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　　业绩符合预期

　　业绩符合预期。2015年上半年,公司实现营业收入5.78亿元,同比增长21.85%;净利润0.27亿元,同比增长28.99%,每股收益0.0266元,符合预期。 定增将缓解资金瓶颈,助力业务提速。公司上半年财务费用3364.2万元,同比增长480.04%元,

　　大力拓展新业务导致财务费用承压。公司35亿定增项目将有效缓解资金瓶颈,助力业务提速。 医疗大数据先锋,商业模式日益清晰。公司区域医疗平台覆盖全国3.6亿人口的医疗健康档案,是医疗大数据的集大成者,目前商业模式日渐清晰。1)医药:先后携手上药、国药两大巨头,其掌握的医药大数据的价值已经得到产业界的高度认可,未来将为上海千万慢病患者提供医药电商服务;2)医保:公司掌握的大数据将是未来商业健康险、养老险设计的基石,相信公司与中国太保在养老产业只是第一步,看好后续纵深业务的拓展;3)医疗:公司承建运营的健康管理云平台,通过打通整个区域医疗体系内居民健康、就诊的数据,链接家庭医生与社区居民,实现市民健康的可控,是上海慢病防控体系的重要基础,随着业务的逐步推广,期待公司在医疗健康大数据带来新的惊喜。 上海医改进度超预期,慢病管理服务进入推广阶段。8月7号,上海社保局发布《关于在全市开展医保慢性病长处方工作的通知》,慢病患者有望直接在社区卫生服务中心配药,实现处方院外流转。同时,根据规定,享受长处方便利的患者必须签约家庭医生。政府将通过该激励机制实现家庭医生与社区居民的链接,全面推广慢病管理体系。 二期员工持股发布,充分彰显信心。公司近期推出第二期员工持股计划,总规模为20000万元,其中员工持股部分为进取级的10000万元,锁定期12个月,体现了公司上下对于发展前景的强烈信心。 投资建议:近期,国务院通过《大数据发展行动纲要》,推动医疗、社保等民生领域的政府数据优先开放,作为医疗大数据的集大成者,公司将全面冲击互联网第四极,预计2015-2016年EPS分别为0.25和0.38元,维持“买入-A”评级,3个月目标价50元。 风险提示:医疗新业务发展不达预期。

　　投资要点: 宁波韵升发布2015半年报。2015年上半年,公司实现营业收入7.14亿元,同比减少4.64%:实现归属股东净利润2.27亿元,同比增长59.20%;按最新股本摊薄后EPS为0.4250元/股,同比增长102.64%。 营业收入下降受稀土原材料价格下降拖累。金属钕质量构成占钕铁硼磁材的30%左右,钕成本约占原材料成本的60%以上,由于2015年上半年氧化钕均价同比减少6.5%,成本转嫁作用导致公司主要产品价格下跌。此外公司主动降低产品价格让利客户,烧结稀土永磁材料销售量增长15.5%。 净利润增加主要由投资收益增加所致。2015年上半年公司实现投资收益1.5亿元,占营业利润的67.93%。投资收益增加主要由于从参股公司上海兴烨创业投资有限公司获得的利润增加,2015上半年获得收益9275万元,而2014年同期仅为255万元。 资产置换,提升业绩。公司拟出售所持上海电驱动26.46%股权给大洋电机,转而持股大洋电机交易后5.17%的股权。短期看,本次交易预计将增加公司投资收益84496.09万元。长期看上海电驱动和大洋电机新能源汽车驱动电机方面业务协同,利于大洋电机,公司投资收益也会增加,而公司和上海电驱动的合作关系有利于其新能源汽车用钕铁硼业务的拓展。 外延扩张不断,参股磁材公司。公司拟以发行股份方式购买磁体元件、高科磁业、盛磁科技各25%、25%、70%的股权。若交易完成后磁体元件和高科磁业将成为公司的全资子公司。短期看,交易完成后以2014年净利润计、公司EPS增厚7.89%。长期看,公司通过高科磁业涉猎高成长性的空心杯磁钢领域,优化产品结构,提升增长潜力。 赢利预测与评级。公司现有业务处于历史低点,未来增长空间较大;假设下游需求逐渐回暖,我们预计公司2015-17年EPS分别为0.63、0.91和1.19元/股(按定增完成的最新股本),当前可比公司平均市盈率(TTM)大约在65倍左右,考虑公司历史估值水平,给予公司2015年EPS50倍市盈率,对应目标价31.5元,买入评级。 主要不确定因素。大盘系统性下跌风险,宏观经济疲软拖累钕铁硼下游需求,资产交易事项不能完成的风险。

　　本报告导读: 公司2015年上半年实现营收36.85亿元,同比增长54.42%,归母净利润8914.21万元,同比增长61.03%,符合预期,公司积极拓展PBM业务,未来业绩增长稳健。 投资要点: 中国版PBM实现突破,打造利润增长第三极,维持增持评级。公司公告称已与中国人寿、安徽蚌埠市和湖北鄂州市签署医保服务合作协议,积极探索、创新地方政府基本医保控费合作。公司将利用集中采购(GPO)加信息化优势,实现带量采购,降低采购价格,打造中国版PBM。预计蚌埠和鄂州整体基本医保对应市场规模超10亿,随着公司拓展更多地级市项目,PBM业务有望成为公司利润增长第三极。维持公司2015-2017年EPS为0.75/1.05/1.43元的预测,维持增持评级,维持目标价54.9元。 耗材业务完整并表,新领域拓展在即。公司上半年14家耗材公司实现营业收入16.50亿元,实现整体净利1.10亿元。目前公司在心内科高值耗材领域已建立强大优势,覆盖北京、上海等全国27个省份800多家医院。公司公告将与耗材子公司原股东共同增资4.57亿元,增资后16家控股子公司注册资本将达到10亿元,极大提升耗材业务整体实力,预计未来公司将继续加大吸收合并力度,同时积极向骨科等细分领域拓展。 GPO业务进展顺利,期待北京新一轮招标推进。公司上半年纯销(含GPO和社区)整体收入规模约19亿,同比增长15%左右,基本保持平稳,随着北京新一轮招标推进,公司纯销业务有望实现快速增长。GPO业务中首钢上半年收入29814万元,鞍钢5200万元。目前公司GPO业务已覆盖:首钢、鞍钢、兵器集团、中航,整体储备规模15亿以上,随着PBM在各省的推广,GPO业务整体净利率有望逐步提高。 风险提示:PBM推进进度低于预期,北京招标进度低于预期

　　投资要点 公司2015年上半年业绩同比增长53.16%超预期:公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入9.07亿元,同比增长10.70%;实现归属于上市公司股东净利润1.30亿元,同比增长53.16%,对应EPS 为0.21元。公司二季度单季实现营业收入5.22亿元,同比增长14.73%,环比增长35.89%;实现归属于上市公司股东净利润9118万元,同比增长67.41%,环比增长134.73%,对应EPS 为0.14元。公司在一季报中预计上半年盈利区间为1.02-1.23亿元,同比增长20%-45%,半年报业绩超过区间上限,超出市场的预期。同时,公司预告前三季度盈利区间为1.70-2.07亿元,同比增长35%-65%;依此测算,三季度单季盈利区间为3968-7739万元,同比增长-2.78%至89.62%,环比增长-56.48%至-15.12%,该业绩预告基本符合我们和市场的预期。 创新机制成效显著,面料业务毛利率显著提升:2015年上半年,公司面料业务实现销售收入6.44亿元,同比增长6.95%,毛利率显著提升3.44个百分点至33.76%,预计贡献净利润约6900万元。面料业务盈利水平的提升,主要来源于内部降本节支以及原材料价格下降。面料事业部创新性地推行“人人成为经营者”管理模式,将管理的重心放到创业组和小微组,充分调动一线员工的生产劳动积极性,从内部挖潜,增收节支,并积极开拓汽车后市场及儿童汽车安全座椅面料市场,增加面料事业部的发展渠道。 光伏电站盈利极佳,年化单位净利润接近0.6元/W:2015年上半年,公司光伏电站业务实现发电收入1.44亿元,同比增长214.21%,毛利率下滑5.29个百分点至74.00%,净利率高达42.14%,贡献净利润6090万元,年化单位净利润接近0.6元/W,显示出公司光伏电站极佳的盈利性。公司2013年收购-运营的青海力诺50MW项目以及2014年自建-运营的施甸一期30MW、沭阳一期10MW、富蕴一期30MW与温泉一期30MW 项目,合计150MW 项目2015年上半年满发,2015年收购-运营的通辽欣盛100MW电站二季度并表,预计平均利用小时数超过800小时。 电站资源版图延伸至全国各地,加强精细化管理并拥抱能源互联网:除了上半年贡献业绩的250MW 电站之外,2015年7月,施甸二期30MW 项目已并网发电,目前累计并网规模已达280MW。公司拟以14.99元/股的底价非公开发行不超过1.67亿股(关联方旷达创投认购比例不低于15%),募集不超过25亿元投资270MW 光伏电站,项目广泛分布于新疆、河北、云南、内蒙古、陕西,公司的电站项目资源版图已延伸至全国各地,再次验证了公司强大的项目资源优势。公司转型光伏电站运营商已全面提速,预计2015年底电站并网规模有望超过600MW。此外,公司还运用电站智能化管理手段,积极筹建大型光伏地面电站远程集中监控中心和运维管理中心,进一步加强电站的精细化管理,向能源互联网升级;公司已与木联能签署了《合作协议》,双方将在光伏电站投资并购、开发建设、经营管理以及光伏电站智能化等领域开展全方位的技术与商业合作。 期间费用率有所提升,经营活动现金流同比改善:2015年上半年,公司期间费用率为19.17%,同比提升5.48个百分点,其中销售费用率下降0.73个百分点至2.33%,管理费用率提升2.54个百分点至11.52%(股权激励费用增加),财务费用率提升3.67个百分点至5.32%(电站运营规模增加)。此外,上半年还确认了1828万元资产减值损失,同比去年上半年的1018万元大幅增加。公司2015年上半年存货周转天数同比增加24天至93天,应收账款周转天数同比增加6天至107天。公司2015年半年度末资产负债率为62.17%,增发之后将有效降低杠杆水平。公司2015年上半年经营活动现金流为净流入3020万元,同比去年上半年的净流入1469万元有所改善。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.42元、0.73元和1.02元,业绩增速高达64%、74%和41%,对应PE 分别为25.5倍、14.6倍和10.4倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价18元,对应于2016年25倍PE。 风险提示:政策不达预期;项目资源不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;融资不达预期。

　　投资要点: 事件。公司公布2015年半年报。报告期内,公司实现营业收入27.4亿元,同比增加54.1%;归属于上市公司股东的净利润2.21亿元,同比大增5.43倍;实现基本每股收益0.40元。 2015年上半年公司房产结转增长推动下公司营收增54%,结算毛利率较高使得公司净利润大幅增加5.43倍。2015年上半年,公司启动“十三五”发展战略规划编制,探索产业转型升级。公司加大对PPP项目、产业地产,健康、医疗、养老、社区O2O等业务领域的探索力度。根据公司的战略构想,集团管控模式逐步向战略管控和财务管控模式过渡。截止报告期末,公司在建工程64项,合同金额104.68亿元。2015年上半年,公司在售楼盘8个,在建项目6个。 2015年6月,公司获得上海浦东权益建面2.41万平的地块。2015年以来,公司通过参股前海光大介入医疗健康产业。2015年7月,公司《福田区莲花街道天健工业片区城市更新单元规划》获得通过。2015年7月,公司因实施2014年度利润分配而调整发行价和发行股数。2015年7月14日,公司公告称,公司实施2014年度利润分配方案后,公司本次非公开发行股票发行价格由7.49元/股调整为7.26元/股;公司本次非公开发行股票数量由不超过2.94亿股调整为不超过3.03亿股。 投资建议:国企改革标的,维持“买入”评级。公司是深圳国资委控股下的,主营建筑施工、房地产开发和商业运营一体化的城市综合运营商。其中建筑施工业务拥有总承包特级资质;房地产业务集中在深圳、长沙、南宁、广州等地。近期,公司收购粤通公司延伸市政产业链,借助达实智能提升智慧城市建设能力,定增引入多家创投企业,实现管理层持股。目前,深圳国资委实际控制公司36.35%,公司有望成为深圳国资委旗下的主要地产上市整合平台。我们预计公司2015、2016年EPS分别是1.17和1.54元,对应RNAV是20.38元。截至8月26日,公司收盘于13.93元,对应动态市盈率分别为11.9倍和9.0倍。考虑到公司有望受益于深圳国资改革,我们以2015年20倍动态PE估值,即23.4元作为目标价,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

　　投资要点: 捷成股份公布2015年半年报。2015年上半年,公司实现营业收入6.4亿元,同比增长28.7%;归属于上市公司股东的净利润为1.1亿元,同比增长51.6%,业绩增长喜人。公司音视频解决方案业务增长稳健,目前公司相关业务覆盖音视频创新科技、影视内容制作和版权交易,具备为音视频生态圈提供跨网跨屏的全价值链服务和运营能力。 “信息化+内容版权”协同发展,打造音视频领域全价值链服务。报告期公司继续布局“信息化+内容版权”协同发展的战略,成效逐渐显现。公司通过对中视精彩、瑞吉祥和华视网聚的股权收购,正式切入音视频内容制作和发行领域。公司将自身信息技术和音视频技术的深厚积累,与内容版权相结合协同发展,聚焦音视频生态圈,最终形成能提供跨网跨屏的全价值链增值服务和运营的供应商。 全方位音视频播控系统安全防护,信息安全业务增长迅速。报告期内公司信息安全系统收入增长53.6%,是所有细分领域中增长最快。在如今信息安全上升到国家战略高度和积极推进信息化带动传统产业升级的大背景下,传统媒体与新媒体的加速融合势必带来大量新增信息安全需求。而公司是广电行业信息安全等级保护标准的起草单位,预计公司未来信息安全相关业务仍将保持较高速度增长。 智慧教育可能成为公司未来业绩新兴增长点。2015年度公司的主要研发项目中,高等教育学习交流系统、以及中小学基础教育课堂互动系统等智慧教育系列产品是公司重点布局方向,目前正处于分阶段分模块立项开发设计过程中。以智慧教育为代表的智慧城市相关服务,是音视频生态圈中非常重要的一块增值服务,也是公司重点布局的战略转型方向。相关业务可能成为公司未来业绩新兴增长点。 看好公司音视频生态圈的布局,维持“买入”评级。我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.91元、1.16元和1.40元,未来三年年均复合增长率约为44.3%。公司“信息化+内容版权”双驱动因素的战略布局卓有成效,中视精彩、瑞吉祥的并表也将增厚公司业绩。目前公司股价对应2016年动态市盈率约为30倍,我们维持“买入”的投资评级,6个月目标价为58元,对应约50倍的2016年市盈率。 风险提示。中视精彩、瑞吉祥收购整合风险;广播、电信行业数字化政策风险;系统性估值下降风险。

　　公司2015年上半年业绩同比增长5.20%低于预期:公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入16.79亿元,同比增长15.30%;实现归属于上市公司股东净利润1.17亿元,同比增长5.20%,对应EPS为0.07元。公司二季度单季实现营业收入8.59亿元,同比增长12.72%,环比增长4.61%;实现归属于上市公司股东净利润4325万元,同比减少31.28%,环比减少41.55%;对应EPS为0.02元。公司半年报业绩低于市场的预期。 加大单晶产品的市场开拓力度,致力于高效单晶市场的推广:公司与华为、特变电工等公司展开战略合作,共同推广单晶价值;公司以行业研讨、展会宣传、微信推送、媒体报道等多种方式形成全方位的单晶品牌宣传平台,逐步提高市场对单晶产品的接受度;同时,“光伏领跑者计划”的推出与PERC技术的普及,均有利于单晶产品的推广。据海关数据显示,公司上半年单晶硅片出口业务占国内出口份额比例为33.30%。2015年上半年,公司实现硅片销量819MW,同比增长3.80%;硅片平均单价1.42元/W,同比下滑13.41%,环比下滑7.79%;量升价跌使单晶硅片的收入同比减少9.83%至11.65亿元。 单晶硅片成本同比下降16.91%,毛利率持续提升至20.85%:公司2015上半年研发支出2.06亿元,同比增长42.94%;公司依托雄厚的科研实力和精细化管控手段,按计划顺利导入各项专利技术成果,产品品质提升与成本降低的成绩显著。连续加料技术、薄片化技术与金刚线切割工艺的应用,促进单晶硅片单位成本快速下降至1.13元/W,同比下降16.91%,环比下降11.02%,拉动毛利率攀升至20.85%,同比提升4.08个百分点,环比提升2.91个百分点,创下近五年新高。未来2-3年,非硅成本每年仍有10%以上的下降潜力,硅单耗亦有10%以上的下降空间,公司单晶硅片毛利率有望继续提高,盈利释放空间巨大。 完善产业链整合与布局,组件全年出货量有望超预期:根据公司中长期战略规划目标,公司启动实施由单晶硅制造商向全球领先的太阳能电力设备公司的战略转型,在原有太阳能硅片制造单元的基础上,重点发展了以乐叶光伏为平台的太阳能组件业务单元,通过租赁、新建生产线、与业界战略合作等多种方式扩大产能;同时完善了以清洁能源为平台的电站及EPC运维业务单元,并开始布局分布式光伏业务。公司本着引导高效单晶路线为宗旨,根据国内外光伏市场情况及时调整经营策略,在巩固传统单晶硅片业务的基础上,培育高效单晶组件在国内市场的应用。2015年上半年实现组件销量69MW,实现组件销售收入2.44亿元,同比增长170倍,毛利率为11.89%;目前组件产品累计合同订单量达到600MW,主要供货时间将集中在下半年,有望超全年目标。 间接参股国开新能源提升电站竞争力,加速单晶技术路线的推广:公司通过入股珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业(有限合伙)实现间接参股国开新能源,不断深化与以国开系为代表的诸多资本巨鳄的合作。 公司携手国开新能源进军光伏电站运营,有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金;同时,公司依托制造业的地缘优势,在宁夏、陕西、浙江等地具有较强的项目资源获取能力;凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队,公司对于电站开发运营有较强的管理能力。公司在电站领域已形成项目、资金、管理三大核心竞争优势,电站业务竞争力凸显。公司加快优质电站资产沉淀,不仅能分享电站运营带来的稳定可观的投资收益,还能验证单晶产品的优越性,发挥其示范作用,有利于加速单晶技术路线的推广,进一步打开公司主营产品单晶硅片的市场空间全国家居建材市场。 投资收益增厚公司业绩,资产减值损失影响盈利:2015年上半年,公司期间费用率为10.21%,同比提升2.12个百分点,其中销售费用率降低0.17个百分点至1.22%,管理费用率提升1.71个百分点至6.33%,财务费用率提升0.58个百分点至2.66%。公司上半年确认了4829万元的投资收益,大幅增厚了公司业绩;同时还确认了9554万元的资产减值损失(大部分为存货跌价损失),同比去年上半年的1100万大幅增长,对于公司上半年盈利造成较大影响。公司2015年上半年存货周转天数同比增加59天至189天,应收账款周转天数同比增加26天至65天。公司2015年半年度末资产负债率为35.58%,资产负债表整体保持健康水平。公司2015年上半年经营活动现金流为净流出2.55亿元,同比去年上半年的净流入1.19亿元明显恶化。 投资建议:预计公司2015-2017年的EPS分别为0.26元、0.43元和0.62元,业绩增速高达59%、62%和44%,对应PE分别为37.0倍、22.8倍和15.8倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价15元,对应于2016年35倍PE。 风险提示:降本不达预期;单晶需求增长不达预期;电池片业务不达预期;融资不达预期。

　　投资要点: 事件:8月26日,华夏幸福基业股份有限公司与任丘市人民政府、华北石油管理局签署《关于整体合作开发建设华油智慧新城的框架协议》。 点评: PPP模式“订制”开发,企业发展再上高峰。本次合作开拓性地将大型央企中国石油引入PPP合同参与方,是公司与央企战略合作的重大创新实践;有助于从源头形成产业与城市和谐发展的智慧城市,导入央企多元产业需求和深层合作潜能,开拓公司发展的崭新。合作标志着公司PPP模式继异地复制后再获重大突破,成功实现跨模式复制。公司模式自生创新能力实现重大升级,未来将进一步解锁PPP模式巨大发展潜力。 继续扩大京津冀区域协调影响力。2014年公司与任丘市政府签订合作协议,受托开发委托面积为240平方公里的任丘园区。任丘华油智慧新城与原有任丘园区共同构成任丘产业新城群,是公司前瞻性和战略性布局的成功实践。任丘是华北所在地,委托区域与环首都城市群发展规划高度重合,位于京津冀发展的三条主轴之一的京保石发展主轴(大广高速和首都新机场方向)的轴心区和京津保三角辐射带,与保定白洋淀区域、廊坊文安区域、天津武清区域共同构筑京津保黄金三角辐射带的第二圈层(固安、霸州、永清、房山张坊构筑京津保黄金三角辐射带第一圈层),有利于增加优先承接首都功能疏解和经济辐射的广度和深度。此外,该区域还是联接首都新机场与保定白洋淀科技城的战略支点,未来有望打造环首都城市群中主要对接国际与国内科技资源,参与国际科技合作的科技型卫星城。 推进公司债发行,优化债务结构。公司已公告拟发行公司债,规模不超过75亿元,期限不超过7年。公司首期债券已经发行完毕,发行规模10亿,期限3年,票面利率5.99%。 投资建议:维持“买入”评级。预计公司2015和2016年每股收益分别是1.93和2.25元。公司8月26日股价23.64元对应2015和2016年PE在12.25和10.51倍。考虑“创新中国”相关概念公司估值在30XPE,公司一旦模式成功后期股价极具空间。给予公司2015年20倍市盈率,对应股价38.6元,维持“买入”评级。

　　公司2015年上半年业绩同比增长32.92%符合预期:公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入13.69亿元,同比增长36.69%;实现归属于上市公司股东净利润4819万元,同比增长32.92%,对应EPS为0.07元。公司二季度单季实现营业收入8.10亿元,同比增长40.16%,环比增长45.11%;实现归属于上市公司股东净利润3729万元,同比增长33.86%,环比增长242.03%,对应EPS为0.05元。公司在一季报中预计上半年盈利区间为4000-5500万元,同比增长10.32%-51.69%,半年报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。公司预告前三季度盈利区间为0.95-1.30亿元,同比增长118.00%-161.47%;依此测算,三季度单季盈利区间为4681-8181万元,同比增长5.78%-84.87%,环比增长25.52%-119.38%,业绩预告符合我们和市场的预期。 光伏制造稳健发展,拟剥离EVA胶膜制造业资产:公司对光伏制造板块主要是以稳定产能、降低成本、提高效率,努力保持市场占有率和盈利水平为经营策略。按照董事会要求,制造业不盲目扩大生产,不盲目接收订单,以回款周期和盈利水平作为考核的主要指标。管理层较好地贯彻了经营策略,减少环节浪费,持续改进工艺,推行标准成本等手段,使制造业取得了稳健的发展。2015年上半年,光伏制造板块实现销售收入11.44亿元,同比增长32.05%,毛利率小幅下滑1.51个百分点至15.06%。公司的EVA胶膜制造业务受制于产品技术水平和业务开拓能力的限制,近年来发展速度未能跟上公司的整体发展速度,未能对公司的整体业绩贡献正面影响,在公司“从光伏制造业向光伏电站运营的转型”的战略指导下,为提高公司整体的资产收益率,降低公司经营负担,深化公司转型成果,公司计划剥离经营情况不理想的EVA胶膜制造业资产,该项剥离工作预计2015年下半年完成。 电站运营收入高速增长,GW级运营商呼之欲出:依据公司的经营发展规划,公司力争成为国内规模较大的、有一定知名度和影响力的光伏发电运营商。2015年中期,公司累计并网光伏电站超过510MW,上半年实现发电收入1.96亿元,同比期增长87.52%,毛利率下滑5.82个百分点至59.49%(预计因限电所致),预计贡献净利润1000-2000万元。目前公司在建或拟建光伏电站超过500MW;公司拟以14.37元/股的底价非公开发行不超过3.27亿股(其中第一大股东爱康实业认购比例不低于10%),募集不超过47亿元投资640MW光伏电站项目,助推公司快速成为GW级光伏发电运营商。 打造光伏电站后市场平台,探索能源互联网、互联网金融等业务模式:围绕着光伏电站的金融属性提供咨询服务,利用公司较大规模的电站持有规模和积累的丰富的运维经验,公司积极筹划光伏电站后市场平台的打造,探索与光伏发电相关的能源互联网、互联网金融等业务模式。公司同华为开展打造智能光伏电站的合作,建立和部署全球化的光伏电站管理和运维中心,目前双方联合开发的集控系统已经上线,所有集控中心服务器调试工作已经完成,计划下半年完成公司所有并网电站的集控数据接入工作,对新建电站争取在并网时点同步完成集控数据上传。公司已经参股碳排放行业资讯类企业碳诺科技,同北京环境交易所达成合作意向,共同进行碳排放业务的开拓。公司目前已经完成“绿电宝”相关类别商标的注册,目前正在进行相关软件的开发和商业模式的搭建,并将尽快推出相关的金融产品;通过同本公司控股股东爱康国际控股有限公司子公司上海爱康富罗纳融资租赁有限公司的业务合作,为投资者和太阳能光伏发电企业搭建一个高效、直接的融资租赁桥梁。同时,公司还积极布局电站分级及评估平台、光伏电站相互保险平台、售电平台。 期间费用率保持稳定,资产负债率处于行业较高水平:2015年上半年,公司期间费用率为15.40%,同比保持稳定,其中销售费用率降低0.68个百分点至2.14%,管理费用率降低0.63个百分点至4.75%,而财务费用率提升1.39个百分点至8.51%。公司2015年上半年存货周转天数同比减少10天至32天,应收账款周转天数同比增加43天至185天。公司2015年半年度末资产负债率为74.28%,处于行业较高水平,增发之后将有效降低杠杆水平。公司2015年上半年经营活动现金流为净流出9484万元,同比去年上半年的净流出4427万元有所恶化。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.25元、0.54元与0.82元,对应PE分别为38.3倍、17.8倍和11.7倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价15元,对应于2016年28倍PE。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期;新业务推进不达预期。

　　事件:公司8月26日晚发布半年报,2015H1公司实现营业收入30.83亿元(YOY-13.66%),归母净利润1988.95万元(YOY-89.09%),预计2015年1-9月归母净利润变动幅度-25%-5%。 点评: 半年报业绩下滑因军品交付结算季节性原因,预计全年将稳定增长。分业务来看,汽车制造业板块实现收入8.90亿元,同比增长31.53%。构成公司收入主要来源的航空产品收入15.91亿元,较2014年同期下滑20.51%,直接导致了公司业绩的下降。由于公司航空产品下游有较多的军队客户,而军品订单具备在年底确认收入的特征,根据公司对2015年1-9月份经营业绩的预计,归母净利润有望同比提升。我们认为,公司全年业绩将稳定增长。 航空机电龙头,板块整合持续推进。我们测算未来20年航空机电系统市场空间近万亿,成长空间极广阔。公司作为行业龙头将持续受益。此外,公司目前托管机电系统公司旗下18家公司,2014年收购其中4家。未来随中航工业集团资本运作的持续推进,机电板块资产仍存在继续以上市公司为平台进一步进行整合的预期。 增资成飞、沈飞,有望分享中航工业资产证券化盛宴。公司合计对成飞集团、沈飞集团增资2亿元。我们推测沈飞、成飞的资产证券化有望在未来2年内完成。参考中航飞机市值,按PS估值,粗略估计其上市后各自对应500-600亿市值。此次增资实际可类比于PE投资,未来随成飞、沈飞集团的资产证券化,公司将极大受益。 盈利预测与投资建议。因公司2014年报10转3除权,预计2015-16年EPS分别为0.50、0.59元。若考虑公司2015年完成收购并表及增发带来的影响,预计2015-16年EPS分别为0.72、0.82元。参考目前中航工业飞机板块平均约60倍的估值水平,公司目前价值明显被低估,综合考虑后我们认为公司2015年的合理PE估值应在50倍以上,目标价36.00元,维持“买入”评级。 风险提示。军品订单大幅波动。改革的不确定性。低空放开不及预期。

　　2015年上半年业绩同比增长216.69%,略超市场预期:公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入8.92亿元,同比增长152.99%;公司营业成本为4.72亿元,同比增长163.81%;实现利润总额2.7亿元,同比增长240%实现归属于上市公司股东的净利润为2.21亿元,同比增长216.69%,对应摊薄后的EPS为0.25元。公司在此前的业绩预告中,预计上半年净利润为2.19亿元,同比增长214.16%,半年报业绩略超市场预期。此外,公司业绩预告2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润变化区间为3.11亿元至3.48亿元,同比2014年前三季度9277万元增长235%至275%,第三季度预告实现净利润为0.9-1.27亿元,跟上半年的净利润相比显得较为保守,我们预计很可能超出预告范围。 受益于上游电动车高速需求,国轩动力电池产销两旺,盈利能力大幅提升:我国新能源汽车产业进入快速发展阶段,国轩高科动力锂电池业务快速增长。公司完成国轩借壳的重大资产重组,在顺利实现产业转型升级的同时,公司借力国轩动力锂电池业务其业绩大幅提升。2015年上半年,国轩的电池组产品营业收入达7.61亿元,同比2014年3.69亿元增长122.93%。按照税后6.5~7元/Ah测算,2015年上半年的国轩出货量为1.08~1.22亿Ah,为2.5亿Ah年产能的一半,产能处于满负荷状态,实际上上半年动力电池呈现供不应求的状态。电池组的毛利率同比2014年上升2.89个百分点至51.55%,其主要原因是:首先原材料处于价格下降通道;其次是规模化生产、良品率上升;再者,受益于下游电动车的旺盛需求,其动力电池处于供不应求状态,动力锂电池价格略有提升。 公司产能成倍释放,业绩有望持续呈高速增长,稀缺标的有望享受溢价:公司在年初的产能为2.5亿Ah,去年开始就一直在积极扩产中,到今年中产能达到3.5-4亿Ah的,同时在昆山已建一条1亿Ah的生产线正在调试之中,而在南京已经布局了3亿Ah的新的生产线,预计年底能导入生产。因此,我们预计公司下半年的销量环比将有50%以上的提升,预计国轩高科2015年将实现3.0~3.5亿Ah的销量,营收超过20亿元,同比增长100%,下半年因为供需紧张的局面将持续,规模效应的进一步发挥,毛利率将环比保持稳定。未来公司在合肥的新厂区仍将进一步扩产,预计在2016年的公司包括合肥、南京、昆山等地的产能将扩至10~12亿Ah,全年的销售额预计将高达40亿,公司未来三年我们预测将实现75%的年均复合增长率。公司作为最纯动力电池标的,业绩持续高增长,标的稀缺性有望给予公司一定估值溢价。 期间费用率大幅改善,存货同比增长209%、预收款同比增长119%:2015年上半年,公司期间费用率大幅降低5.93个百分点至14.74%。其中,销售费用率降低0.69个百分点至6.36%,销售费用为5069万元,同比增长175.17%,其中质保和售后服务费用0.28亿元,同比增长225%,物流运输费用0.076亿元,同比增长922%,跟收入的大幅增长保持一致。管理费用率与财务费用率分别大幅降低2.74、2.05个百分点至7.58%与0.80%。管理费用为5084万元,同比增长57.83%,其中职工薪酬为0.188亿元,同比增长127%,研发投入为2697万元,同比增加15.02%。期间财务费用为710万元,同比增加18.52%,主要为利息收入同比减少所致。公司2015年上半年期末的存货为3.54亿元,较期初的1.14亿元增加了209%,其中,在产品与库存商品于期末分别为1.12亿元与1.25亿元,较起初的2699与6074万元分别增长315%与106%,说明公司产品销售非常强劲,存货较多也为三季度利润超预期埋下伏笔。预收款2.5亿元,比期初1.14亿元增长119%,进一步印证公司当前订单非常充裕。销售商品、提供劳务实现的现金流入为6.08亿元,同比增长250%,经营性净现金流入为-0.3亿元,比去年同期-0.98亿元有了显著的改善。 国轩借壳实现产业战略转型,打造纯正动力电池龙头企业:2015年上半年,公司完成国轩借壳的重大资产重组,快速实现了由传统输变电行业向新能源行业的横向转型。依托公司和子公司在各自行业领域内的竞争优势,发挥重大资产重组后的整合协同效应,在顺利实现产业转型升级的同时,公司经营业绩大幅提升。与此同时,东源电器凭借国轩的优势成为纯正的动力锂电池龙头标的,逐渐形成了与国际主流动力电池厂抗衡的核心竞争力:区位优势明显:合肥国轩高科坚持立足安徽、面向全国,以动力电池材料科学研发为根本,以市场需求为导向发展动力电池技术。 技术领先优势:国轩高科掌握正极材料制备、电池制备、电池原辅材料设计、电池成组/筛选技术、电池PACK技术、电池管理系统等电池制备到应用的多项核心技术免费查询建材市场价。例如,公司拥有年产2000吨铁锂正极材料生产线,公司实现正极材料自产自销,不仅具有正极材料的核心技术,更具原材料与电池的一体化优势,其成本优势与技术优势明显。 灵活的销售模式:针对不同的客户群体,公司采取直接销售与融资租赁公司相结合的灵活销售模式,为公司的抢占市场份额。 优质的客户群体:随着新能源汽车蓬勃发展,国轩高科的客户越来越丰富,主要有:苏州金龙、厦门金龙、南京金龙、厦门金宇、申沃客车全国家居建材市场、安凯客车、扬州亚星、中通汽车、江淮汽车、北汽、上汽、安凯汽车、山东新大洋等。未来动力电池扩产后,其下游优质客户为其奠定了良好销量基础。 盈利预测及投资建议:受益于新能源汽车快速发展,借力公司上市的国轩高科促使公司成功转型,步入纯正动力电池龙头企业,依靠国轩固有的区位优势+技术积淀+精密布局+优质客户,打造动力电池为核心的产业链,成为新能源汽车产业链中最值得投资的价值标的之一。我们坚定看好公司,预计未来三年年均复合增长率75%以上。预计公司2015-2017年EPS分别为0.64元、0.99元和1.32元,业绩增速高达1355.39%、56.32%和32.85%,对应PE分别为43.08倍、27.56倍和20.75倍,维持公司“买入”的投资评级。目标价位为40元,对应于公司2016年40倍PE。 风险提示:新能源汽车推广不达预期;动力电池扩产不达预期;市场竞争风险

　　投资要点: 事件: 公司公告2015年上半年营业收入6.57亿元,同比增长24.24%,归属于上市公司净利润3.10亿元,同比增长8.51%,归属于上市公司扣非后净利润2.55亿元,同比增长12.52%。实现EPS0.53元。2015年1-9月预计归属于上市公司净利润同比增长0%-10%。 点评: 上半年血液制品业务稳健增长。上半年公司营业收入表现不错,同比增长24.24%, 符合预期,由于营业成本同比增长40.20%,拖累了净利润增速。营业成本同比增长40.20%的原因在于血浆成本有所增加。预计每吨血浆成本从60万上升到70万。分产品看,人血白蛋白实现收入2.86亿元,同比增长43.07%;静注丙球实现收入1.99亿元,同比下降6.52%;疫苗实现收入2473万元,同比增长38.03%全国家居建材市场。分季度看,2015Q2公司收入同比增长43.3%,2015Q1同比增长7%,2015Q2公司净利润同比增长49.8%,2015Q1同比下降16%,显示出逐季向好的趋势,我们判断下半年业绩优于上半年。近几年浆源稳定增长保证业绩快速增长。2015年4月份重庆市卫生计生委批准重庆公司在开县、忠县、云阳县、巫溪县、彭水县、石柱县设立6家单采血浆站分站,建成开采后将有力地缓解血液制品紧张的局面。 期间费用率控制良好。2015H1三项费用率13.74%,与2014H1相比(13.39%) 相比,控制良好。其中销售费用率1.57%,与2014H1(1.31%)相比,略有增长,管理费用率14.69%,与2014H1(15.15%)相比,控制良好,财务费用率-2.53%, 与2014H1(-3.07%)相比,控制良好。 疫苗业务得到国际市场许可证,单抗业务尚在研发耕耘。公司报告期成为国内首家通过WHO 预认证的企业。成为全球第五家、我国首家通过流感 疫苗世界卫生组织预认证的企业,流感疫苗通过WHO 预认证是企业产品全球化的里程碑,对企业后续申报的其他疫苗预认证将起到积极的促进作用。另外疫苗公司ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗国际化认证工作也在不断推进中。目前阿达木单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗和曲妥珠四个单抗完成临床前研发,向CFDA 递交了临床研究申请并被受理,并正在开展多个单抗等产品的开发。公司在以血液制品为依托的基础上,完成了“血液制品、疫苗、单抗”的产业战略布局。 盈利预测。预计2015-2017年EPS1.04元、1.29元、1.59元。公司目前股价35.40元,对应2015年PE 为34X,考虑到公司所处血液制品行业,可以给予2016年40X 的PE,目标价52元。给予“买入”评级。 不确定因素:(1)新批浆站时点;(2)浆源开拓情况

　　2015年中报营业收入和净利润均出现大幅下滑。许继电气公布15年半年报,2015年中实现营业收入21.8亿元,同比降低33.1%,实现归属于母公司股东的净利润0.75亿元,同比降低76%,EPS为0.075。 就2015年第二季度单季而言,实现营业收入13.65亿元,同比降低31.1%,与今年一季度相比,环比增长67.3%;实现净利润0.65亿元,同比降低70%,环比增长513%。公司此前在半年报的业绩预告中,预计上半年的盈利区间为0.31至0.94亿元,较上年同期下降70%-90%,半年报公布结果显示接近区间上限,整体符合市场的预期。公司半年度收入及归属股东利润下降主要是受到同比大工程项目收入确认减少的影响。 智能变配电系统收入减少33.11%,毛利率下降5.47%,变电站自动化业务保持平稳,配网子公司收入大幅下降。上半年公司智能变配电系统(包含了配网及变电站自动化业务)收入8.43亿,同比减少33.11%。 其中变电站自动化收入保持平稳,营业收入为7亿,同比增长14%,主要来源于国家电网集中招标和交直流特高压项目的二次设备采购,预计年内将继续保持平稳增长。另一方面配网业务大幅下滑,主要原因为配网子公司珠海许继的收入和毛利率的大幅下降,珠海许继收入1.42亿元,同比下降78%,净利润0.14亿元,同比下降93%。配网业务的子公司珠海许继收入自2012年山东配电自动化项目后持续下滑,13-14年期间全国的配网建设增速偏慢,同时配网市场竞争日趋激烈,导致珠海许继收入有所下降,但珠海许继在配网业务上仍处于行业领先地位,13-14年的毛利率一直保持35%左右。7月上旬国网召开了加快推进农网改造升级工程动员部署会,将在年初已安排902亿元农网投资的基础上,新增农网改造升级工程投资674亿元,全年农网改造升级投资将达1576亿元,投资规模创历史新高,且完成日期为明年7月,13-14年农网投资大致在700-900亿,未来一年很可能出现翻倍以上的增长;同时看出电网公司不仅加大了农网配网的追加投资,也将相应追加了城镇配网的投资规模。我们认为珠海许继将在这一波配网投资的浪潮中极大收益,重现12年的盛况。 直流业务低于预期,但在手订单已超过15亿元,预计下半年仍然会有直流特高压陆续核准招标。许继与西电、中电普瑞三家主导直流换流阀市场,后ABB四方也进入国网中标名单,控制保护方面基本是与南瑞继保两分天下。公司2014年成功中标灵州-绍兴特高压直流免费查询建材市场价、鲁西背靠背直流工程等重大项目,其中灵州-绍兴特高压中标金额约7.9亿交货期为15年6月,目前看交货进度晚于预期。特高压直流建设2013年和2014年一直偏慢,2015年开始有很大增长,截止目前特高压上半年就核准“两交两直”,同时国网新疆分公司将开展两条特高压直流±1100kV线路的建设,是在哈郑线路后第二条和第三条“疆电外送”特高压直流输电通道。国家电网公司在年初的工作会议中在“四交五直”后继续规划了“五交八直”的特高压网络,许继未来2-3年内将持续受益于特高压的提速建设。 智能中压、智能电表、智能电源业务较14年中略有回落。智能中压、电表和电源业务14年中出现较大增速,主要受益于电网招标量的持续增长。目前三项业务均出现不同程度的增速回落,智能中压收入6.39亿,同比增长12.44%,毛利率为11.62%,同比下降12.6%;智能电表营业收入3.71亿,同比下降13.48%,毛利率为18.48%,同比下降3.37%;智能电源及应用系统收入1亿,同比下降53%,毛利率为18.1%,同比下降10.6%。智能中压将同样受益于配网投资的提升,下半年将迎来国家电网公司1-2次的配网设备全国统一招标,预计年底中压业务会有20%以上的增长。智能电表业务进入平稳期,预计不会有过快增长,年底将保持平稳。14年国家电网公司大力推行换电的充电模式,许继在其中受益颇深,今年上半年该模式的招标量有限,电源业务年中回落至13年水平,另有充电桩业务和直流电源业务上半年保持平稳,尤其是充电桩业务我们预计下半年将迎来行业的政策利好密集期,智能电源业务面临良好的发展机遇,后续潜力较大。 上半年费用率19.5%,应收账款减少5.89%,存货增长11.3%。公司2015年上半年期间费用率为19.5%,去年同期为14.5%。其中销售费用率为7.3%,去年同期为5.9%;管理费用率为11.2%,去年同期为7.7%;财务费用率1.1%,去年同期为0.87%。营业外收入2800万,同期下降12.3%。应收账款58.9亿,比期初减少5.89%;预付款项3.20亿,比期初增加19%;预收款项3.2亿元,比期初降低11%。存货20.66亿,比期初增长11.3%。经营活动净现金流出1.03亿元,较去年同期净流出2.35亿元大幅减少,主要原因为对外采购付款大幅下降;投资活动净现金流出0.9亿元,较去年同期净流出0.48亿元增加增多,主要由于固定资产和在建工程现金投资增加;筹资活动净现金流出0.04亿元,较去年同期净流出1.86亿元大幅减少,主要原因少数股东现金分红减少。 盈利预测与估值:我们预计2015-2017年EPS分别为0.62/0.85/1.10元,同比增长-41/37/29%,考虑到公司的产品布局和下半年政策加码,给予2016年28倍PE,目标价24元,维持买入评级。 风险提示:智能电网投资进度低于预期,特高压进度低于预期

　　投资要点: 事件:公司于2015年8月27日对外发布半年报,报告期内,公司实现营业收入32.40亿元,较上年同期增长8.27%;实现归属于母公司股东的净利润9471.52万元,同比增长87.21%;基本每股收益0.23元,同比增长76.92%。 收入与毛利不断提升。2015年上半年,公司收入较上年同期增长8.27%,净利润同比增长87.21%,这是由于公司积极开辟新的销售市场,加大产品出口力度,总体销售量及销售收入同比增加,同时不断优化产品结构,提升产品毛利率,毛利不断增长,加之公司三费控制得当,投资收益增长,使得净利润增速大幅高于收入增速;毛利2.30亿元,毛利同比增长7065.07万元,毛利率较上年同期上升1.78个百分点。 三项费用符合预期。财务收入1800.18万元,上年同期财务费用为317.80万元,主要是人民币对美元汇率上升及利息收入增加所致;销售费用5913.23万元,同比增长33.46%,主要是本期销售数量增加使得国内销售运输费、自营出口费用增加及摊销股权激励费用增加所致;管理费用6447.48万元,同比增长46.85%,主要是摊销股权激励费用增加所致。 非公开发行进展顺利。公司非公开发行股票募集资金投资“年产2万吨交通用铝型材项目”的申报审批工作进展顺利,“高精度交通用铝板带项目”的核心设备“3300mm热粗轧+2800mm单机架热精轧机组”顺利完成建设试投产运行,严格实施了既定计划。拓展军工领域及船舶领域相关市场。2015年6月公司相继获得了GJB9001B-2009武器装备质量管理体系认证证书和《中国船级社工厂认可证书》,为公司拓展军工领域及船舶领域相关市场打下坚实基础。 维持公司“买入”的投资评级。公司作为铝加工行业的骨干企业之一,依托于现有技术、研发及市场方面优势,与中国南车股份有限公司等战略客户深入合作,通过增发项目“年产2万吨交通用铝型材项目”布局轨交铝型材市场,迈出了转型升级的步伐。公司在建“20万吨高精度交通用铝板带项目”是原募投项目的升级换代,使得公司加快了向交通专用材料领域转型的步伐,现已成为公司销量主要增长点,同时公司积极拓展军工领域及船舶领域相关市场。根据公司业绩及项目进度,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.56元、0.76元和0.99元,给予目标价13.91元,对应2015年25倍PE,维持“买入”投资评级。 风险提示。铝锭价格波动风险;项目达产风险;汇率波动风险。

　　事件:辉隆股份公布15 年半年报,增长符合预期。公司上半年实现营业收入54.46 亿元,同比增长22.83%,归属母公司净利润9685.57 万元,同比增长71.9%,扣非后净利润969.1 万元,同比下降37.56%。实现每股收益0.2025 元。同时公司预计1-9 月母公司净利润变动幅度(20%-50%),实现净利润变动区间(1.044 亿元-1.305 亿元)。 公司上半年业绩大幅增长的主要原因在于:(1)出售旗下安徽德润融资租赁公司13.05%股权以及安徽辉隆阔海农产品32%股权取得的收益;(2)公司委托业务进展顺利;(3)公司复合肥销售额大幅增加。 其中出售德润融资租赁与阔海农产品分别贡献净利润5893.3 万和659.3 万元,占公司本报告期利润的44.09%及6.14%,同时我们预计下半年随着出售德润融资租赁其余50%款项到帐,可增加公司净利润6000-7000 万元。 委托业务本报告期贡献净利润3588 万元,净利润占比达37%,按照公司14 年全年9000 万的水准,我们预计15 年应该基本与14 年持平,贡献利润在8500-9000 万之间。 公司利用上半年到位投资收益款项建设连锁经营渠道,改善激励机制,使得化肥销售收入较去年上半年增长47.4%,实现收入40.56 亿元,农药销售同比增加16.2%,实现收入7.77 亿元。子公司辉隆连锁实现净利润7662.1 万元,同比大增668.5%。预计全年公司可实现农药销售15 亿元,同比增速25%;化肥这块随着行业整合加速全国家居建材市场、集中度提高以及公司产能逐步释放(全年复合肥预计50 万吨左右),15 年销售收入预计可达到75-80 亿元。 毛利略有下降,三费上升较快。公司主营业务毛利同比小幅下降0.45%,化肥、农药等业务均有不同程度的小幅毛利下降,行业竞争激烈导致价格低迷是主因。三费方面,公司销售费用同比上升21.35%,管理费用同比上升19.04%,财务费用同比上升14.95%,三项费用均有较大增加。我们预计是由于公司调结构、转方式,由做行情向做模式转变、由做品种向做品牌转变、由经营服务型向服务经营型转变,扩大核心资源厂家合作区域和规模,进一步提升市场占有率,导致费用开支大幅增加。 电商推进方面,公司电商平台“农仁街”已经上线运营,未来将打造成为农资与农产品的综合电商服务平台。现阶段上线运行后主要分为三个板块,分别为:农仁商城、庄稼医院和农经新闻台。未来将以公司庞大的购销网络为基础,整合省供销社系统资源,充分利用物联网、云计算、大数据等尖端信息技术为广大用户打造集农资供应、农技服务、物流配送、农产品购销、农村金融等服务为一体的现代农业综合服务电子商务平台。同时公司背靠中科院,拥有平台核心技术。同时,根据公司开发进度以及中科院的攻坚能力,我们预计最早在春节前后即可上线 版本,辐射更多地区。 短期来看,公司作为供销社系统唯一上市平台,拥有天然优势,必然在供销社改革的进程中起到排头兵的作用,政策扶持力度也会更大。同时,随着改革以及行业整合深入,公司拥有收购海南供销社的经验,未来仍然存在整合吸收优质供销社资源的预期。短期可享受市场给予的较高估值溢价。 中长期来看,公司战略思路清晰,辉隆商业、辉隆工业、辉隆农业、辉隆投融资四大板块竞相发展。同时公司背靠供销社,拥有最为完善的流通渠道(70 多个配送中心,2800 多个加盟店以及安徽供销社旗下60000多个网点),在当下农资物流成本高企、产能过剩、行业利润不断下降南汇建材市场、经销商行业整合加速的行业背景下,公司作为拥有核心渠道的贸易企业,轻资产运营,未来市场占有率必将不断提升。 我们预计公司2015-17 年销售收入为10543、11926 和13184 百万元,摊薄后EPS 为0.46、0.53 和0.81元。同时公司电商平台逐步落地,新业务未来发展前景广阔,整体对于2016 年34x,目标价18.02 元。 风险因素:(1)电商平台建设推进缓慢。

　　投资要点: 事件:8月26日晚,公司公布2015年半年报,报告期收入7.14亿元,同比增21.01%,归母净利润0.35亿元,同比增32.12%。 点评:中报业绩高于预期。公司上半年收入7.14亿元,同比增21.01%,归母净利润0.35亿元,同比增32.12%,扣非后归母净利润0.35亿元,同比增44.60%, 我们此前预测公司归母净利润增17%,中报业绩增速高于预期,归母净利润超出预期0.04亿元。 自产产品毛利率大幅提升,带动业绩增速超预期。公司体外诊断自产仪器与试剂销售收入0.44亿元,同比增27.16%,毛利率63.87%,同比大幅上升10.40个百分点(推测原因是改进了生产技术,使得生产成本有所下降);医学实验室综合服务(主要为销售代理仪器与试剂)收入6.58亿元,同比增20.02%,毛利率23.24%,同比小幅上升0.12个百分点。自产产品毛利率高于预期10.40个百分点,净利润多增0.04亿元,是导致业绩增速超预期的原因。 东北、西南收入高增长,华东收入增速稳定。公司上半年东北地区收入0.48亿元,同比增752%,西南地区收入0.07亿元,同比增62.02%,华东地区收入6.30亿元,同比增18%。东北、西南收入增速较快,华东以外地区收入占比从2014年的6.94%,增至2015年上半年的10.21%。 优秀的医学实验室综合服务商,全国网络逐步铺开。公司为医学实验室提供体外诊断产品和技术支持,服务对象为医院的检验科、第三方实验室、体检中心、疾病控制中心、血站等。公司目前在10个城市拥有服务网点,募投项目将在6个城市新建网点,随着网络逐步铺开,预计公司业绩在15-17年能够维持较高增速南汇建材市场。 从经销商向生产商转变,公司自产仪器和试剂占比将逐步扩大。目前,公司经销的诊断产品品牌数达81个,此外公司还与强生、雅培、西门子等9家公司签署了经销协议,建立了长期合作关系。自产仪器方面,公司目前已经拥有血气分析仪、糖化血红蛋白分析仪、管式半自动化学发光免疫分析仪3种类型的仪器。我们认为,从经销商向生产商转变有助于提升公司的盈利能力是大势所趋。 盈利预测与估值。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为1.06元、1.32元、1.64元,增速分别为33%、25%、24%。我们认为公司合理目标价格为60.00元,对应15-17年PE57、46、37倍,结合当前股价给予买入评级。 风险提示:募投项目投产不达预期。

　　投资要点 公司公告半年报,实现营业收入59.21亿元(+6.91%),实现营业利润17.88亿元(32.26%),归属于母公司净利润13.03亿元(+28.10%),2015年上半年实现扣非归母公司净利润8.82元(+31.75%)。EPS0.56元。 剔除并表和出售资产因素,公司收入仍保持较高增长。公司剔除出售医药分销和零售板块复星药业、复美大药房、金象大药房等三家公司以及新并购二叶制药的贡献后,营业收入较2014年同口径增长17.68%。表明公司内生性增长依然较快。公司实现投资收益12.67亿元,对联营企业投资收益6.16亿元。若剔除其他经营收益,公司扣除经营收益的营业利润是51710万元,同比增长49.5%。 盈利预测。我们预计公司2015-2017年EPS为1.15、1.40、1.73元,对应市盈率分别为17、14和11倍。我们认为医药工业在多年的持续投入后有望在创新药物领域逐步取得突破,公司该领域的收购兼并潜力随着增发补流未来值得期待。医疗服务领域,在医疗体制改革的大背景下,公司会持续拓展医疗服务业务规模。此次增发将助力公司医疗服务和国际化战略的实施,定增对象有望带来一定的资源和协同效应,形成覆盖全产业链的医疗产业集团,维持“增持”评级。

　　报告要点 事件描述 浦东建设发布2015年中报,报告期内公司实现营业收入12.22亿元,同比下降17.60%,毛利率8.21%,同比下降3.27个百分点,归属净利润1.44亿元,同比增长9.78%,EPS0.21元;据此计算公司2季度实现营业收入5.06亿元,同比下降41.88%,毛利率8.41%,同比下降5.02个百分点,归属净利润0.85亿元,同比增长10.43%,EPS0.12元。 事件评论 业绩改善源于费用控制和投资收益增加:受宏观经济下行影响,上海市公路建设固定资产投资上半年同比下降6.67%,导致公司上半年在建项目实现的工作量下滑,上海地区收入同比下降22.08%,总体收入下降17.60%。叠加毛利率同比减少3.27个百分点,公司上半年毛利下降0.70亿元。但受益于费用控制,公司上半年销售费用、管理费用和财务费用分别减少0.01、0.23、0.19亿元,结合投资收益增加0.31亿元,公司上半年净利润同比增长9.78%。 分季度看,同样受益于费用下降及投资收益上升,公司2季度净利润同比增长10.43%。 上海国企改革直接受益标的:公司于2014年7月收购控股股东上海浦东发展(集团)有限公司全资子公司浦建集团,不仅扩大公司自身经营范围,避免同业竞争,而且大大提升了浦发集团对公司资产注入的预期。浦发集团主业包括市政建设、房地产、环保产业和金融服务业,截至2014年底净资产498.74亿元,接近公司10.5倍,2014年市政建设收入56.46亿元,为公司1.45倍,集团资产注入空间较大。随着上海国企改革持续推进,公司业绩与估值均有望提升。 预计公司2015、2016年的EPS分别为0.58元、0.67元,对应PE分别为16、14倍,给予“买入”评级。

　　报告要点 事件描述 昆药集团发布2015年半年报:实现收入20.86亿元,同比增长6.85%;归属于上市公司股东的净利润2.16亿元,同比增长45.82%,每股收益0.63元;扣非净利润1.97亿元,同比增长52.93%。 事件评论 二季度小幅提速,成本改善明显:上半年公司收入增长7%,净利润增长46%,其中二季度收入增长13%,净利润增长49%。综合毛利率提高4.44个百分点,主要系原材料三七成本下降所致;销售费率和管理费率分别提高0.66和0.63个百分点,财务费率基本持平。 血塞通胶囊、天眩清南汇建材市场、OTC 保持较快增长:上半年天然植物药系列收入约8.9亿,增长3%,毛利率增加10.9个百分点,主要系洛泰系列原材料三七价格大幅下跌所致。预计血塞通注射液销量稳健增长,血塞通软胶囊销量增长39%;预计天麻素注射液销量增长15%;预计蒿甲醚出口收入减少约3%。子公司方面,预计昆明中药厂(OTC 平台)净利润3300万,增长约27%,快速增长态势得以延续。化学药收入约2.1亿,增长10%;医药商业收入约9.6亿,增长9%。 外延扩张有望加速,拥抱互联网优势明显:公司外延扩张以产品为导向,上半年进展积极,6月公告拟参与Rani 公司C 轮融资,布局新型慢病给药系统(糖针胶囊),7月公告拟收购TEVA 持有的贝克诺顿49%股权。近日公司非公开发行获批,此次将募集资金12.5亿,除去用于收购华方科泰全部股权、中药现代化提产扩能项目的资金外,剩余5.1亿现金,未来外延步伐有望加快。8月公告计划投资1000万成立一家全资新媒体子公司,全力孵化“医生社群”、“患者社群”两个项目,公司主要产品线为心血管处方药,在医院及零售终端拥有较好的客户基础,布局“互联网+”优势明显。 维持“买入”评级:公司主力品种血塞通仍有较大增长空间,二线品种天眩清、血塞通软胶囊以及OTC 业务保持较快增长。公司外延步伐有望加快,正在积极布局互联网+大健康。暂不考虑收购,预计2015-2017年的EPS 分别为1.19元、1.47元、1.79元,对应PE 分别为25X、20X 和17X,维持“买入”评级。

　　事件描述 康美药业发布2015年半年报:实现收入90.65亿元,同比增长16.79%;归属母公司股东的净利润14.33亿元,同比增长39.56%,EPS0.33元;扣非净利润14.27亿元,同比增长40.94%。 事件评论 上半年业绩较快增长:上半年公司收入增长17%,净利润增长40%,净利润增长较快,主要因为去年同期所得税按25%征收,若同口径计算,净利润增长约25%。综合毛利率提高1.5个百分点;销售费率基本持平,管理费率上升0.11个百分点,财务费率下降0.7个百分点。 饮片有望维持较快增长,西药贸易和保健食品延续高增长态势:上半年,(1)估计中药饮片收入增长15%。饮片行业正处高景气度阶段,公司饮片具有原材料、质量、品牌、渠道优势,未来3年公司饮片产能也有望提升到6万吨以上,饮片业务有望维持较快增长;(2)估计中药材贸易收入增长3%,公司正从中药材贸易商向中药材供应服务商转变,林下参2015年也逐渐采挖贡献收入,预计中药材贸易业务将稳健增长;(3)西药和医疗器械业务受益于药房托管的开展,估计增速约30%;(4)估计消费品业务增长约70%,公司正在推动保健食品与食品在电商平台的销售。 线上线下业务齐头并进,协同发力:上半年公司引进全球顶尖云计算团队进行互联网医疗体系设计,并与新华网战略合作,借助其丰富的网络技术、流量、健康大数据等资源优势,逐步构建完整的医药电商和互联网医疗平台。同时,公司先后与广西玉林、青海全省、广东普宁、普洱市等地政府以及中恒集团、友搏药业、青海大学展开战略合作,不断集聚线下资源。公司计划通过布局医药电商、设立网络医院来优化医疗服务体系,未来将构建“在线问诊--预约挂号--选择就医--推送处方--线上购药--送药上门--诊后回访--健康管理”为一体的医疗服务闭环。电商和网络医院平台搭建完成后,可明显促进公司中药饮片、中药材贸易、消费品、代理的药品、医疗服务等业务的发展,线上和线下齐头并进。 收购麦金利丰富品类,促进消费品业务高速发展:公司拟收购麦金利实业74%股权,标的产品包括增值骨密度片、保肝护肝胶囊、玛咖、蛋白质粉、维生素系列等100多个品种,已覆盖全国一万多家药店连锁终端,2014年收入为8570万元,净利润为1009万元。2013年10月底公司获批直销牌照,经过一年多运营,目前直销团队已有近30万人。此前销售品种偏少制约了直销业务的发展,通过整合麦金利实业的产品和销售渠道,将有利于丰富保健品品类,便于公司利用直销、电商、零售渠道快速发展终端消费品业务。 维持“买入”评级:公司业务贯穿中药全产业链,中药饮片产能解决后未来几年有望维持较快增长;药材价格企稳后中药贸易业务增速有望回升;西药业务因为药房托管的拉动,预计维持高增长;直销、电商、零售三维立体渠道将驱动下游消费品快速增长;公司电商业务快速发展,重构各项业务估值。预计2015-2017年EPS分别为0.66元、0.84元、1.08元,对应PE分别为21X、16X、13X,维持“买入”评级。

　　投资要点 事件描述 江河创建发布2015年中报,报告期内实现营业收入71.19亿元,同比上升2.16%,毛利率14.08%,同比下降0.58%,实现归属于母公司所有者净利润2.01亿元,同比上升13.23%,EPS0.17元;其中,2季度实现营业收入35.51亿元,同比下降13.57%,毛利率15.94%,同比上升1%,实现归属于母公司所有者净利润1.5亿元,同比上升12.08%,二季度EPS0.13元,一季度EPS0.04元。 事件评论 营收同比略增,理财产品投资贡献收益:公司上半年实现营业收入71.19亿元,同比增长2.16%,但由于毛利率下滑导致上半年毛利同比下滑0.19亿元。费用方面,由于本期汇兑净损失增加导致财务费用大幅度提高,净利润增长幅度超过营收,同比增长13.23%达2.01亿元,通过降本增效管理费用及销售费用有所下降。最终由当期公司投资净收益转负为正带来利润较同期相比大幅增长,致使公司上半年归属净利同比上升13.23%。季度来看,二季度收入同比下滑13.57,但因管理费用大幅下降贡献净利润,使其同比上升12.08%。 传统业务受环境低景气影响:报告期内公司实现中标额71亿元,其中幕墙系统业务中标额35亿元、内装系统业务36亿元,完成全年计划的34%,较去年同期下降27.55%,主要是因为经济下行压力增大、竞争加剧导致公司为保证承接项目质量和经营效益对项目有所取舍所致。公司传统幕墙业务上半年下滑13.10%,但内装业务开展良好使得上半年整体业绩略微上升。 积极转型拓展医疗健康产业:公司积极探索实践升级转型之路,继与与北控在医疗健康领域形成战略合作关系后,公司又收购澳大利亚最大的连锁眼科医院Vision公司向医疗健康产业又迈进一大步,意味着公司转型医疗落地。 预计公司2015、2016年EPS分别为0.38元、0.46元,对应PE23、19,给予“买入”评级。

　　业绩总结:2015H1公司实现营收7.14亿元(+21.01%)、净利润3.53亿元(+32.12%)、扣非后净利润3.52亿元(+44.60%);2015Q2公司营收为3.99亿元(+18.54%);净利润2240万元(+13.95%)全国家居建材市场。 市场拓展促进营收稳步增长,服务完善促进净利率提升。2015H1实现营收7.14亿元(+21%),主要系公司核心经销的试剂和耗材业务收入实现6.6亿元,自产产品实现收入4400万,同比增速27%。随着公司服务范围和深度的增加,以及华东地区外的市场拓展,报告期内,公司直销客户实现收入3.3亿元,营收占比达47%,华东地区以外实现收入0.72亿元,营收占比达10%。2015H1净利润增速远高于收入增速的主要原因为:随着公司综合服务体系的进一步完善,以及自产产品毛利的提高使得公司产品毛利率同比提高约0.8%,公司净利润率提高了0.5%,我们认为公司综合服务能力和优势正在逐步显现,下半年业绩增速有望延续。 公司业务顺应医改大趋势,为IVD 流通和服务行业稀缺标的。公司作为医学实验室综合服务商,除了代理销售和物流配送以外,公司还提供了全方位的高品质技术服务,能够满足客户在售前、售中和售后的个性化需求,深度绑定终端优质客户,建立了长期稳定的合作关系。在取消药品加成的大趋势下,检验科将逐渐成为医院新的创收中心,在检测项目收费价格政府定价的背景下,医院有充足的动力通过控制采购成本来提高运营效率,公司的强大物流和综合服务具有明显的成本优势,将成为医院采购的首选,依托终端医院客户规模优势,对上游产品具备较强的议价能力,未来可开展GPO等新业务。 投资产业基金或将加快产业整合步伐。公司出资2000万元参与设立7亿元规模产业基金,产业基金以医疗大健康为投资领域,重点关注体外诊断、医疗大数据、互联网医疗等方向。借助产业投资基金,公司将撬动大量资金寻找优质标的,加快在医疗大健康产业的战略布局和并购整合步伐,后续外延式扩张预期强烈。 盈利预测及评级:我们假设公司试剂和仪器近三年增速分别为20%和10%,预计公司2015-2017年EPS 分别为1.04元、1.25元、1.44元,对应PE 分别为49倍、40倍、35倍。公司为体外诊断流通与服务领域的龙头企业和稀缺标的,业务发展顺应医改趋势,存在外延式扩张预期,我们首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场渠道扩张或低于预期;外延并购进度或低于预期;

　　事件:公司2015年上半年营业收入、扣非后净利润分别为8.9亿元、1.24亿元,同比增长分别为27.2%、59.1%。同时预告2015年1-9月归母净利润增速在20%-50%。 朗沐保持高增长,生物药子公司亏损幅度收窄。2015年上半年营业收入增长27%,主要原因如下:1)朗沐(康柏西普眼用注射液)上半年收入约为1.1亿元,同比增长628%。由于朗沐去年同期的收入基数较低,导致出现高增长。下半年朗沐的收入增速或将放缓,该产品全年收入预计约2.6亿元,仍存在超预期可能;2)如不考虑朗沐对收入的影响,2015年上半年中药及化药业务整体增长约为14%,具体看中药、化药业务收入分别同比增长9%、19%。我们认为中药及化药增速符合预期,下半年增速或保持稳定。2015年上半年扣非后净利润为1.24亿元,同比增长59%,主要原因如下:1)公司整体毛利率为88.7%,提升约0.14个百分点,主要是产品收入结构变化导致,对净利润增速提升略有影响;2)我们判断公司销售费用率同比下降,主要体现为朗沐市场建设费用下降。由于公开数据缺乏,我们参照2014年康弘生物营业利润为-7082万(全年营业收入7400万),2015年上半年营业利润约为-451万元(上半年营业收入约1.1亿元),可见子公司康弘生物逐渐体现为盈利的趋势较明显。原因在于公司对朗沐的前期市场拓展费用投入有所减少,预计同比下降3000万元左右。我们认为随着前期市场投入见效及规模效应逐渐显现,生物药子公司在2015年盈利概率较大,公司全年净利润预计在3.7亿元左右。 产品梯队合理,重磅生物药前景值得期待。1)公司的产品梯队合理,在中枢神经、胃肠促动力领域的药物布局完善免费查询建材市场价。在中枢神经领域的具体产品有松龄血脉康胶囊、舒肝解郁胶囊、盐酸文拉法辛缓释片、阿立哌唑口腔崩解片、右佐匹克隆片,其余还有处于研发阶段的治疗老年痴呆症新药KH110等,在胃肠促动力领域的主打品种有枸橼酸莫沙必利,形成了中药与化药,龙头品种与潜力品种的完整梯队,有助于企业业绩长期成长;2)康柏西普眼用注射液临床效果无用赘述,2014年3月上市至今累计实现收入约2亿元,正处于高成长阶段。我国湿性年龄相关性黄斑变性患者约为300万人,市场潜力十分巨大。与此同时,公司正在致力于完善基于VEGF 机理的药物平台,并在此平台上开发治疗眼表新生血管病变的国家1类生物新药KH906和治疗癌症的国家1类生物新药KH903,公司的生物药前景值得期待。 盈利预测与估值分析。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.83元、1.03元、1.27元(在新股分析报告中的预测为0.81元、0.98元、1.17元,上调的原因为朗沐增长超预期),对应市盈率分别69倍、56倍、45倍。我们认为公司的产品梯队合理,且重磅生物药康柏西普市场前景看好,下半年子公司康弘生物恢复盈利是大概率事件。但考虑到公司估值水平与行业相比仍偏高,首次给予“增持”评级。 风险提示:药品价格或下跌的风险;新药获批速度或低于预期的风险;募投项目建设进度或低于预期的风险。

　　事件描述。 公司上半年实现营业收入0.95亿元,同比增长19.62%;营业成本0.52亿元,同比增长8.56%;实现归属母公司净利润为0.22亿元,同比增长37.95%;上半年实现EPS0.05元。其中,2季度公司实现营业收入0.49亿元,同比增长6.74%,1季度同比增速为36.73%;营业成本0.28亿元,同比下降1.09%,1季度同比增速为23.05%;2季度实现归属母公司净利润0.10亿元,同比增长27.29%,一季度同比增速为47.97%;2季度实现EPS0.02元,一季度EPS为0.03元。 事件评论。 石油片继续放量,上半年业绩同比增长:作为国内超硬材料领域龙头,公司主要产品为超硬复合材料及其制品,具体包括钻探用金刚石复合片、金刚石拉丝模、木工用PCD刀具等。公司上半年收入同比增长19.62%,净利润同比增长37.95%,主要源于高盈利超硬复合材料石油片继续放量:自2014年在油价下跌推动下,公司石油片产品成功进入国际石油巨头采购供应商之列以来,公司石油片产品业绩持续高增长,高盈利产品收入占比加大也进一步提升了公司综合毛利率5.54个百分点。不过,由于管理等尚未理顺,公司所购郑州华源公司上半年依然未能避免亏损局面,净利润亏损达到348万元,去年同期亏损150万元。公司上半年扣非净利润同比曾祖57.31%,相比公司股权激励解锁条件提出的全年同比增长166%的目标仍有不少差距。 单季度来看,公司2季度业绩同比改善、环比下滑,均源于毛利率相对变动:受益于高盈利石油片产品销售提升,2季度毛利率同比提升4.63个百分点;或受下游地产、矿山等领域景气下行,2季度毛利率环比下降8.19个百分点。 深入拓展石油片海外市场,传统与转型齐步走:凭借持续的技术进步、客户拓展,并在国际油价下跌的契机下,公司近年来的石油片海外市场拓展顺利。 此外,公司设立晨晖新经济并购基金,参与TMT、大消费及创新升级传统产业股权投资以及围绕与上市公司升级转型相关的并购重组,包括协作收购、杠杆收购及参股投资等,一方面可参与到并购投资,分享并购市场收益,另一方面,可通过并购基金整合产业链,推动公司主业快速发展。最后,公司解锁条件相对较高的股权激励方案也彰显公司对于未来发展的信心。 预计公司2015、2016年EPS分别0.14元和0.25元,维持“买入”评级全国家居建材市场。

　　报告要点 事件描述 山东钢铁今日发布2015年中报,报告期内公司实现营业收入230.04亿元,同比下降15.32%;营业成本217.27亿元,同比下降18.28%;实现归属母公司净利润为0.07亿元,去年同期亏损7.97亿元,上半年EPS 0.001元。 其中,2季度公司实现营业收入107.32亿元,同比下降18.04%,1季度同比增速为-12.78%;营业成本99.61亿元,同比下降22.33%,1季度同比增速为-14.50%;2季度实现归属母公司净利润1.97亿元,去年同期亏损4.27亿元;2季度EPS 为0.02元,1季度EPS 为-0.02元。 事件评论 受益于降本增效,上半年扭亏至微利:由于 2座1080m3高炉和1座1750m3高炉阶段性检修,公司上半年产量同比下降7.67%;同时,行业低迷则致使上半年钢价同比下跌24.78%,最终量价齐跌使得公司上半年收入同比降幅达15.32%。不过,由于降本增效措施效果相对明显,公司上半年综合毛利率同比提升3.42个百分点,最终成为公司上半年成功扭亏的最主要原因。不过,整体而言,受制于行业低迷,公司盈利仍然微博,上半年吨钢毛利223元/吨,吨钢净利1.3元/吨。 毛利率提升,2季度扭亏为盈:同比方面,同样受益于降本增效,2季度公司综合毛利率提升较大,最终2季度公司实现扭亏为盈。环比方面,降本增效依然助力公司也环比改。