迅猛开展，占比疾速上升至 25.1%，同增 10.4pct。线上渠道的盈余开释赐与了头部公司更多的开展空间，美国度居电商龙头 Wayfair、Amazon 等 20 年营收均有大幅增加。按照 Furniture Today 统计，20 年美国 TOP25 家具和床垫批发商的贩卖总额飙升至 52.9 亿美圆，同增 8.4%，已往两年里增加 了 15%+，占到市场总额的 55%，头部集合化趋向较着。

　　束装契合尺度化、财产化、智能化的行业开展态势。家装环节较多，流程冗杂，专 业壁垒较高。传统家装行业服从低下，产物和效劳形状单一。而束装则能够满意消耗者 对家装一站式处理计划的需求，契合新一代家居市场消耗主力省时、费心、省力的消耗 偏好。按照我们测算，定制橱柜、衣柜、木门的束装市场范围 16-26E 均连结双位数增 长，21-26E 的年均复合增加率别离为 11.1%/11.7%/12.1%，26E 市场范围别离为 588/1316/449 亿元。

　　阶段 1（98 年-03 年 2 月）：受亚洲金融危急、国企员工下岗潮、98 特大大水等因 素影响，98 年国度开启住房商品化历程，鼓舞房地产市场开展。2000 年起商品房累计 贩卖面积增速保持在较高程度，除 02 年 2 月降至 5%之外，其他工夫均在 17%以上， 03 年 2 月增速到达最高点 69%。

　　上面以上市定制家居龙头企业的汗青估值（PEttm）停止复盘阐发：11 年 4 月索菲 亚上市，12 年 12 月之前，索菲亚估值处于颠簸形态。

　　板件制备：跟着自然锯材间接用于家具制作比例愈来愈小，因而板件的制备就变得 愈来愈主要。家具的板件次要有空心板、细木匠板、单板层积材、集成材等。空心板主 要指有边框，且板芯部门未完整填满添补质料的双覆面板材。空心板次要合用于板式家 具零部件制作，其规格尺寸比力灵敏，合适于定制，可作为门板、家具的柜门、面板、 旁板、墙壁板等。细木匠板次要是指芯层质料为小木条，顺纹理布列，双面再覆面的人 造板材。细木匠板属于实心板，但小木条侧向及端向不涂胶，其强度次要滥觞于木条自 身强度及覆面质料与木条的胶合强度。细工木板次要使用于缝纫机台板、初级家具的柜 门、旁板、抽屉面及室内装修等。

　　第二轮上升期（14 年 6 月-17 年 11 月）：14 年 6 月-10 月，在商品房累计贩卖面 积连续负增加的状况下，索菲亚估值阅历了一波小幅上涨，我们以为或与昔时的牛市行 情有关。14 年 9 月起，房贷首付比例屡次降落，当局鼎力履行房地产去库存和棚改货泉 化政策，商品房累计销量增速于 15 年 6 月由负转正。尔后，在地产根本面团体表示较 好的状况下，家居公司估值连结坚硬，欧派和索菲亚两大龙头企业保持在 37 倍 PEttm 以上。

　　定制家居行业在我国起步较晚，浸透率较日韩西欧偏低。按照前瞻财产研讨院数据， 2018 年我国团体定制家居浸透率约为 30%，相较于美韩 60%的浸透率，仍有较大提拔 空间。此中定制橱柜浸透率 60%阁下；定制衣柜浸透率 30%阁下；其他柜体尚处于导 入期，浸透率低于 10%。别的，2018 年我国人均家具消耗收入消耗仅为 2695 元，远 低于日韩西欧等兴旺地域的均匀程度。

　　美国较早进入存量房时期，99 年以来存量房贩卖占比终年保持在 85%以上，DIY 文明带来高涨的批发碎片化需求。美国事天下上最成熟的存量房买卖市场之一，多年前 早已步入存量房时期，99 年以来存量房贩卖占比终年保持在 85%以上。在此布景下， 我们能够发明，地产行业的颠簸对家具消耗的影响较小，家具行业的消耗属性强于地产 的周期属性。别的，美国 DIY 文明流行，废品房托付比例已达 100%，室第多接纳木质 构造，便利革新及重装，这也拉动了家具消耗的频次。

　　蜿蜒加工：在木家具消费过程当中，思索家具的外型和功用时，常需求制作各类曲线 或曲面型的零部件，来满意人们的肉体和功用需求。蜿蜒加工次要指实木蜿蜒、单板胶 合蜿蜒、锯口蜿蜒等。

　　阶段 6（13 年 2 月-14 年 8 月）：为抑止楼市过热，政策边沿收紧，国务院办公厅 公布“国五条”，提出“完美不变房价事情义务制、坚定抑止投资谋利性购房”，商品 房销量增速跌至 14 年 8 月的-8%。

　　第三轮上升期（20 年 1 月-21 年 3 月）：20 年 2 月，受疫情拖累，商品房销量增 速疾速跌至最低点-40%。央行于 2 月和 4 月持续两次低落 LPR，一年期 LPR 前后降落 10 和 20 个基点，五年期 LPR 前后降落 5 和 10 个基点。跟着疫后经济逐渐规复，家居 公司根本面微弱，估值于 20 年 4 月反弹，步入上升区间，除山河欧派估值于 20 年 8 月 再度下滑外，其他家居公司估值直至 21 年 3 月均连结坚硬或上升趋向。

　　③抢先的研发气力，完美各人居的产物配套系统。欧派束装各人居努力于研发全屋 气势派头一体化产物，产物笼盖当代、北欧、产业风、新古典等支流气势派头，并贴合市场合需增长 UV 超晶板、吸塑、木皮、岩板等脱销材质的开辟，同步国际潮水的时髦花色、净 醛环保板材，并经由过程智能手艺串连起来。

　　定制家居行业作为地产后周期行业，其景心胸受房地产调控政策影响较大。98 年国 务院正式公布《关于进一步深化城镇住房轨制变革放慢住房建立的告诉》，我国正式进 入住房商品化时期。03 年房地财产被初次明白为百姓经济的支柱财产，尔后国度采纳财 政、货泉等多项步伐对地产行业停止调控。房地产行业年投资金额从 99 年的 4010.17 亿元增至 21 年的 147602.08 亿元，对拉动经济增加和进步群众糊口程度阐扬了主要作 用。房地产行业显现较着的周期性特性，按照海通地产组阐发，凡是，我国 GDP 增速、 地产投资、贩卖、价钱四个目标同时呈现下跌时，常常是政策行将转向撑持的旌旗灯号。我 们按照商品房累计贩卖面积同比增速（商品房贩卖面积数据为期房和现房贩卖面积之和， 单元为万平方米），将 1998 年以来房地产行业开展过程分为 11 个阶段：

　　定制家具的特性是本性化设想、产业化消费，信息手艺阐扬了主要的毗连纽带感化。 定制企业运营的诸多环节中大范围利用挪动互联手艺、大数据手艺、野生智能手艺和云 计较手艺等当代化手艺手腕，买通从贩卖到消费到售后的局部环节，包罗前端客户流量 的精准获得、客户效劳的全流程办理、定制家居 3D 设想和全景 VR 体验到后端制作的 主动拆单、工艺信息流买通主动扮装备完成智能制作、供给链协同及售后效劳等，以实 现客户本性设想、消费构造与客户效劳的主动化和一体化，从而完成企业运营服从最大 化。

　　家得宝试水中国市场失利。美国度居批发巨子家得宝曾在 2006 年收买天津家天下 团体家居公司的 12 家门店，由此进入中国市场，可却于 12 年完全颁布发表退出。次要因为 我国人力本钱低、衡宇家具容改度小，同时也缺少美国的 DIY 文明，家具建材消耗频次 低。红星美凯龙、竟然之家等摊位式家居卖场情势更受消耗者欢送，估计 2019 年连锁 家居粉饰及家具阛阓的市场份额约占全部家居粉饰及家具阛阓的 25.3%。

　　政策暖风频吹，经济程度提阶，平装房顺势兴起。99 年住建部公布《关于促进室第 财产当代化进步室第质量多少定见》，初次在国度层面提出一次性装修观点。08-13 年 住建部和国务院屡次发文，暗示要“鼓舞和鞭策新建室第一次性装修到位”，住建部提 出要“逐渐到达打消毛坯房、间接向消耗者供给全装修废品房的目的”。13 年住建部发 布《室第室内粉饰装修工程质量验收标准》，该尺度有益于鞭策室第全装修开展和室第 财产化，尔后平装修进入快速提高阶段。16 年国务院提出“力图用 10 年阁下的工夫， 使装配式修建占新建修建面积的比例到达 30%”的目的。17 年住建部公布《修建业发 展“十三五”计划》，提出“到 2020 年城镇绿色修建占新建修建比重到达 50%，新开 工全装修废品室第面积到达 30%，绿色建材使用比例到达 40%，装配式修建面积占新建 修建面积比例到达 15%”的目的。19 年住建部公布《室第项目标准（收罗定见稿）》， 提出“城镇新建室第修建应全装修托付”。

　　1970 年汉森将立式厨房引入韩国，标记着定制家居时期的开启。1970-1994 年， 韩国城镇化率从 40.7%提拔到 77.5%，人均 GDP 从 279 美圆提拔到 10385 美圆，兴旺 的下流需求拉动定制家居行业快速开展。颠末半个世纪的开展，按照欧睿数据，2020 年韩国室内家具市场范围近 35 亿美圆，10-20 年的年均复合增加率为 5.0%。

　　装配：装配是指将多个零件经由过程圆棒榫、胶合、毗连件、钉子、螺丝钉等方法毗连 而成部件或产物的历程，包罗固装、拆装、待装。固装是指把家具零件与零件之间，零 件与部件之间和部件之间经由过程榫卯带胶毗连，从工场抵家具产物利用目标的运输历程 中接纳团体运输情势。拆装家具是指家具零部件的毗连能够屡次反复牢固与拆开。拆装 家具是板式家具的次要情势。零部件之间的毗连次要接纳三合连续接件或螺丝等。待装 家具是指家具在利用地才组装成为可以利用家具，但不克不及反复再拆开成零部件。

　　凡是木质家具按照构造特性可分为：框架构造、板式构造和板框构造三类。框架结 构是指家具的主体由方材组成框架，凡是为榫卯分离，起支持感化，然后再配上起分开、 粉饰感化的板件所构成，照实木椅子、传统红木家具。板框构造是指单体家具构造中同 时呈现了框架构造和板式构造，如以嵌板构造板件为根本单位，起到支持感化，接纳三 合连续接件毗连的家具等。从框架构造和板框构造家具的构造示例来看，框架构造撤除 板件后框架可以自力存在，且起支持感化，板框构造则撤除板件后框架不克不及零丁存在。

　　单价假定：各渠道、各品类市场范围由需求套数乘单套房需求套数乘单价计较所得。 假定橱柜需求量为每套房 1 套，衣柜需求量为每套房 2 套，木门需求量为每套房 5 樘。 工程渠道单价：假定橱柜 20 年单套售价 4500 元，每一年递增 150 元；假定衣柜 20 年单 套售价 5000 元，每一年递增 200 元；假定木门 20 年单樘售价 640 元，每一年递增 30 元。 束装渠道单价：假定橱柜 20 年单套售价 5000 元，每一年递增 150 元；假定衣柜 20 年单 套售价 5400 元，每一年递增 200 元；假定木门 20 年单樘售价 720 元，每一年递增 30 元。 批发渠道单价：假定橱柜 20 年单套售价 10000 元，每一年递增 300 元；假定衣柜 20 年单套售价 10800 元，每一年递增 200 元；假定木门 20 年单樘售价 1600 元，每一年递增 100 元。

　　渠道方面，汉森经由过程门店尺度化、展现空间晋级等方法，主动开辟经销商和旗舰店 渠道。今朝，汉森在韩国具有 500+家 Rehaus 经销商、200 家 Kitchenbach 经销商和 80 家室内专业经销商，2020 年别离创收 5681/2277/1699 亿韩元。别的，汉森于 2008 年开端开展线上渠道，将线下营业放至线长进行推行，线 亿韩元，CAGR 为 14.2%。多重抢先劣势使汉森从 1986 年起成为韩国厨房家具市场第一位，2001 年起成为韩国室内家具市场第一位。

　　各设想软件连续拓展功用鸿沟迭代晋级。定制家具的全套流程是展现-设想-下单-生 产，在设想环节需求上门量。

　　平装房束装渠道占比进步，束装渠道高速增加。跟着平装房占比进步，工程渠道需 求随平装房占比提拔，定制橱柜、定制衣柜、定制木门工程渠道范围 21 年别离为 258.3 亿元、90.4 亿元、192.5 亿元，估计 26 年别离为 326.5 亿元、117.3 亿元、257.7 亿元， 21-26E 年均复合增加率为 4.8%/5.4%/6.0%。在流量分离化趋向下，束装渠道占比提拔， 定制橱柜、定制衣柜、定制木门束装渠道范围 21 年别离为 347.3 亿元、755.3 亿元、252.9 亿元，占比 22.2%/30.2%/17.9%，估计 26 年别离为 588.1 亿元、1315.7 亿元、448.5 亿元，占比 30.0%/36.8%/27.3%，21-26E 年均复合增加率为 11.1%/11.7%/12.1%。（陈述滥觞：将来智库）

　　多品类全屋扩大成为新的增加点。抵消耗者来讲，全屋定制具有可本性化设想、空 间操纵率高、充实思索了对家居情况的诉求等劣势，具有壮大的吸收力。对企业来讲， 全屋定制能够充实操纵有用客流，进步了企业的客单价和红利才能。别的，采纳全屋定 制形式有益于全行业完成按需消费，有用制止行业产能多余的成绩，削减木料华侈，有 利于情况庇护，具有优良的社会效益。别的，因为偏尺度化的全屋套餐在贩卖端有益于 进步价钱通明度来获客，在消费端有益于进步范围化消费劣势来低落本钱，因而各家定 制企业纷繁拥抱全屋定制，此中欧派 2015 年推出的 19800 元/22 平方米全屋套餐引领 了行业风潮。

　　整合软硬装与配套品，全屋定制迈向束装各人居。束装各人居比拟全屋定制，进一 步包括了主辅材、家配、电器百货等其他家装品类，构建笼盖装修全历程的产物与效劳 矩阵，供给 “设想一体化、材质一体化、一站式供给和一揽子效劳”。比年来各定制龙 头纷繁试水各人居，如欧派家居 15 年开端试行各人居计谋计划，金牌厨柜 21 年景立“玛 尼欧”电器子公司。

　　①欧派家居：赐与束装经销商多方面撑持，门店数目与接单功绩高速增加。欧派充 分操纵本身品牌出名度高、产物品类丰硕、品类搭配工艺板材一体化等劣势，辅以成熟 的信息化贩卖体系，疾速导入装企终端，极大提拔终端服从，收缩磨合期。同时搭建起 了笼盖天下的地区办理收集，从流量导入、培训撑持、自动营销、展现设想、店面效劳 等环节全方位为束装各人居经销商供给落地帮扶效劳，主动践行跨行业全局赋能。束装 各人居形式表示亮眼，束装接单功绩 18 年整年超 3.5 亿，19 年近 7 亿，20 年 12.7 亿， 21M1-11 打破 20 亿，连结高速增加。束装各人居门店 19 年 288 家，21H1 到达 651 家。 （风险提醒：地产贩卖面积增速下滑风险，品类及渠道扩大不及预期风险。）

　　②整合晋级供给链系统，供给一站式订购效劳。2021 年，欧派推出欧派优材和欧 铂拉迪。欧派优材是特地完成供给链系统中主辅材的部门，欧铂拉迪则是上游质料真个 主材集废品牌，处理多品类产物的饰面成绩。别的，欧派还主动开辟供给链新邦畿，升 级供给链系统，今朝已包括了霍尼韦尔、派丽、芝华仕和西门子等国表里一线品牌。日 后将连续扩大其供给链的能量池，为经销商供给更片面优良的撑持。

　　韩国专营渠道占主导职位，电商渠道占比逐年上升。欧睿将贩卖渠道分为实体店销 售和非实体店贩卖两大类，此中韩国实体店贩卖占比逐年降落，由 2006 年的 86.9%下 降至 2020 年的 71.5%，年均匀降落 1.1pct。该渠道包罗了百货批发、专营批发和混淆 批发三种渠道，此中专营批发为韩国度居贩卖的次要形式，占比连结在 50%以上，比年 来份额单边下滑。非实体店批发包罗家庭批发和电商批发，占比均逐年上升，别离由 2006 年的 7.0%/6.1%上升至 2020 年的 8.5%/20%，年均匀上升 0.1/1pct。

　　新居批发渠道增速放缓，束装&存量房旧改&平装兴旺开展。消耗者的代际变革带 来了消耗举动的变革，束装形式的承认水平和消耗需求在不竭提拔。按照我们测算，整 装渠道 21-26E 年均复合增加为 11.7%，估计渠道范围占比从 21 年的 24.7%提拔至 26E 的 32.8%。其次，跟着新居增速边沿放缓，二手房、存量房市场将是将来次要的客流来 源，按照我们测算，存量房旧改 21-26E 年均复合增加为 8.7%，估计渠道范围占比从 21 年的 27.7%提拔至 26E 的 32.1%。别的，跟着平装房政策纷繁落地，平装浸透率提 升。按照我们测算，平装渠道 21-26E 年均复合增加为 5.3%，渠道范围占比 21 年与 26E 大抵持平。

　　欧派领先启动各人居计谋，向一体化团体家居效劳商演化。11 年，欧派团体正式启动“各人居”计谋计划，该计谋于 15 年开端试行。16-17 年欧派对各人居形式停止探究 试错，此时欧派各人居计谋还处于起步阶段，供给全屋空间、全屋产物的设想和供给 定制类家居产物。18 年开端试点促进束装各人居营业，打造家装进口平台，为客户供给 全屋设想、全屋产物和局部施工的一体化效劳，但 18-19 年欧派对束装渠道的投入较为 有限。20 年，欧派束装渠道表示亮眼。21 年，欧派再次推出主要的新形式——星之家 束装、欧派优材和欧铂拉迪，从一体化定制计划供给者向一体化团体家居效劳商演化。

　　柔性化消费也就长短尺度化的消费方法，是将小批量多种类的市场需求与产业化大 消费相分离，和缓冲突的一种有用手腕。柔性化消费是片面的，不只是装备的柔性，还 包罗办理、职员和软件的综合柔性，是经由过程体系构造、职员构造、运作方法和市场营销 等方面的变革，使消费体系能对市场需求变革作出快速的顺应，可以停止多种类工件的 加工，同时消弭冗余无用的消耗，力图企业得到更大的效益。

　　并购鞭策欧洲厨具市场集合度提拔。二十世纪九十年月以来，欧洲橱柜市场加快洗 牌，龙头 Nobia2000 至 2007 年直接踵收买德国 Poggenpohl、瑞典 Myresjokok、挪威 Norema、丹麦 Invita、英国 Magnet 和 Gower、奥天时 Ewe 和 FM、法国 Hygena 与德 国 Plana、Marquardt、Asmo 等多家公司。跟着市场所作加重、品牌之间不竭并购重组， 厨具行业 CR5 终极由 2000 年 21%上升至 2015 年的 35%。我们以为，龙头经由过程并购提 升市占率也在必然水平上反应了，欧洲厨具市场各品牌量体裁衣开展较好，在本地具有 必然的渠道和品牌劣势，合作格式团体较为分离，市场易守难攻，采纳并购方法扩展自 身市场份额的性价比力高。

　　②2000-2011（起步期）：我国进上天产、生齿盈余期，陪伴城镇化历程加快，家 具需求兴旺，定制家居开端流行。2000 年，法国索菲亚凭仗入墙壁柜及挪动门进入中国， 创始了定制衣柜行业在中国市场的先河。此阶段市情上出现出大批家居定制企业，家具 制作企业从 2003 年的 1816 家增长至 2010 年 11 月的 5876 家。

　　进入存量房合作后，日韩西欧龙头企业均开端了全新品类/渠道的扩大。宜家接纳处 景式营销，汉森打造多家一站式旗舰店，宜得利也推出全屋同一气势派头定制家居。而跟从 日韩西欧的脚步，我国全屋定制一样拉开序幕。我们以为全屋定制逢迎消耗主力的一站 式便携式需求，赐与了定制企业极大的阐扬空间，头部企业无望经由过程本身渠道、供给链 才能、品牌劣势等抢占市场份额。

　　新居贩卖下滑，批发渠道承压。受估计室第贩卖面积下滑及平装房占比进步影响， 批发渠道新居的需求下滑，定制橱柜、定制衣柜、定制木门新居批发渠道范围 21 年分 别为 444.7 亿元、1106.6 亿元、518.2 亿元，估计 26 年别离为 291.0 亿元、1234.4 亿 元、293.6 亿元，21-26E 年均复合增加率为-8.1%/2.2%/-10.7%。

　　阶段 10（20 年 1 月-7 月）：为减缓疫情打击，20 年 1 月起当局放松房企融资情况， 展开市场逆回购包管活动性，两次低落 LPR，商品房销量增速在疫情影响下于 2 月降至 -40%，3 月起随经济规复、需求反弹，贩卖增速回暖。

　　⑤打造柔性化大范围非标定制消费才能，为各人居计谋保驾护航。欧派具有海量的 产业数据，业内顶尖的产业制作研发人材。将本来的零部件消费形式，进步为全屋定制 家居产物的柔性化加工工艺，进一步辅之以主动加工手艺，停止当代化和信息化革新， 成立起柔性化的定制消费线。欧派团体橱柜/衣柜/卫浴/木门 2020 年产量已别离到达 70.0 万套/184.7 万套/45.9 万套/63.2 万樘，消费总范围居于行业第一。

　　阶段 7（14 年 9 月-16 年 6 月）：在中国经济进入新常态，稳增加压力不竭加大的 状况下，当局放松了房地产调控政策，包罗低落最低首付比例、增强税收优惠、夸大房 地产去库存、履行棚改货泉化等步伐。商品房销量增速于 15 年 6 月开端转正，并于 16 年 4 月到达最高增速 37%。

　　阶段 4（09 年 12 月-12 年 2 月）：为减缓经济过热、抑止通胀，国务院常委会提 出“国四条”，开端收紧房地产调控政策。尔后连续出台了“国十一条”、“国十条”、 “新国八条”等政策调高首套房和二套房首付比例和存款利率，并对特定都会实施限购。 商品房贩卖面积增速连续下跌至 12 年 2 月的最低谷-14%。

　　板式构造是指家具的主体由人造板板件组成根本单位，相互板件毗连接纳毗连件或 圆棒榫等情势，起支持感化，如 MFC 家具、贴纸衣柜、贴木皮衣柜等。从板式构造安 装示例看，装置板式构造的文件柜需求经由过程锁扣、板销、螺丝等毗连件毗连各块板材， 从而完玉成部家具的装配。板式家具构造简朴，合适产业化流水线消费。

　　第三轮降落期（21 年 4 月至今）：20 年 12 月 31 日，央行对各种金融机构的房地 产存款和小我私家住房存款的占比上限做出划定；21 年 1 月，“三条红线”政策向地产全行 业推行以掌握房企有息存款；21 年 2 月，集合供地政策出台，请求各地进一步将室第用 地出让信息公道适度集合，重点都会要对室第用地集合通告、集合供给，以便各市场主 体构成公道预期。随后，天下多地天然资本和计划部分颁布发表，21 年实施室第用地“三批 次”“两集合”同步公然出让。地产政策收紧对家居公司的影响在 21 年 4 月开端闪现， 家居公司估值在 3 月到达最高点后，于 4 月步入新一轮下跌阶段。

　　我国房地产行业开辟流程大抵可分为拿地、完工、预售、完工、托付、装修这六个 环节，家居公司凡是于衡宇完工托付后参与，但地产政策对家居公司的估值影响前臵， 估值与地产贩卖变革高度相干。我们发明 11 年索菲亚上市以来，家居公司 PEttm 的波 动状况与上文房地产各阶段特性根本符合，且跟商品房累计贩卖面积同比增速高度相干。 家居公司估值凡是在商品房累计销量同比增速转正或扭跌为升时同步（或前后两月内） 完毕下跌趋向，进入上升通道；在商品房销量增速同比跌到 0%四周或跌为负值时完毕 上涨趋向，进入新一轮下跌阶段。

　　木质家具质料包罗自然锯材、人造板材、贴面质料、封边质料、五金配件、胶黏剂。 板式家具是由木质人造板为基材，颠末外表粉饰处置的板件组成根本单位和主体的。最 早的板式家具是以人造板制作的，如今的板式家具曾经延长至能够增加实木、塑料、石 材等质料。定制家居企业次要从上游采购板材（刨花板、中纤板、实木、夹板等）、五 金配件、厨房电器等原质料及家具配套产物，此环节发生的本钱占定制家居企业全部成 本比例最高。

　　阶段 2（03 年 3 月-08 年 9 月）：为避免房地产市场过热，央行和原银监会出台文件进步开辟贷本钱金比例、增强房企信贷天分检查，国务院连续公布了“国八条”、“国 六条”等政策调控房地产市场。商品房贩卖面积增速连续降落，从 03 年 2 月最高点 69% 一起颠簸下跌至 08 年 9 月的-15%。

　　按照欧睿数据，比年来美国top5家居品牌排名较为不变，别离为 Ashley Furniture、 IKEA、Serta、La-Z-Boy 和 Hunter Douglas。2020 年 CR5 为 12.2%，Ashley 占有榜 首职位为 5.6%。Ashley 以大店为根底，产物线丰硕，涵盖客堂、厨房、餐厅、寝室等 多个场景，为消耗者供给从床垫到沙发、桌椅等的各式产物。美国地广人稀，Ashley 一 站式购物中间可同时满意消耗者多样化需求。别的，Ashley 在美国威斯康星州、密西西 比州、宾西法尼亚州、北卡罗来纳州等地均设有制作工场，合计面积超越 300 英亩，流 水线 条，产能充沛，范围化劣势明显。

　　行业步入新期间，生长逻辑发作变革。2010-2017 年，我国房地产贩卖面积、完工 面积快速增加，定制家居行业处于盈余期，行业龙头品牌经由过程主打产物橱柜或衣柜，以 单一品牌快速扩大复制下沉开店，完整天下规划，并与处所性品牌疾速拉开差异。17 年 以来，商品房贩卖增速趋缓，家居行业进入新阶段。传统批发市场范围增速放缓，行业 面对流量分流压力。依靠粗铺开店下沉的增加逻辑难以持续，龙头逐渐转向渠道多元化 扩大，企业间的分化趋向加快。

　　外洋市场头部企业多为制作品牌批发一体化，我国凭仗经销商办理另觅门路。外洋 市场头部品牌如宜得利、宜家、汉森、Ashley 均采纳从采购到批发一体化的贩卖方法， 专营店形式使他们可以疾速成立身牌效应，实时监测各项数据以完成办理迭代。而我国 在批发端普通接纳经销商形式。我们阐发，此次要是由于（1）我国疆土面积大，各地 区天文庞大，文明多样。经销商的形式能助力品牌量体裁衣，给客户带来有用效劳。（2） 定制家居前期需求上门量尺，前期需求装置售后。而在家居等大货值商品未便运输、基 础物流配套设备有待完美的状况下，经销商离客户更近，能供给更便利的效劳。（3） 经销商形式下，品牌普通采纳“先打款、后发货”的运营形式，不会发生应收款，从而 削减现金流压力。

　　15 年后新屋拉动家居消耗回暖。按照 Nobia 积年年报，欧洲厨具市场 12-14 年规 模连续降落，15 年后开端上升。此次要是由于 13 年起欧洲逐步走出经济低谷，地产行 业逐步回春，新屋竣工数增速由负转正，拉动家居消耗回暖。

　　定制龙头产销率相差不大，志邦家居人均营收抢先。橱柜方面，各产业销率保持较 高程度，均在 90%-105%之间。衣柜方面，除金牌厨柜 16 年衣柜爬坡期，产销率较 低为 72%，其他定制企业衣柜产销率均在 95%-105%之间。木门方面，产销率保持在 80%-125%之间。14 年后索菲亚/山河欧派的人均营收呈上升趋向，20 年人均营收别离 为 634/651 百万元每人；16 年后欧派家居人均营收连续增加。20 年人均营收为 736 百 万元每人；志邦家居/金牌厨柜在颠簸中略有上升，20 年人均营收别离为 877/500 百万 元每人。

　　千亿级市场范围，市场空间宽广。按照测算，22 年定制橱柜、定制衣柜、定制木门 市场范围别离为 1619.1 亿元、2658.3 亿元、1447.4 亿元，相较 21 年同比增加 3.3%/6.2%/2.4%。估计 26 年定制橱柜、定制衣柜、定制木门市场范围别离为 1963.2 亿元、3574.6 亿元、1643.1 亿元，21-26E 年均复合增加率为 4.6%/7.4%/3.1%。

　　房地产市场测算：房地产市场测算分为新居买卖（毛坯新居及平装新居）、二手房 买卖、存量房三部门。新居买卖：新居总套数为天下室第贩卖面积除以单套面积计较所 得，按照我们猜测，假定天下室第贩卖面积 22 年同减 8.8%，尔后积年递加 4.0%，单 套面积为 100 平方米。在毛坯与平装占例如面，分离《修建业开展“十三五”计划》的要 求，假定 20 年平装修面积占比到达 34%，每一年连结+3pct 的增速。二手房买卖：二手 房买卖套数经由过程新居、二手房买卖比例计较。假定新居比二手房买卖比例从 16 年 3:2 逐渐降落至 26E 的 5:4，二手房买卖比例提拔。存量房：我们假定 15 年底天下城镇住 宅有 34146 万套，尔后存量房套数随新贩卖一手室第数目增加。

　　①信息化为各项营业降本提效。2020 年，欧派根本完成了自立研发的全品类、全 流程、全笼盖的定制家居信息化体系的开端建成。前端快速设想、快速结果图、定单上 传等多环节的一键操纵功用已片面完成，贯串前端营销中转后端消费制作。在束装信息 化方面，CAXA 软件曾经完成了在束装定制家居产物的买通，第三方软件的产物库也不 断完美，供给链配套产物、主辅材的品类和 SKU 更趋丰硕。同时鞭策 BIM 体系的开辟 事情，探究契合欧派特征的全方位一体化家居效劳流程, 真正完成所见即所得的一站式 购物体验，加快各人居计谋促进。

　　家具制作业停业支出增速与商品房交房面积增速较为符合。我们假定期房交房滞后 于贩卖 18 个月，按照国度统计局宣布的商品房现房和期房贩卖面积聚计值，计较现房 贩卖面积当月值与滞后 18 个月的期房贩卖面积当月值之和，获得商品房交房面积当月 值。11-19 年纪据显现，家具制作业停业支出同比增速与商品房交房面积同比增速高度 相干，二者根本呈同标的目的颠簸。定制龙头营收增速明显高于家具制作业营收增速，13H2 之前，索菲亚营收增速与交房面积增速同标的目的变革。13H2 及以后，索菲亚及其他上市 定制龙头穿越周期，营收增速与交房面积增速明显弱化。

　　定制家居行业长期弥新，由高增速向高质量开展。定制家居是指主动化、范围化生 产的本性化板式家具，也就是家具消费企业借助当代化信息手艺及柔性化消费工艺，为 消耗者量身定制的满意其本性化需求的板式家具。我国定制家居行业开展至今已有超 30 年汗青，受经济、生齿、地产等多方面影响，我们能够将定制行业的开展过程大略分为 4 个阶段，1990s-2000（引入期），2001-2011（起步期），2012-2017（快速生长期）， 2018-至今（加快整合期）：

　　柔性化制作体系是由同一的计较机信息掌握体系、物料主动储运体系和数字掌握加 工装备有机构成，能顺应加工工具变更的主动化机器制作体系。体系使用 CAD、CAM、 CAPP、成组手艺、条码手艺等手艺手腕，按事前编好的法式，在统一台装备或统一条 消费线上，高效精确地消费多种型号的产物，每种型号就是一个尺度五金质料分类明细。柔性化制作体系 可在不断机的状况下，完成多种类工件的加工，并具有必然办理功用。