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　　美国石膏板消耗与衡宇新完工状况相干度较高，与宏观经济情况相干度也较高

　　美国石膏板消耗与衡宇新完工状况相干度较高，与宏观经济情况相干度也较高。接纳公家室第新完工套数模仿美国地产新完工增速，发明石膏板出货量同比增速与新完工增速根本分歧，较着下滑的年份包罗：1991年（美国经济阑珊）和2007-2009年（环球金融危急）。

　　公司在石膏板行业最大的劣势就是本钱劣势，滥觞次要包罗三个方面：1）消费基地天下化规划，抢占脱硫石膏，接近终端市场；2）自产部门护面纸；3）手艺立异带来单耗降落。这部门就不睁开说了（研报里有具体讲解），从成果来看，公司的市占率能到60%这么高，必定有着偕行没法模拟的劣势，只需公司本人不出乱子常见修建质料价钱，在石膏板行业很难被翻上马。

　　石膏板在2014年前增速在10%以至20%以上，尔后增速不敷10%，将来能否会持续保持如许的低速开展呢？前面提到，石膏板在西欧国度的使用愈加普遍，那前面来看一下美国和日本石膏板市场的开展状况，看看能不克不及获得甚么启迪。

　　固然曾经和大部门被告告竣息争，但仍是存在小部门未息争的，仍然是不愿定数，即便前期息争也会给公司带来十分常性丧失；

　　公司的功绩与宏观经济的联系关系十分强，假如下半年海内怡情二次发作，能够公司功绩会遭到较大影响；（像二三月份没法完工的状况，产物需求量会锐减）

　　市场容量差别的券商测算方法和成果有不同，网上的行业阐发陈述要免费太贵，大要预算的线亿吧（范围会跟着石膏板的变革而变更），公司的占据率该当不敷10%修建质料网，市场上缺少埋头化做龙骨营业的大型企业，供应厂龙骨商大多为小企业，以至一些石膏板的经销商都有自备的轻钢龙骨消费线，从品牌出名度来看，公司该当是最著名的，和石膏板的状况差未几。

　　在海内市场，立邦、PPG修建质料网、阿克苏诺贝尔等外资品牌经由过程持久的市场营销领先占有了消耗者的心智，在市场份额上具有绝对劣势。头部海内品牌比年来也更减轻视品牌推行和渠道拓展，与外资的差异在逐步减少。

　　对标其他外资品牌，公司国际市场份额存在较大提拔空间，但公司在海内的劣势在外洋能否还能持续连结是个未知数，究竟结果此前公司次要是靠卡位得到本钱劣势。

　　好买卖的判定尺度是搞懂两个成绩：1.行业如今的壁垒怎样（护城河）；2.行业的远景怎样（生长性）；后续会评价石膏板、轻钢龙骨、防水质料、涂料四个行业能否是一门好买卖。

　　②在国度龙骨尺度太高的状况下，公司缔造了新的尺度-一般龙骨（实在就长短标龙骨啦，抢占中小厂家的买卖）。一般龙骨是根据本地天气来停止定制化消费，根本采纳龙骨OEM龙骨方法，拜托别人停止消费，经由过程北新渠道贩卖。

　　公司在19年计谋计划中提出358方案，目的轻钢龙骨天下配套率增至80%，不晓得是怎样算80%的，但能够晓得公司关于轻钢龙骨这块营业的正视度必定是提拔的，曾经到全司计谋层级。今朝公司石膏板的营业开展步入迟缓增加期，将来要想功绩规复中速增加（10%以上），也必需挑选轻钢龙骨营业，增加空间大，公司最有掌握进步占据率的市场。

　　假如把北新建材定位到修建质料这个大行业来看，市场空间是充足大的，几千亿的大市场，但从合作壁垒来看，是比力弱的，除石膏板营业的合作格式十分明晰外，其他的几块营业合作格式都不明晰，且公司其实不具有抢先职位，以是团体来看不算一门出格好的买卖（但也不见得是坏哦）常见修建质料价钱。

　　是否是好价钱，我通常为从赔率的角度考虑，思索假如以如今的价钱买入，将来一年（或3年，公司差别，方案持偶然间也会有不同）最坏的状况和最好的状况，再反向计较甚么样的价位对我来讲是一个能够承受的赔率。固然每一个赔率下的几率是差别的，会跟着市场感情修建质料网、资金面、政策面等而变更，就需求按照小我私家的经历来考虑了。（文中表格能够存眷公号：投资路上的追梦人常见修建质料价钱，获得）

　　防水质料市场的范围高达千亿以上，但集合度十分低，属于大行业、小企业。就天下基地建立规划而言，今朝构成了以东方雨虹一超，广东科顺、辽宁大禹、山东宏源、深圳卓宝四强的市场格式。从营收角度看，今朝东方雨虹的份额大要在12%阁下，而第二的科顺为2.7%，凯伦0.54%。（数据没必要然准，但大致没有偏向，东方雨虹的份额远超第二名）

　　启迪：起首石膏板行业有必然的周期性，会跟着宏观经济的变更而变更，大情况欠好的时分，新完工会削减从而到招致石膏板的利用削减。（但海内和外洋在石膏板的使用范畴上有较大差别，海内和衡宇完工面积同比增速的联系关系性更强）其次合作格式会走向寡头把持，小企业会不竭出清。

　　【在上篇中「公司浅析系列017」北新建材——修建质料范畴（上篇），大要引见了公司、复盘了股价、做了财政阐发，下篇将对行业、将来功绩驱动、估值停止睁开】

　　在地产开辟商集合采购趋向下，因为地产开辟商对石膏板质量的正视水平高，且对天下供货才能及效劳的请求高，更偏向于挑选三大外资和龙牌、泰山牌协作。汗青上各处所项目公司由采购地区性石膏板小企业的产物转化为采购归入开辟商招招标名录的龙头企业的产物，对高端石膏板的需求进步。同时，在团体消耗晋级的大布景下，愈来愈多的下旅客户情愿为石膏板的产物和效劳付出必然的溢价。比年来，龙牌销量增速高于泰山石膏整体销量增速，思索到龙牌以高端品牌为主，泰山石膏有大批的中低端品牌，揣测比年来高端产物增加快于中低端产物。

　　轻钢龙骨分国标和非标两种，国标的现阶段接纳的是德国尺度，但尺度太高，并分歧适中国一切地域，以是在非标价钱大幅小于国标的状况下，终端在利用的时分更情愿挑选非标龙骨，这个该当是公司龙骨市占率远远不及石膏板市占率的此中一个缘故原由。

　　Ps.功绩猜测部门普通参考机构猜测，接纳最小值和分歧猜测值作为我测算内外的灰心和悲观数值，详细几价钱买各人仍是自行考虑吧，每一个人的襟怀纷歧样。

　　同时，石膏板行业进入壁垒不高，单元投资强度（即单元产出所需求的投资程度）仅为0.48，低于水泥/玻纤/玻璃，小厂家的退出本钱低。

　　国际化是公司将来的计谋计划之一，今朝外洋贩卖占比极小。2018年，公司在坦桑尼亚与阳光团体有限公司配合出资设立子公司，公司出资700万美圆，持有合伙公司70%股权。同时收买阳光石膏板公司的部门地盘利用权、年产300万平米的石膏板消费线，对其停止手艺革新并在收买地盘上新建产能600万平方米。

　　石膏板行业固然合作格式十分好，北新建材一家独大，根本没有被逾越的能够，何如这个行业的天花板太低了，即便公司的占据率提拔到8成，关于功绩的上升空间也仅50%（占据率提拔+行业增加），以是不克不及算一门好买卖吧。可是幸亏，公司的定位不是石膏板公司，而是新型建材公司，触及的营业不但单是石膏板，只需是修建质料公司将来都有开展的能够，客群的高度重合。前面再来简朴看看公司其他几个触及到的行业。

　　按照国度统计局数据，在2014年的时分我国石膏板的产量已达34.44亿平方米，那即是说已往的5年工夫石膏板的产量是持平的大概是先降后升？（国度统计局最新石膏板产量数据仅更新到2015年10月，固然也能够存在前后同一口径纷歧样的成绩）

　　为了鞭策石膏板尺度与国际接轨，中国新型建材设想研讨院别离在2019年5月和2020年6月召开了两次《纸面石膏板》国度尺度订正集会，集会中会商了增长高密度、耐潮及多功用纸面石膏板种类、修正遇火不变性请求等内容。国度尺度的提拔将进一步束缚小企业的差劲制作举动。

　　据中国建材报（2018-8-30），当前我国石膏板的支流厚度为9.5mm和12mm，此中9.5mm及以下厚度产物占比超越80%。而美国石膏板市场厚度到达或超越12.7mm的石膏板占90%以上。国表里差别的次要缘故原由仍是在于海内的石膏板次要使用于修建吊顶，对12mm以上的石膏板需求弱。

　　涂料分产业涂料和修建涂料，公司触及到的该当是修建涂料，自2000年开端规划涂料营业，旗下有涂料品牌龙牌漆。修建涂料也是一个千亿级市场，2019年涂料行业营收在前百大的企业，修建涂料总支出为453亿元，占比总支出的39.1%，也是大行业小公司的合作格式。

　　总结来看就是防水行业市场空间极大，可是今朝合作格式其实不怎样好，还没有看到公司表示出来的合作劣势，需求察看整合后的结果，以是对公司来讲，不克不及说一个出格好的买卖。

　　北新防水团体实施一体化办理+地区化运营、小总部、大营业、双线;三大准绳，设立东部、西部、中部三大地区公司，别离由原禹王董事长柳志国修建质料网、原金拇指董事长王建业、原蜀羊董事长骆晓彬分担，阐扬央企平台+民企生机的混淆一切制劣势。358方案中的3，就是防水营业从零开端用3年工夫做到行业前3名。

　　综合来看，2019年公司在石膏板行业团体市占率到达59%，由公司主导的一大多小行业格式曾经根本构成。

　　20年7月8日最新的扣非转动市盈率是20.25倍，但比拟于其他建材的公司，今朝北新建材的市盈率是偏低的，市场给到北新建材的估值更低，我想和公司主营业石膏板的行业天花板太低有关，生长性不敷，但跟着龙骨营业的高速增加，防水营业的增长，翻开了天花板，市场授与公司的估值中枢能够会有所上升。推测能够从本来的10~20倍进步到15~30倍如许程度。

　　贾同春和其分歧性动作人，从20年开端清仓式减持，除贾同春手上另有股分外，其他动作人都已清仓终了；别的第二大股东泰安市国泰民安投资团体有限公司也有减持方案；

　　按照日本石膏协会、日本疆土交通省数据，石膏板产量与新完工衡宇面积和宏观经济增速的相干度较高。1997年总石膏板产量抵达高峰，尔后98年受亚洲金融危急影响产量缓慢降落22%，随后10年产量微量升沉颠簸，到08年再次由于环球金融危急再次大幅降落。拉长工夫来看，近20年日本的总石膏板产量是震动中不竭降落，特别是宏观经济欠好的时分，遭到的影响会出格大。

　　假如只是本来的企业合作倒也还好，跟着工夫的促进，我想东方雨虹的份额该当会逐步提拔的。蹩脚的是19年原其他建材范畴的央企、民企都接踵进入防水行业，究竟结果蛋糕那末大，都想来分一杯羹。行业的吞并重组，关于行业开展来讲也是好工作，更多的大企业进入，小企业将不竭被裁减，有助于重塑行业的合作格式，防水行业的企业合作将更加有序，市场集合度将逐渐提拔。

　　百度上查了下石膏板隔墙的缺陷，发明关于缺陷的报告很少，大部门都在说长处，并且石膏板隔墙的本钱还比砖砌隔墙的要低，那成绩来了，为何石膏板隔墙的利用率那末低？隔音差的成绩是能够处理的，那重点是否是仍是在于耐用性差呢？究竟结果我们中国人买屋子装修屋子是期望能住几十年的（大部门人也没法子常常换），谁都不想住个几年就要从头在装一次隔墙。网上查到的信息是说五六年没成绩，可是不克不及受潮，假如在较为湿润的情况能够三年就要坏掉了。

　　①大部门龙骨企业消费范围龙骨小，税收及环保管理其实不标准，2017龙骨年以来环保及税收请求提拔，大批小企业裁减。另外一方面，轻钢龙骨的原质料为镀锌钢板，跟着钢铁行业的供应侧变革，地条钢等劣质钢材龙骨裁减，使得小企业难以采购劣质钢板停止消费，本钱提拔。（2017年公司的龙骨营业增速大增，是否是和这个也有干系？）

　　今朝，日本石膏板市场唯一两家公司，据吉野石膏官网，头号玩家吉野石膏市场份额为80%，千代田UTE市场份额为20%，合作格式不变。而在上世纪80年月初，石膏板企业较多，市场堕入了恶性价钱战，合作剧烈，巨子们开端经由过程收买吞并、挤压小厂肃清小产能，整合市场，于1999年构成了如今双寡头格式。

　　从2018年末数据来看，三家公司停业支出合计到达19.5亿元（北新建材2018年营收125亿），资产范围21.7亿元，低于东方雨虹和科顺股分，支出范围处于行业前五程度，净利润2.2亿元，比行业范围第二大的公司科顺股分还要高，仅次于东方雨虹。公司参与防水营业，仍是有其公道性和劣势的：

　　涂料营业公司自2000年开端规划，旗下有涂料品牌龙牌漆，在年报营业支出组成中并没有零丁枚举出来，该当是放在了其他主停业务里，今朝来看支出奉献还十分小，假如依托内生增加估计会比力慢，很难把这一翼建立好，看看公司能否会并购一些优良涂料企业。

　　②防水行业下旅客户对企业的占款征象比力严峻，企业需求垫子，应收账款高周转低，对资金程度请求较高。而北新建材作为央企，具有优良的诺言、较高的存款额度、较低的存款利钱，而且每一年原有石膏板营业还能发生充沛的现金流，这些都有益于其营业的开展；

　　轻钢龙骨是以镀锌钢板（带）作质料，经冷弯工艺轧制而成的修建用金属骨架，是石膏板使用于隔墙和吊顶中必需利用到的帮助质料，贩卖的时分可组合搭配。2017~2019年持续三年高速开展，占比全司营收从16年7.47%提拔至11.65%，而17年前轻钢龙骨的营业占比根本没增长。

　　高端市场次要品牌为三大外资（圣戈班、可耐福、优时吉博罗）和北新建材的龙牌和泰山石膏的泰山牌、泰山王，市场玩家较少，合作较为有序。据中国石膏协会统计，龙牌产能约4.5亿平方米，泰山高端线亿平方米，三大外资合计3.35亿平方米，天下高端市场石膏板总产能为15亿平方米阁下（此中11.07亿平方米为有用产能），公司在高端市场中占有主导职位，合计产能占比到达73%。

　　按照公司19年年报的信息，19年公司石膏板的销量为19.66亿平米，而天下石膏板的产销量是33.2亿平方，市场占据率高达59.21%，假定行业贩卖均价和公司均价分歧，那行业团体的范围约208亿，每一年行业增速3.4%。

　　19年经由过程收买三家大型地区性防水龙头企业禹王、蜀羊、金拇指规划防水质料范畴，三家企业19年合计支出达26.55亿，公司持股70%，假定20年的功绩持平，可觉得公司增厚功绩16亿阁下。

　　好吧常见修建质料价钱，这个能够真的是影响浸透率的最大成绩了，作为群众的一员，假如是本人的屋子让我挑选，我不会挑选石膏板墙，太费事了呀，三五年我就得换一次，我甘愿在一开端的时分本钱略微高点，但和团体的装修用度比起来也就一点点啊。

　　今朝石膏板营业的占据率是60%，假如龙骨的占据率能到50%，那将来最少另有5~10倍的上升空间，依托在石膏板市场的渠道劣势，曾经内部发作的一些有益变革，公司获得50%市占率是大几率的变乱，但这是一个持久目的，5~10年才气够完成。不外，也有能够公司经由过程收买的方法快速进步占据率，复制石膏板营业走过的路。以是我以为这块营业的增加肯定性是最高的。

　　①石膏板营业和防水质料营业的客户群体存在高度堆叠，北新建材具有天下性的石膏板营销和效劳收集，且与房地产开辟商、工装公司和家装公司有着深度协作；

　　石膏板营业是公司不断以来的中心营业，占支出比在80%以上，该营业增速削弱，其他营业增强，将来的占比会逐步降落。

　　从美国和日本市场能够看出，石膏板在阅历了一段高速开展后会进入低速开展，然后在碰到经济危急的时分全部石膏板的市场需求量就会锐减，然后就酿成了周期品，更多的是存量市场的改换，总产量也很难在规复到顶峰。今朝中国市场该当是步入低速开展期（2009-2014是石膏板产量快速增加期），仍是以增量市场为主，浸透率持续提拔，但全部市场的增速将保持在10%以下。

　　1991-2005年美国石膏板出货量从17.1亿平方米增加到34.6亿平方米，CAGR高达5.2%，次要靠浸透率提拔。2007-2009年由于金融危急的影响，石膏板行业出货量疾速下滑15%/18%/27%，随后几年石膏板出货量有所规复，到2018年出货量大抵上升到23.6亿平方米。

　　这块营业在公司的年报中并没有零丁枚举，是归到其他主停业务中的，合计占比也不超越5%，今朝是公司营业中十分小的一块，就略微提一下不详细理解了。

　　在同范例产物中，石膏板最大的劣势是自制，但最大的优势就是保质期短，能有4-5年曾经算是不错了。至于为何保质期短，那就有多方面身分了，好比强度低，单唯一块石膏板能够一拳就烂；不防水，持久湿润很简单就烂掉了等等。公装市场的需求是：快速、便利、自制，但家装市场的请求是：耐用、耐用、仍是耐用。以是，石膏板在请求利用预期寿命长的家装市场中，不怎样受欢送。

　　纸面石膏板是以电厂脱硫石膏为次要质料制成的一种质料，作为一种新型轻质板材，具有质轻、节能、保温、防

　　按照吉野官网，日本石膏板构造中，75%用于室第，20%用于贸易修建，5%用于产业用处。我国今朝海内石膏板吊中用占比在70%以上，只要不到30%用于隔墙。按照北京欧立信调研中间，今朝石膏板室第范畴需求占3-4成，非室第范畴需求占6-7成。

　　根据大部门研报写的，浸透率的进步次要依托于装配式修建的提高，地产商较已往更情愿在楼盘中使用石膏板隔墙，但今朝这个只是猜测哦，并没有大范畴的究竟证实（听说万科有平装房内隔墙接纳轻钢龙骨石膏板，不晓得是怎样的水平），以是市场范围长工夫来看很难依靠于浸透率的进步，增速会根本与房地产市场不异（衡宇完工面积）。因2017~2018年完工面积同比增速较高，猜测2020~2021的完工面积同比增速也会不错。

　　2019年公布的《产能构造调解指点目次》中划定，年产能1000万平方米以下的石膏板消费线将会被裁减，而且限定新建产能3000万平方米以下的石膏板消费线。按照中国石膏协会统计数据，天下合计有5.54亿平方米的产能将被裁减，占总产能的12.31%，此中山东地域占比近半，有2.32亿平方米落伍产能。随下落后产能的出清，将来行业供需格式无望进一步改进，龙头将明显受益。

　　公司在2019年并购了禹王、蜀羊、金拇指三个防水团体，经由过程对三个地区性龙头的并购重组，完成了在天下各地区的十大防水消费基地的规划，并以三个防水企业为根底，建立北新防水团体，对防水营业停止整合开展。

　　固然石膏板行业厚度尺度行将修正，会必然水平上增进12mm石膏板的消费贩卖，但我以为仍是得看终端利用处景能否会发作明显性变革，过往12mm的消费并没有手艺性困难，价钱也没有比9.5mm的高许多，但利用率却那末低，阐明是终端客户不需求用（有其他更好的挑选）。以是即便行业尺度出来，对12mm的鞭策力也不会出格强，会是一个持久的历程。

　　公司汗青上也有屡次的并购记载，成果也不错，奠基了公司石膏板行业的龙头职位。但此次进入的防水质料营业，是本来公司完整没有触及的，固然被收买的三家公司都是成熟的地域性防水企业，但整分解一个天下性的防水企业能否能够完成1+1+1＞3的结果，在和浩瀚防水企业的合作中能抢到几份额，这些都是未知数。

　　可是留意哦，每一年完工面积中室第占7成哦，可是在实践使用中为何在室第的使用比例却这么低呢？能否是存在着某些短处招致客户不挑选？

　　轻钢龙骨营业占比不竭上升，到19年末占比11.65%，增速快于石膏板营业（19年6%的全司营收增加，轻钢龙骨奉献3%），但毛利率较低，将来是公司功绩次要增加点之一。

　　2019年公司肯定了一体两翼、环球规划计谋，一体就是以石膏板营业为中心，做好轻钢龙骨、粉料沙浆、矿棉板、岩棉、金邦板等石膏板+配套延长产物营业，环球原创鲁班全能板全屋装配系统，构建一个完好的产物手艺处理计划。两翼为涂料和防水质料。环球规划是以石膏板为龙头产物，逐渐展开全产物系列的环球规划。

　　中低端市场总产能为30亿平方米（此中有用产能22.13亿平方米），由泰山石膏和浩瀚小厂组成，此中中端产物包罗杰森（1.2亿）、拜尔（2亿）和泰山石膏的法斯特等，低端品牌次要是一些小企业消费的石膏板、泰山的五星牌和万佳的梦牌，格式分离，合作较为剧烈。