建筑特殊材料建筑师材料手册2024/4/3建筑基础材料

　　基建中持久开展趋向之三：更宁静

　　基建中持久开展趋向之三：更宁静。行业宁静政策请求日益严厉，出力防备化戒严重质量 宁静风险，提拔修建品格。比年来跟着国度在宁静消费、情况庇护等方面的政策请求趋于 严厉。在修建物品格尺度上，请求工程抗震防灾才能稳步提拔；在宁静消费及建立方面， 宁静变乱容忍度低落，现场宁静尺度和施工宁静请求不竭提拔。 此中之一是修建减隔震市场受益立法催化，翻开行业空间。跟着《建立工程抗震办理条例》 自 21 年 9 月 1 日起实施，请求位于高烈度设防线区、地动重点监督防备区的新建黉舍、幼 儿园、病院、养老机构、儿童福利机构、应急批示中间、应急出亡场合、播送电视等修建 该当接纳隔震减震等手艺。 别的，现有修建装备和环保宁静政策反面谐，公开维修保护和高空功课平台也正迎来使用新 场景。今朝在装备租赁效劳范畴三风雅面存在新旧不均衡成绩，并存在潜伏的宁静风险：1） 修建支护装备：传统混凝土支护体系与新型钢支护体系；2）高空功课平台：传统吊篮与自行 式高空功课平台；3）公开维修保护：传统钻孔灌注桩、混凝地盘下持续墙与新型工法。

　　短时间从本年落地考证来看，牢固资产投资增速与持久需求景心胸较为分歧。自 21Q4 以来， 海内政策再次转向稳增加，新老基建配合发力，基建增速重回双位数，1-9 月广义基建投资 同比增加 11.2%。构造上看，传统基建范畴，电力/热力/燃气和水的消费供给业、水利/情况 和大众设备办理业的细分行业投资完成额均较好表现了稳增加结果，此中电力/热力/燃气和 水的消费供给业增速最快，增速达 17.8%，其次为水利办理业，投资增速到达 15.5%。而 交通运输/仓储和邮政业投资显现构造分化，从 1-8 月分项数据来看，交通运输中水上运输 业投资增速连结两位数，到达 11.3%，而铁路和航空运输投资完成额同比增速均为负，仓 储业增速为 18.4%。新基建范畴，5G 基站和充电桩投资增速较快。

　　2）石膏板：与完工相干性强，高市占率但增加放缓拖累估值。北新建材发货增速与完工相 关性强，股价受估值影响较大修建特别质料。19、20 年受美国石膏板诉讼案赔款影响，招致估值颠簸较 大，其他工夫根本与股价颠簸强相干，属于估值驱动标的，而 15 年以后股价与地产景心胸 相干，与雨虹类似，估值先于地产见顶。完工与估值的相干性大，关于生长性、办理层、 防水整合的担心进一步影响估值颠簸。因海内石膏板大部门用于吊顶，属于完工环节，但 完工数据的失真、贩卖与完工工夫周期拉长，叠加公司市占率较高带来弱周期性，招致竣 工难反该当下功绩状况，但关于将来增加空间影响较大，进而影响估值程度。别的市场对 石膏板市占率见顶、办理层的颠簸、防水整合战略等的反响，进一步影响估值的颠簸，进 而影响股价颠簸。

　　细分行业来看，1）建材板块，根本面方面修建特别质料，21Q4 开端建材板块功绩团体承压下行，仅玻 纤连结同比正增加，但 Q2 开端需求不振、新增供应打击下玻纤量价均有下滑，而玻璃、水 泥等功绩受地产需求降落、原质料本钱上升影响同比下行较多；估值方面，22Q2 各细分行 业绝大大都呈下行趋向，但装配式质料表示凸起，估值走势较高；消耗建材估值走强或因 地产政策和房贷利率等的连续宽松。

　　瞻望 22Q4 和 2023 年，纯碱因为行业有较大产能行将开释，价钱或难以大幅上涨，质料 本钱同比将有必然改进；而因为行将进入夏季取暖和期，加上欧洲能源较为慌张，自然气等 燃料本钱短时间或持续保持高位。团体来看，我们以为本钱端压力最大的期间或已已往，产 线冷修及完工规复状况仍将是将来浮法玻璃行业的枢纽身分。从 Q3 状况来看，我们以为冷 修加快及完工改进的趋向无望持续，浮法玻璃红利无望震动筑底。 从汗青状况来看，据国度统计局，每一年修建业衡宇完工面积约 40 亿平米，对应单平米浮法 玻璃需求约 0.24 重箱/平米，以此比例测算，2023 年完工面积每增加 1%，对应靠近 1000 万重箱浮法玻璃需求增量，以均匀 1 条产线 吨/天的日熔量预算则对应约两条产线的年 产量。分离本年以来的产线冷修状况及在建状况，我们假定 2023 年新焚烧和复产产能合计 为 13000 吨/天，中性估计冷修产线 年浮法玻璃年均日熔量为 168000 吨 /天，则对应的浮法玻璃年产量为 9.9 亿重箱，同比+2.6%；中性估计完工面积同比增速为 6%，假定单平米需求稳定，则对应浮法玻璃需求为 10.1 亿重箱，对应期末行业库存无望降 至 3043 万重箱。

　　2018 年以来我国基建投资增速放缓至个位数，但投资抓手逐步变革，传统交通类基建投资 增量空间有限，但社会民生、新基建等范畴建立需求兴旺，构造分化明显，18-21 年教诲修建师质料手册、 卫生和社会事情、文明/体育和文娱业投资复合增速别离为 12.2%/14.7%/9.1%，而这类固 投并未体如今传统基建投资数据中，同期传统基建投资复合增速仅为 2.2%。 中持久来看，鼓舞新市民落户的社会民生、能源和宁静等新基建类投资景心胸无望较高。 按照我们在《投资全景图：地区/行业持久弹性测算》（2022/2/13）中对基建各范畴“十四 五”投资计划的阐发，估计传统基建仍能保持不变增加，电力方面可再生能源建立投资年 均增速约 15%-20%，生长性最强，水利投资年均增速约 5%-10%，交通投资年均增速约 5% 阁下；民生范畴，旧改在 21 年完成 5.56 万套后，余量有限拉动投资力度将逐渐削弱，但 保证性租赁住房迎来建立海潮，估计“十四五”投资额可到达 2.8 万亿；新基建标的目的，数字 根底设备与修建企业较为相干，从 5G 基站建立数目计划来看，“十四五”末每万人具有 5G 基站数是“十三五”末 5.2 倍，从固投方案看，“十四五”年均增速约 15%阁下。据此，我 们以为安身持久性和总量弹性，保证性租赁住房能源建立数字基建水利建立交通建立， 符合了我国长周期宁静开展和新市民城镇化的需求。

　　海内里小、民修建筑企业被动出清，龙头修建企业市占率连续提拔。2017 年宏观去杠杆实 施以来，八大修建央企的定单和支出市占率已完成加快提拔。18 年信誉情况收紧，民企融 资难招致修建行业集合度提拔呈现一次加快，21 年地产信誉风险招致大批中小修建企业被 动出清，22 年以来在稳增加助力下，行业集合度提拔再次加快。我们以为，修建工程贸易 形式中融资本钱、手艺气力和办理鸿沟决议了修建国企，特别修建央企的市场份额将连续 提拔。 按照对次要修建央企（中国修建、中国中铁、中国铁建、中邦交建、中国中冶、中国化学） 的统计，22H1 支出市占率较 21 年明显提拔 5.0pct 至 25.7%，新签署单市占率则提拔 9.1pct 到达 44.9%。按照中国修建通告数据，2009 年以来，其行业占比根本以每一年 0.5 个百分点 增加速率匀速提拔，2022 年 9 月末较 2021 年明显提拔 0.6pct 至 11.4%。我们以为海内建 筑龙头当前已彰显合作气力，将来在面对行业放缓甚或下滑的状况下，无望保持功绩韧性。

　　修建企业再融资情况优化，杠杆担心无望减缓，助力龙头合作力加强。修建企业欠债鞭策 扩大的贸易形式，招致杠杆空间成为其范围增加的主要束缚，而修建央企、处所国企多存 在涉房营业，纯债权性融资使得修建企业资产欠债率连续上行。2018 年以来修建央企在国 资委降杠杆的请求下，只能经由过程出卖资产、债转股、永续债等本钱较高的方法完成欠债率 低落，招致红利才能被动低落，虽然 21 年政策请求逐渐转向稳杠杆，但持久仍旧是修建央 企范围增加的较强束缚，当前部门修建央企已经由过程剥离地产营业得到再融资资历。而修建 处所国企多家欠债率已上行至 80%以上，杠杆空间较小。

　　地区上看，我们以各省严重项目方案投资完成状况为考查工具，安徽、河南、浙江方案投 资过万亿，范围较大。进度上看，1-8 月河南、江西、山东完成进度已超越 90%。

　　除行业层面的身分，影响浮法玻璃企业冷修决议的次要是窑炉的窑龄和消费情况。据 隆众资讯，以 2023 年为基准，当前在产产线 年从前焚烧的） 产线 条，占比 26%，窑龄在 5-8 年的有 61 条，占比 25%，因而将来三年内仍有较多产线将进入冷修期。从利用的燃料品种来看， 今朝已有 143 条产线接纳管道自然气，思索环保请求趋严，将来或有更多产线改用自然气， 但在当前的能源本钱下，高企的自然气价钱或将成为影响企业冷修的枢纽身分。

　　行业红利程度连续承压，等待装机需求开释。本年以来，纯碱/自然气保持高位运转，而光 伏玻璃价钱则在低位震动，招致行业团体红利程度明显降落。据 Wind，22 年 9 月光伏玻 璃原片毛利率已跌至 0.1%，同/环比-9.5/-1.5pct。

　　产能开释招致库存连续增长，光伏玻璃价钱有所松动。22 年以来需求端有所回暖，固然行 业新减产能较多但达产需求必然工夫，加上消费端本钱偏高紧缩利润空间，因而 3 月起价 格推涨较为主动，停止 22 年 10 月 27 日，海内 3.2mm 光伏镀膜玻璃出厂均价 26 元/平米， 同/环比-6%/持平。跟着新减产能逐步开释，据 Wind，行业库存自 6 月尾开端连续上升，截 至 9 月末库存天数 22.90 天，同/环比+95.9%/-0.1%，但跟着 Q4 淡季装机需求上升，库存 环比回落，停止 10 月 27 日，行业库存天数 19.44 天，同/环比+35%/-6%。瞻望 Q4，我们 以为集合式光伏装机需求无望持续开释，能源本钱涨价预期下光伏玻璃价钱无望上涨。

　　中持久看，地产在供需低迷下或保持长工夫的弱修复，23 年什物量或难有明显改变。需求 端看，利率下行提振地产贩卖潜伏需求，或在必然水平上支持贩卖降幅迟缓收窄，从汗青 状况看，房贷利率普通抢先贩卖 1-2 季度，但本年背叛状况较着，次要是住民杠杆率较高 且支出及现金流受影响，购房需求较低，招致多天时率连续降落及放松限购等步伐带来的 刺激结果其实不较着。供应端看，房企资金状况并未较着改进，估计购地、新完工等收入行 为团体连续低迷。从什物量传导节拍拟合来看，22 年地产什物量或仍然显现下滑趋向。

　　中国玻纤产量在环球产量中的占比连续提拔。据中国玻璃纤维产业协会，2021 年我国玻璃 纤维纱产量达 624 万吨（此中池窑纱/坩埚拉丝产量别离为 580/44 万吨），同比+15.3%，增 速为近十年来最快，2012-2021 年时期 CAGR+9.0%。而据中国纤维复材网，2021 年环球 玻纤产量为 950 万吨，此中中国玻纤产量在环球产量中占比约为 66%，比拟 2012 年占比 提拔 9.2pct，由此能够阐明环球玻纤产能连续向中国转移。

　　基建中持久开展趋向之二：更高效。新型修建产业化借助新一代信息手艺与智能制作系统，贯 穿整合全工程周期，完成高质量、低净化的高效绿色制作。修建产业化是当代修建财产的 中心根底，而在新的开展阶段，修建产业化被统称为“新型修建产业化”。2012 年，国务 院公布《产业转型晋级计划（2011-2015 年）》并正式提出由传统产业化向新型产业化改变， 2020 年住房和城乡建立部等 9 部分克日结合印发了《关于放慢新型修建产业化开展的多少 定见》，明白提出了有关鞭策新型修建产业化开展的九项详细定见和请求，为我国修建业转 型晋级、完成修建财产当代化进一步指清楚明了标的目的。新型修建产业化与国度促进修建财产现 代化和装配式修建是一脉相承的，是以产业化开展成绩为根底、交融当代信息手艺，经由过程 精益化、智能化消费施工，片面提拔工程质量机能和品格，到达高效益、高质量、低耗损、 低排放的开展目的。

　　光伏装机需求兴旺，光伏玻璃产量高增。据国度能源局，2022 年 1-9 月海内累计新增光伏 装机 52.6GW，同比+106%，持续持续高速增加。据 Wind 统计，1-9 月我国光伏玻璃产量 1120 万吨，同比+47.6%。我们以为在环球碳达峰碳中和历程的加快促进下环球光伏装机有 望保持高增速，对光伏玻璃需求带来有力支持。

　　从个股层面来看，停止 2022 年 10 月 28 日，本年有 19 家建材企业逾额收益超越 10%（相 对万得全 A），次要散布在消耗建材（8 家）、玻璃（3 家）、水泥（3 家）、混凝土（2 家）、耐 火质料（2 家）、玻纤（1 家）；有 28 家修建企业逾额收益超越 25%（相对万得全 A），次要 散布在处所建企（13 家）、园林工程（4 家）、粉饰工程（3 家）、其他类设想（3 家）、修建 设想（2 家）、国际工程（1 家）、化工工程（1 家）、大基建（1 家）等。

　　3）基建端什物量成为主要支持。巨细罗纹价差与基建投资拟合状况较好，今朝基建投资景 心胸较高。但思索优良项目稀缺、资金到位错配与当局欠债较高档，基建弹性或不及以往， 较难懂显提振完工端，但我们以为能源新基建、市政、保证房等细分范畴或有较快增加。

　　REITs 形式逐渐流通，亦无望成为修建企业盘活存量资产的有用路子之一，完成良性轮回 投资。按照北京大学光彩办理学院“光彩思惟力”REITS 课题组公布《中国根底设备 REITs 立异开展研讨》（2019/1/10），从根底设备存量占比角度看，2017 年我国根底设备存量范围 超越 100万亿元，若仅将此中 1%停止资产证券化，便可撑起一个万亿范围的根底设备 REITs 市场；从经济总量占比角度看，2017 年中国 GDP 总值为 82.7 万亿元，折约 12.3 万亿美 元，同年美国 GDP 总值为 19.4 万亿美圆。2017 年美国根底设备 REITs 与 MLPs 的资产总 市值快要 5000 亿美圆，占美国 GDP 比例为 2.58%，以该比例计较，将来中国根底设备 REITs 市场范围将达 2.1 万亿元，思索到“中国的根底设备占经济的比严重约为 9%，而美 国和欧洲国度的这一比严重约为 2.5%”，中国根底设备 REITs 占 GDP 的比重能够更高。

　　民生基建方面，自 2020 年新冠疫情发作以来，卫生和社会事情投资提速，22 年持续快速 增加，本年 1-9 月固投同比增速达 29.9%。别的，教诲投资也连结了较快的增加，2022 年 1-9 月教诲牢固资产投资同比增加 8.1%。

　　需求构造看，新能源、航空航天等需求兴旺支持行业快速开展。从环球需求来看，碳纤维 下流相对分离，风电叶片（主梁、梁帽）、航空航天（飞机构件）、体育休闲（球拍/钓具等）、 压力容器（氢气瓶）为次要使用范畴，2021 年合计占到环球需求的 67%。而海内碳纤维主 要使用于风电叶片、体育休闲，2021 年二者合计占比到达 64%。风电叶片逐渐成为海内碳 纤维需求的次要组成，2021 年占比 36%；体育用品中碳纤维的开展速率相对较低，2021 年环球体育用品碳纤维用量 1.9 万吨，同比+3%，《2021 年环球碳纤维复合质料市场陈述》 估计 2025 年 2.0 万吨，21-25 年 CAGR 到达 5%。海内碳纤维企业经由过程碳纤维加工消费碳 梁，使用于风电叶片中。海内企业均有较大规划，如中复神鹰，据中复神鹰招股书，碳纤 维体育休闲下流占比力高，1H21 体育休闲占支出比例为 25%；据光威复材 2021 年年报， 2021 年风电碳梁营业奉献停业支出的比例为 31%。

　　修建/建材涨跌分化，涨幅排列一级行业第 4/26 位。停止 2022 年 10 月 28 日，29 个 CI 一 级子行业中仅 1 个（煤炭）录得正收益，此中修建/建材以-14.0%/-32.4%的累计涨跌幅居 于第 4/26 位，涨幅好过修建的行业次要有：煤炭（25.4%）、交通运输（-9.2%）、石油石化 （-11.4%）。我们以为修建板块表示相对较好，系稳增加引领基建投资加快，和绿色修建 推行和新能源基建的高景气。建材板块表示相对较差，次要系地产端需求下行和质料能源 本钱上升招致行业景心胸下行。

　　行业需求分化，高端产物将更具有韧性。与浮法玻璃及光伏玻璃差别，玻纤的下流较为多 元化修建特别质料，次要涵盖修建、电子电器、交通运输和新能源（风电）等四大范畴。我们以为在传 管辖域如修建范畴中，固然玻纤的浸透率无望连续提拔，但因为总量的下行，团体增速或 将趋于放缓。而在汽车热塑纱、风电纱和电子纱等高端范畴，我们以为需求仍较连结较快 增加，产物构造更高端化的公司鄙人行期红利或将更具有韧性。供应方面，中国巨石九江 拟投产 20 万吨产线 万吨产线；长海股分常州基地拟投产 2 条 15 万吨 产线；泰山玻纤太原基地拟新建 2 条 15 万吨产线；山东玻纤方案十四五末将产能提拔至 100 万吨，我们以为龙头公司在周期底部仍逆势扩大，无望进一步提拔市占率和行业集合度。

　　外洋龙头占有环球 48%产能，海内供应格式集合。供应格式看，卓尔泰克被东丽收买后全 球传统的七大碳纤维巨子变成六大巨子，日本东丽等环球龙头企业曾经根本完成国际财产 基地规划，特别是日本东丽，数十年工夫，在日本、韩国、美国、法国、匈牙利、墨西哥 完成巨细丝束的规划。巨子们不管是消费手艺、本钱、使用、生态，都主导着环球碳纤维 行业。此中日本东丽、西格里、三菱丽阳、日本东邦占有环球 48%的产能。2021 年中国碳 纤维原丝/碳纤维产能 CR4 占 85%/70%，同时财产手艺前进较着，头部企业产物规格和结 构愈加丰硕。

　　3）管材：B、C 端分化较着，地产低迷下估值仍在提拔。B 端占比力大的管材公司在本年 功绩表示较差，在质料贬价状况下净利润均未有较大规复。伟星新材作为管材 C 端龙头， 与建材批发状况相干，更偏消耗，并加快渠道、效劳和齐心圆产物的拓展，加强体系效劳 的合作力。同时，批发、工程双轮驱动，固然必然水平上拖累毛利率和现金流，但增加空 间进一步翻开。估值与地产贩卖、建材批发相干性强，功绩增加是股价上行主因。地产销 售较大水平表征地产其时的景心胸，伟星估值与地产贩卖根本连结同步，叠加功绩与贩卖 相干性较强，能够在贩卖提拔过程当中设置，或具有加大弹性。且在地产周期下行的工夫内， 市场能够更偏向于设置风险更低的伟星新材，招致其成为资金的避风港，估值仍在上行过 程中。

　　按照住建部，2018-2020 年天下新完工装配式修建面积 CAGR 达 57.9%，20 年占新建修建 面积的比例约为 20.5%，较大幅度超越了政策请求的 15%以上的目的。2021 年天下新完工 装配式修建面积达 7.4 亿平方米，同比增加 18%，占新建修建面积的比例为 24.5%。按照 我们在《全财产链分析，发掘零碳修建王者》（2022/6/12）中测算，2025 年底装配式财产 链市场范围估计达 2.58 万亿，“十四五”时期 CAGR 约 7.6%，此中钢构造 CAGR 约 17.5%。 但跟着市场范围增速的下台阶，装配式修建的制作属性将更加凸起，因而 BIM、机械人制 造等智能制作将在中持久成为更主要的开展趋向。

　　瞻望 22Q4 及 2023 年，思索产能爬坡期约为 2-4 个月，Q4 新焚烧的产线估计不会对本年 的供应格式形成太大影响，因而我们以为 Q4 的枢纽变量在于需求，而需求方面次要取决于 全部财产链的价钱博弈。Q4 凡是是光伏装机的顶峰期间，同时跟着硅料产能逐渐开释，有 望动员海内装机需求进一步增长。中持久来看，参考 CPIA 对“十四五”时期每一年环球新增 光 伏 装 机 容 量 的 预 测 ， 我 们 预 计 2022-2025 年 每 年 新 增 光 伏 装 机 容 量 分 别 为 250/325/400/475GW；思索转化服从和经济性，估计晶硅组件的占比仍将稳中有升，在双 玻组件浸透率及大尺寸组件浸透率逐步提拔的布景下，我们估计 2025 年光伏玻璃需求将达 到 3179 万吨，22-25 年复合增速 27%，对应日熔量需求为 10.9 万吨/天。

　　汗青经历复盘来看，消耗建材估值优先于功绩反响，功绩中中心枢纽为支出同比增速，同 时应存眷地产贩卖的规复节拍。消耗建材细分板块较多，实践自上而下来看，景气周期与 地产周期根本趋同，但差别板块在地产周期差别地位，因而苏醒节拍有所差别。我们从细 分龙头层面临差别板块停止复盘，发明差别板块在功绩、估值方面在地产周期（什物量波 动）中均有差别节拍的反响。团体来看有两个特性：1）汗青普通状况下利率的连续降落， 会逐渐增进地产贩卖的回暖，进而第一工夫反响到消耗建材估值上，但本年开端该目标失 效，系地产供需两头偏弱；2）该轮周期受房住不炒、三道红线等影响，叠加政策定力强， 招致周期下行工夫与幅度或较以往更长。 1）防水：与新完工相干性强，本年开端估值与房贷利率相干性削弱。防水质料次要使用在 完工端修建师质料手册，从汗青数据看，与东方雨虹支出同比增速有较强的相干性，今朝看下滑趋向较明 显。估值与房贷利率正相干，并抢先房贷利率变更，估值明显降落可作为地产见顶的标记。 或因：1）09 年以基建大项目为主，彼时四万亿方案提拔估值，股价和估值先于利率反响； 2）14 年估值回归，并连结先于利率反响，即在利率上行到极点前估值提早下行，一方面体 现股价景心胸以功绩驱动为主，别的雨虹的估值下行亦抢先地产见顶。地产什物量与股价 颠簸干系逐渐削弱，功绩提拔成为次要考量。功绩增加作为股价提拔次要驱动，将来偏重 看一体化公司、C 端和多元化开展，周期性颠簸削弱并明显抢先于可比公司。

　　同时，冷修产线数目及节拍会随行业需求而变革，因为 Q3 供应削减较多，若完工需求规复 较好则价钱无望上升；若完工需求规复仍较差，则行业冷修将持续加快。我们对 2023 年不 怜悯景下的完工面积增速及冷修产线条数停止了情形假定推演，并据此测算行业期末库存 状况。我们预算若 2023 年修建完工面积同比+4%，冷修条数 25 条，年底行业库存无望与 2022 年底相称；若 2023 年完工面积同比增速为 0%，则整年冷修产线 条以上， 才气够拉动浮法玻璃降库存和价钱上涨。

　　质料能源本钱高位运转，企业红利连续承压修建特别质料。据 Wind，停止 10 月 27 日天下重碱均价 2860 元/吨，1-10 月均价比拟 2021 年同期仍上涨 34%；自然气均价 5.3 元/立方米，1-10 月均价 同比+56%；燃料油 6515 元/吨，1-10 月均价同比+38%。团体来看，质料能源价钱自 2021 年末起开端上涨，2022 年整年保持高位运转，分离海内浮法玻璃均价，我们以“白玻-纯碱 -燃料油”和“白玻-纯碱-自然气”测算在利用差别燃料状况下浮法玻璃消费企业的红利情 况，我们判定部门红本较高的中小企业已连续吃亏超越一个季度。 从上市企业浮法玻璃毛利率状况来看，22H1 信义玻璃（868 HK）和耀皮玻璃（600819 CH） 浮法玻璃毛利率别离为 34%/10%，同比-21pct/-19pct；旗滨团体（601636 CH）和金晶科 技（600586 CH）虽未零丁表露浮法玻璃毛利率，但其综合毛利率（金晶科技不思索纯碱） 一样别离同比下滑 23/24pct。团体来看龙头企业和二线企业毛利率降落幅度靠近，但因为 自己的本钱劣势，龙头企业仍能连结在 30%以上的毛利率。因为三季度行业景心胸持续下 行，加上质料能源涨价传导有必然滞后性，Q3 旗滨团体/金晶科技/耀皮玻璃毛利率别离继 续降至 15.3%/12.8%/15.9%，同比-42.2/-30.5/-3.7pct。

　　4）五金：修建业景心胸晴雨表，估值属于利率和政策敏感型。从汗青状况看，支出增速与 完工干系较着，因修建五金多用于完工端。坚朗五金属于地产景气修复敏感型标的，应是 地产或建材苏醒时优先设置的种类，或因公司直销超越五万个遍及天下的小 B 客户，必然 水平上是天下修建业的晴雨表，关于苏醒的敏感水平高。亦招致公司在修建业下行周期中， 成为消耗建材中功绩下滑较大的公司。

　　新减产能加快开释，龙头范围连续抢先。据 Wind，停止 2022 年 10 月尾，环球光伏玻璃 在产产能达 75460t/d，同比+58.2%；此中海内/外洋产能别离为 70810/4650t/d，产能占比 为 93.8%/6.2%，海内昔时新焚烧/复产/冷修产能别离为 24900/3050/1200t/d。从公司来看， 信义光能和福莱特环球在产产能别离为 18800/18200t/d，占比别离 24.9%/24.1%，扩产节 奏仍然快于行业第二三梯队企业，范围连续抢先。

　　基建中持久开展趋向之一：更节能。我国自 20 世纪 80 年月开端倡导节能修建，《通用标准》 开启新标定时代。1986 年我国公布《民用修建节能设想尺度（采暖寓居修建部门）》，初次 宣布修建节能率为 30%；1995 年该尺度订正，节能率目的提拔至 50%，尔后 2001、2003、 2005 年别离出台了夏热冬冷地域居建和夏热冬暖地域居建、大众修建节能设想尺度；2010 年住建部对 95 年尺度订正，公布《酷寒和冰冷地域寓居修建节能设想尺度》，节能率目的 提拔至 65%，尔后夏热冬冷居建、夏热冬暖居建和大众修建尺度等均停止订正；2018 年《严 寒和冰冷地域寓居修建节能设想尺度》再提标至 75%。 2020 年为处理我国强迫性尺度数目浩瀚、内容分离、差别尺度之间目标反面谐、不分歧等 成绩，构建全文强迫性工程建立标准系统，住建部草拟 40 项工程标准，对部门过于老旧落 后的行业尺度，也停止了弥补提拔，此中《修建节能与可再生能源操纵通用标准》（GB 55015 －2021）（简称“《通用标准》”）自 22 年 4 月 1 日起施行，将代替原差别修建节能设想尺度， 请求大众修建/夏热冬冷居建/夏热冬暖居建/平和居建/酷寒冰冷居建节能率别离到达 72%/65%/65%/65%/75%，节能请求较此前尺度明显提拔。修建节能率的提拔，次要有修建节 能（做减法）和修建产能（做加法）两个方法，这也将对修建上游质料、修建围护构造、 修建施工方法等发生深远的影响。

　　从本钱的角度来说，我们以为有两个标的目的值得存眷。起首是以洛阳玻璃和旗滨团体为代表 的第二梯队公司，经由过程范围的快速扩大，无望拉大与三线小企业的本钱差异并拉近与龙头 公司的差异。光伏玻璃消费具有较强的范围效应，窑炉的构造和巨细间接影响消费服从， 以福莱特为例，2009-22H1，公司单线t/d，单元本钱 则从 26.7 元/平米低落至 19.5 元/平米。洛阳玻璃当前单线t/d，据我们测算其 当前计划产线投产后均匀单线t/d，单元本钱降落潜力较大；旗滨作为新进 入者，计划建立的产线t/d 的大窑炉，且新减产能较大，具有必然后发劣势。 而关于龙头公司信义光能和福莱特而言，我们以为其仍连结着行业抢先的范围扩大速率， 范围劣势能够减少但仍将连续存在，同时他们还能经由过程拓展上游资本和改良产线及装备技 术来修建更深的本钱壁垒。

　　停止 10 月 28 日，建材/修建板块 PE（TTM）估值 12.0x/9.9x，处于 2010 年至今（10 月 28 日）的 8%/23%分位。本年年头以来，建材板块团体估值处于震动，相对 PE 倍数（相对沪 深 300）在 1.0x-1.1x 小幅颠簸，由年头的 18%分位涨至 10 月 28 日的 28%分位；修建板块 相对 PE 倍数显现上升趋向，由 10%分位涨至 28%分位。

　　停止今朝，已上市 20 只 REITs 项目，召募范围合计约 618 亿元。从数目看，园区和交通 类数目较多，别离为 7 个和 5 个；从募资范围看，交通类最多约 298 亿元，占比 48.2%， 园区类次之约 138 亿元，占比约 22.4%。

　　瞻望 22Q4 和 2023 年，我们以为当前玻纤行业仍处在周期下行期，据 Wind，停止 8 月尾 海内玻纤纱库存为 66.9 万吨，环比+14 万吨，已超越上轮周期底部时的库存高点，且仍处 在加快累库的阶段。但因为近两年行业产能投放较多，因而当前库存程度仅相称于在产产 能的不到 10%，而上轮库存高点时占行业在产产能的 14%，因而我们判定粗纱价钱或仍将 持续下跌。同时，从汗青纪律来看，库存拐点约莫抢先价钱拐点约 3-4 个月，行业底部确 认仍将持续等候库存拐点的呈现。

　　5）涂料：支出增速与贩卖相干性强，二手房或存量房需求受益板块，且同为利率与政策敏 感型。三棵树与坚朗相似均为利率敏感型，估值对股价的影响更大，本年以来大 B 占比高、 预期增速下行、质料涨价配合压抑估值。公司不断以来估值连续提拔的主要身分是支出增 长的连续性，固然地产中持久下行趋向下对估值程度或有压抑，但本钱端较着改进、C 端 占比提拔、减值风险低，公司估值和功绩均无望迎来较大改进。别的，参考外洋龙头，存 量房时期下涂料市占率提拔加快，且当下二手房成交好过期房成交，或无益于涂料公司 C 端开展。

　　详细到公司层面，按照各公司通告及听证会状况，我们估计福莱特/信义光能/洛阳玻璃/旗滨 团体/南玻别离无望于 2022-2025 年新增 25200/25200/21860/20400/18650t/d 产能，此中 2023 年别离无望新增 4800/7200/4480/7200/4800t/d 产能，但思索当前行业红利压力较大， 扩产节拍及完成度仍存在不愿定性，但团体来看我们以为上述龙头公司具有能耗、地盘、 环保、资金、手艺等劣势，扩产可预感性或将更高。

　　按照我们在《全财产链分析，发掘零碳修建王者》（2022/6/12）中的阐发总结，从修建建 材企业受益绿色节能政策的角度判定，财产链各环节排序以下（括号内为我们预估“十四 五”各行业市场范围 CAGR）：光电玻璃（20%）＞节能玻璃（20%）＞遮阳质料（15-20%） ＞钢构制作（10-15%）＞节能效劳（10-15%）＞光伏修建施工（0%-5%）。

　　红利周期底部龙头公司韧性凸显。本轮行业红利下行周期始于 21Q2，光伏玻璃原片毛利率 由 36%疾速下滑至 10%以下，21Q3-22Q3 原片消费行业毛利率保持在 0~10%区间低位震 荡，此中 22Q1 和 22Q3 为相对低点，原片毛利率在 0~2%四周。从公司红利层面来看修建师质料手册，龙 头公司信义光能和福莱特毛利率终年抢先于行业。22H1 受价钱及本钱两重影响，信义光能 和福莱特（不含运费）的毛利率别离为 26.7%和 26.3%，同比降幅较大但与二线pct 阁下。从中持久角度来看，分离我们对光伏玻璃供需的猜测，我们以为 当前光伏玻璃在建及计划产能较多，将来供应或连续宽松化，因而价钱端弹性或较小，未 来光伏玻璃本钱真个合作将更加枢纽。若行业红利连续保持底部，中小企业的不只运营压 力较大，扩产主动性也会受必然影响。

　　浮法玻璃价钱底部震动，库存回落但仍处高位。回忆 2022 年，受宏观经济、疫情和地产 完工下滑等多方面影响，海内浮法玻璃需求连续不振，叠加产能高位运转，浮法玻璃价钱 在 2 月份长久上涨后开端连续下跌，而库存则连续增长。据 Wind，停止 10 月 27 日天下 5mm 浮法白玻均价 88 元/重箱，同比-34%；重点样本企业库存 6137 万重箱，同比+56%。 从近三个月状况来看，浮法玻璃价钱于 8 月见底并长久上升至 90 元/重箱以上后再次下滑， 当前价钱比拟于 8 月最低点仅高 3%，仍处在磨底阶段；库存早于价钱约一周呈现拐点，并 于 8 月初有一次大幅去库，当前库存比拟月 7 月尾高点降落 17%，月环比降落 5%，团体 呈现降落趋向但仍处在相对高位。比照汗青来看，当前库存地位仅次于 2020 年 3 月，高于 2014 年以来的均值 77%，但价钱仍高于汗青历次周期的底部价钱，比拟于 2014 年以来的 均值略高 3%，此中本钱高企是支持价钱没有进一步下行的身分之一。

　　4）装修企业定单难有转机。从粉饰装修上市企业新签署单来看，大部门公司已持续 3 个季 度下滑，估计 Q3 持续颓势。受房企债权风险和保托付落地迟缓，招致部门项目建立仍在停 滞，反应粉饰装修需求也逐渐降落。

　　微观层面，从修建央企定单状况看，22H1 次要修建央企（中国修建、中国中铁、中国铁建、 中邦交建、中国中冶）新签基建定单条约额同比增加 21.9%，较 22Q1 提速 2.5pct，与行 业较高景心胸较为婚配。分构造来看，能源、公路、市政类需求较好。中国中铁公路新签 定单增速最好，本年 1-9 月同比增加 56%，其次为市政，同比增加 49.1%；中国铁建 22H1 公路、水利水电定单同比别离增加 71%和 580%。

　　Q3 粗纱价钱快速下跌，电子纱提早筑底无望反弹。本轮玻纤粗纱价钱上涨始于 2020 年下 半年，得益于海表里需求快速修复和供应相对不敷，各种玻纤纱价钱连续上涨至汗青高 点，高景气连续工夫靠近两年，超越上一轮周期。2022 年 Q2 开端，跟着海内需求走弱， 玻纤粗纱价钱开端松动，但因为外洋出口高景气，价钱仍有必然支持；Q3 起，海内玻纤纱 均价快速下跌。据 Wind，停止 10 月 27 日，海内 2400tex 环绕纠缠间接纱/SMC 合资纱/放射合 股纱均价别离为 4100/5300/7800 元/吨，比拟 6 月末均价别离下滑 29%/34%/16%，年同比 下滑 34%/43%/23%，除放射合资纱，其他两个种类皆已跌至上轮周期底部（2020 年 8 月阁下）的价钱。电子纱价钱则早于粗纱价钱于 2021 年四时度便开端下滑，2022 年 4 月 第一次见底后曾小幅反弹至 9550 元/吨，9 月尾第二次见底后再次反弹，停止 10 月 27 日 价钱为 8000 元/吨修建特别质料。团体来看我们以为当前电子纱价钱已处在磨底阶段，无望抢先于粗纱 开端反弹。

　　2）地产端什物量较难改进。期房贩卖仍然低迷，国庆节后苏醒状况较差，且本年以来大部 合作夫均低于汗青程度，需求低迷或招致什物量传导落地受阻。完工面积连续降落，且相 关性更强、更高频的玻璃加工企业定单数据仍在低位，完工端什物量或仍难有较大改进。

　　海内碳纤维供应增加大于国际龙头，国产替换加快。2021 年环球碳纤维运转产能约为 20.76 万吨。从地区角度来看，中国大陆是产能最多的国度，运转产能达 6.34 万吨，占 2021 年 环球碳纤维运转产能的 31%；美国位居第二，运转产能为 4.87 万吨，占比为 24%；日本 位列第三，运转产能为 2.5 万吨，占比为 12%。2021 年环球需求量仅 11.8 万吨，占运转 产能的 57%，实践产能操纵率较低。据百川盈孚统计，2021 年度国产碳纤维总产量 1.92 万吨，产能操纵率 46%（2018 年仅 34%），次要系涌入碳纤维行业的大大都企业在一些关 键手艺上无打破，消费线运转及产物格量不不变，招致“有产能，无产量”的征象呈现，另下 游使用未完整翻开和疫情亦有影响。别的 2020 年以来，供给链限定和商业磨擦下，外洋碳 纤维出口海内的难度加大，我国碳纤维自立请求进步，国产碳纤维替换率逐渐提拔，国产 碳纤维迎来加快入口替换的机缘期。

　　中持久看，B 端团体下滑趋向下，C 端渠道劣势无望成为中心合作力地点。B 端地产下行 趋向或连续较长工夫，但存量市场成为消耗建材渠道变化主要打破，从二手房成交好过期 房成交、建材批发同比增速较地产投资增速韧性更强，能够看到存量市场的潜力较大，对 应 C 端和多元化开展能够成为消耗建材生长标的目的。别的，从公司红利才能上可看出：1）多 元化龙头在周期颠簸中具有更不变的毛利率、净利率，表现更高的抗风险才能，如东方雨 虹、北新建材、中国联塑、三棵树；2）C 端占比高的，具有更高利润率程度，如伟星新材。

　　听证会项目连续开端公示修建师质料手册，存眷供应节拍边沿变革。供应方面，我们以为当前光伏玻璃行 业产能扩大计划较大，供应宽松下竞辩论续加重，叠加上游质料燃料价钱高位运转，扩产 节拍和本钱掌握才能是决议光伏玻璃企业开展和合作力的枢纽。2022 年 5 月起，浙江、 江西、安徽等省分工信厅连续公示了在建光伏玻璃项目标听证会信息，今朝已建成和在建 的项目根本都经由过程了听证会，但今朝来看部门项目标投产工夫比公示的拟投产工夫仍有所 延后。9 月 30 日宁夏、10 月 10 日山东、10 月 11 日江苏等省分工信厅和发改委连续开端 公示拟建的光伏玻璃项目，公示期两周阁下，若无贰言相干项目将在得到能耗、环评、安 评后正式进入完工建立。今后次项目公示状况来看，听证会对上会项目标总量限定较弱， 但对投产工夫均有提早。上会项目中除凯盛新质料拟建 4 条 1200t/d 产线 条，其他拟建产线均获经由过程；估计投产工夫上，除凯盛新质料提早 2 个月，其他均延后 6 个月或以上。

　　B 端抵消耗建材支出增加构成较大打击，但 B 端还是持久市场，渠道变化或央国企入股有 望成为行业良性开展之路。B 端关于消耗建材公司来讲仍旧是一个持久的市场，房企集合 度提拔的趋向愈加较着修建师质料手册，需求大 B 渠道中的构造化改进而非完整摒弃，好比加快绑定央企 国企及付款前提好的处所龙头房企，或经由过程头部央企国企地产企业入股，改进供需生态， 从更长的工夫维度来优化定单、支出、现金流和利润，完成共赢场面。

　　龙头本钱劣势明显，Q3 红利压力较大。2022 年上半年，固然玻纤纱价钱仍保持高位，但 因为自然气等本钱大幅上涨，玻纤公司团体毛利率均呈现必然下滑修建师质料手册，但龙头公司中国巨石 仍连结了 45%以上的毛利率，不变性高于行业其他公司。2022 年 10 月玻纤公司连续宣布 三 季 报 ， 中 国 巨 石 / 长 海 股 份 / 中 材 科 技 / 山东玻纤 22Q3 单 季 度 毛 利 率 分 别 为 33.9%/30.5%/24.9%/25.5%，同比-11.5/-3.5/-4.8/-11.3pct，跟着价钱快速下跌 Q3 行业整 体红利状况均呈现较大幅度下滑，但能够看到中国巨石劣势仍然较着。

　　除防水外，消耗建材本钱端大部门种类均有较着改进，但支出增速或已代替质料本钱，成 为功绩优先观察目标。从本钱端看，除沥青外，Q3 消耗建材质料端本钱涨幅较着收窄，且 大部门种类已同比下行。美国加息及外需下行，招致金属类及原油链远端种类价钱降落， 如五金（合金、不锈钢）、管材（塑料粒子）、涂料（钛白粉）等本钱获得较着减缓，但需 求不振，对支出增速和产废品价钱的毁伤，曾经较着大于本钱的降落。

　　短时间看，什物量高频数据震动修复但较着弱于往年，22Q4 难言悲观。1）什物量总量难言 悲观。从修建钢材和水泥的需求数据看，本年以来大部合作夫处于近 5 年最低地位，而 Q3 传统淡季下并没有超时节性表示，团体处于低迷形态。瞻望 Q4，一方面过年早于往年（2023 年 1 月 21 日元旦），旺季提早且施工工夫短；别的，淡季反弹幅度较低，招致旺季表示或 更差。

　　出口景心胸旺季回落，部门高端产物仍依靠入口。据中国玻璃纤维产业协会及海关统计数 据平台，中国玻璃纤维及成品出口量在2001-2008年时期疾速由11.2万吨增加120.8万吨， 时期 CAGR+40.4%修建特别质料，尔后 7 年出口量根本不变在 120 万吨阁下，年出口均价在 1600 美圆 /吨阁下。2016 年起我国玻璃纤维及成品出口量再次规复较高速增加，固然 2020 年呈现较 大幅度下滑，但 2021 年需求快速修复鞭策出口量同比+49.3%至 168.3 万吨。2022 年以来 出口仍连结高景气，固然 8 月单月出口量和金额同比转负，但团体来看前 8 月出口量/出口 均价别离同比+28.2%/+1.3%，外洋高景气必然水平上对冲了海内玻纤价钱下滑。入口方面， 我国玻璃纤维及成品入口量的顶峰出如今 2010 年（25.7 万吨），尔后跟着玻纤产能逐步向 中国转移，入口量团体呈降落趋向。但从入口均价来看，我国玻璃纤维及成品的入口均价 呈连续上升趋向且高于出口均价，2022 年前 8 月入口均价为 7320.9 美圆/吨，撤除关税等 方面的影响，次要缘故原由仍是今朝我国高端电子纱/布等单元代价量较高的产物仍依靠入口。

　　总产能连续增加，电子纱占比保持在 15%阁下，供应端寡头特性较着。本年我国玻纤新增 产能较多，据 Wind，停止 9 月尾我国玻纤池窑纱总产能达 740.2 万吨/年，同比+13%，增 速高于已往三年（别离为 3%/7%/9%）；此中电子纱产能 113.2 万吨，占比约为 15%阁下。 需求回落叠加产能连续开释是形成 Q3 以来价钱下滑的次要缘故原由。跟着需乞降价钱回落，行 业连续有产线 万吨。生 产线投资强度高，消费较为刚性，供应端已构成寡头格式，从海内市场看，据 Wind，停止 2022 年 8 月末，中国巨石、泰山玻纤、重庆国际海内涵产产能别离为 220、99、91 万吨， CR3 达 61%；山东玻纤、长海股分、邢台金牛（未上市）在产产能别离为 43、30、27 万 吨，CR6 达 75.9%。环球及中国海内，玻纤供应端寡头把持格式已根本构成。

　　T700 小丝束价钱或保持较高韧性，看好中复神鹰量价、吨红利高景气。据百川盈孚，2022 年头至 10 月 27 日 ， T700-12k/T300-12k/T300-24k/T300-48k 碳 纤 维 市 场 均 价 为 260/176/147/138 元/kg，同比+23%/+11%/+7%/+8%，团体看 T700 小丝束价钱涨幅更高。 但差别种类时价鄙人半年开端逐渐松动下滑，我们以为系海内供应增量较多及入口逐渐恢 复，叠加需求阶段性下滑，招致碳纤维价钱松动。从各企业扩产状况看，年内碳纤维 T300 供应增量相对较多，价钱松开工夫更早，因风电等大丝束次要使用范畴合作加重，同时风 电招标价的连续下行也抑止了风电大丝束碳纤维的需求。 年内 T700 小丝束行业价钱相对坚硬、涨幅更高，但自 9 月尾开端松动并下滑，我们以为一 方面中复神鹰西宁万吨基地片面投产，行业供应增加，同时外洋价钱受航空航天需求下滑 的影响或有所下行，招致入口碳纤维拖累国老手业均价。但从中复神鹰 Q3 功绩看，公司量 价均连结微弱，我们以为与公司产物合作力强、光伏与氢瓶等新能源下流占比力高有关， 招致公司价钱连结微弱。我们以为，碳纤维团体供需紧均衡布景下，年内的供需错配或导 致行业团体均价承压，可是一方面 T700 小丝束供应增量相对小而需求更加刚性（碳碳复材、 氢瓶等）、景气，价钱比拟 T300 更有韧性；另外一方面，中复神鹰 T700 小丝束范围化量产 先发劣势较强，即便在价钱呈现下滑的状况下，公司抢先的本钱劣势仍然能够支持吨净利 的提拔。2023 年我们照旧看好高端小丝束的价钱韧性及中复神鹰的量价、吨净利高景气。

　　细分行业中涨幅居前的是修建板块的其他类设想（33.3%），建材行业均下跌。停止 2022 年 10 月 28 日，修建中的其他类设想、处所建企、大基建，建材细分行业中混凝土、耐火 质料、装配式质料，别离得到绝对收益前三。细分来看，1）建材板块，混凝土中，国统股 份（36.9%）/三和管桩（33.9%），或因水利投资进步带来的管网建立加快等主题性行情； 2）修建板块，其他类设想中，中矿资本（99.4%）/聆达股分（74.5%）或均受益于锂电质料； 处所建企中，山东路桥（50.6%）/宏润建立（46.1%）/粤水电（41.0%）/安徽建工（39.4）等， 或受益于各省分基建投资加快及运营效益改进，具有较大的功绩弹性；大基建中，中国修建 （25.4%)等，或受益于稳增加预期下基建立备建立需求不变。

　　Q3 起冷修加快，供应端压力无望减缓。固然政策严厉限定了玻璃行业的新减产能，但因为 当前产能位于汗青高位且玻璃消费具有刚性，因而在需求不振的状况下玻璃产量仍呈现增 长，供需失衡是形成库存连续累加的次要缘故原由。据国度统计局，9 月天下平板玻璃产量 0.85 亿重箱，同/环比+1.4%/-2.2%；1-9 月累计产量 7.74 亿重箱，同比-3.2%。据 Wind，固然 22H1 有 10 条浮法玻璃产线开端冷修，但同时也有 9/6 条产线焚烧/复产，因而上半年产能 仍保持高位。在需求及红利两重压力下，Q3 以来冷修开端加快，7/8/9/10 月冷修或停产产 线 条产线 日，天下在产浮法玻 璃消费线 末降落 6.2%，供应端压 力无望减缓。 按窑炉一般冷修周期 8 年来看，2012-2014 年是新焚烧产能的顶峰期（昔时别离新焚烧 19/29/23 条产线 年应是冷修顶峰期，但因为 2020-2021 年行业价钱 和红利程度较高，因而部门到期窑炉挑选推后冷修以博弈需求及价钱修复。从汗青冷修状况 康，单个窑炉冷修工夫通常是 4-6 个月，上轮冷修顶峰为 2014-2015 年，昔时冷修或停产产 线 年复产顶峰的复产条数别离为 18/22 条。据 Wind， 2022 年 1-10 月合计已有 30 条产线冷修或停产，为近三年来最高，思索当前行业需求及红利 状况，22Q4 及 2023 年或将保持较高的冷修条数。

　　部门需求的本质性缺失，或加快行业格式优化。消耗建材大部门板块处于分离的格式，格 局的上下大抵排序为石膏板（北新建材市占率第一到达 60%以上）、管材（CR3 为 24%）、 防水（CR3 大抵为 17%）、涂料及瓷砖（CR3 均未到 10%）。以往集合度提拔迟缓的缘故原由 或为长尾市场无较大供应束缚，新进入者门坎较低，招致长尾市场收支灵敏，头部企业难 腐蚀长尾市场份额。但该轮地产债权风险，或招致部门违约房企损失再投资的才能，部门 消耗建材需求总量或出理想质性消逝，若要到达供需均衡形态，细分行业出清或加快。

　　碳纤维进入加快扩产阶段，2025 年前环球新建产能约 21 万吨、海内占到 85%以上，海内 无望成为环球主要供应地区。据赛奥碳纤维手艺《2021 年环球碳纤维复合质料市场陈述》， 环球次要企业将来方案扩产约 15 万吨，此中外洋公司 3.4 万吨，海内公司 11.7 万吨。按照 我们统计，实践海内其他企业将来亦有范围较大的扩产方案，不完整统计下估计海内有 18 万吨，产物多为大丝束纤维，次要使用于轨道交通、风电能源等范畴。据赛奥碳纤维手艺 《2021 年环球碳纤维复合质料市场陈述》，环球 22-24 年新减产能 3.7/4.7/5.3 万吨，中国 无望成为环球供应主要地区，除传统的风电、体育休闲范畴，跟着国产替换的加快，T700 及以上商标的产物或加快范围化，进而影响环球的供应格式，或在光伏碳碳复材、压力容 器、航空航天等高附加值范畴具有更多份额。如中复神鹰，西宁万吨 T700 碳纤维小丝束已 投产，二期 1.4 万吨已开端建立，公司估计 23 年投产并逐渐爬坡。

　　2）修建板块，根本面方面，大部门板块在 22Q2 连结不变正增加，如其他类设想、园林工 程、化工/国际工程，而粉饰工程、园林工程、修建设想功绩下滑较着；估值方面，修建估 值冲高稍有回落、修建装备租赁/国际工程/钢构造估值照旧连结震动下行，因而我们以为估 值是引领股价下跌主因，能够系什物量落地状况较差和市场担心功绩增加连续性招致。基 建立想/大基建估值安稳，其股价变更则次要由功绩主导，其他类设想估值下行但股价涨幅 居首位，我们以为功绩是引领其股价上涨主因。

　　中国事碳纤维次要消耗地域，国产替换加快开展。据赛奥碳纤维手艺《2021 年环球碳纤维 复合质料市场陈述》，2021 年环球碳纤维团体需求约 11.8 万吨/34 亿美圆，同比+10%/+30%。 2021 年中国碳纤维需求约 6.2 万吨，同比+28%，占到环球需求量的 53%，同比+7pct。目 前海内大部门碳纤维需求依托入口满意，2021 年海内需求自给率 55%（碳纤维需求中国产 与总量别离为 3.4/6.2 万吨）。入口碳纤维次要来自日本、美国等，按照海关总署的数据， 2021 年我国入口碳纤维产物合计为 2.8 万吨，同比+4%，此中碳纤维/碳纤维预浸料/成品 0.6/0.2/2.0 万吨，同比+54%/+79%/-7%。2021 年碳纤维产物合计出口 3782 吨，此中除预 浸料之外的其他碳纤维成品占 76%，到达 2874 万吨。