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　　索罗斯、鲍尔森等都是巨大的基金司理建材商业公司，而Griffin差别，他不但是基金司理，他更是CEO

　　索罗斯、鲍尔森等都是巨大的基金司理建材商业公司，而Griffin差别，他不但是基金司理，他更是CEO。从第一天起，Griffin的目的就是打造一家最好的买卖公司。虽然本人就是一流买卖员，但他很早就退出买卖一线，满身心投入到Citadel的营业办理和根底设备打造中。

　　另外一巨子是出名的Steven Cohen与他的Point 72。“对冲基金界的乔丹”在转型多战略后，一样表示优良，疾速生长，与Citadel和Millennium并称多战略三巨子。

　　这点在2023年特别明显，昔时美股高歌大进，而美债为代表的无风险收益率高达5%。虽然Citadel、Millennium两巨子表示照旧优良建材商业公司，但其他范围较小的公司以至都跑不赢货基。停止2023年年末，Balyasny Asset Management 和Schonfeld Strategic Advisors 别离上涨了 2.7% 和 3%。高盛的陈述称：“2023年多司理基金的均匀报答率险些与昔时的无风险利率不异。”

　　如今，“我们处置的是搬场营业。因而，除非我们以为有十分明白的来由阐明我们具有的资产很快就会贬值，不然我们不会如许做。并且，我们将营业从资产欠债表麋集型营业改变为——从某种意义上说——一切以妙技为根底的营业。”

　　Griffin诞生在一个持续创业者家庭，父亲处置修建质料行业，家庭地点小镇最大的店主是IBM。企业家和手艺的视角在改日后的开展中起了相当主要的感化。

　　不管是明星巨匠执掌的“单一办理人基金”，仍是看起来很美的FOF，都不克不及给投资人带来“稳稳的幸运”。

　　环绕一家资管公司的每一个“流程”，不管是成立本钱构造仍是改良投资办法，Citadel的目的是“量化能量化的工具。尽能够地去除报酬身分”。

　　Griffin过后回忆：“我们在16周内丧失了投资者一半的资金。在此前的20年里，我们从未呈现过两位数的吃亏，但是在16周内就丧失了一半的资金。”

　　按照LCH的数据太原批发市场在那里，Citadel在2022年为客户赚了惊人的160亿美圆，自1990年创建以来累计为客户赚了659亿美圆，超越了1975年创建的桥水基金584亿美圆的累计收益。

　　Balyasny7月在承受采访时暗示：“这是一个十分难以成立和保持劣势的行业，这类公司的 DNA是，除成为一位优良的投资者或买卖员以外太原批发市场在那里，你还必需善于职员办理、雇用、根底设备、风险和手艺——从零开端，这些在明天很难合作。”

　　风控是多司理基金的中心，关于旗下每一个PM的回撤有严厉的办理，在最极度的状况下，功绩会被逐分钟跟踪，请求能够十分刻薄：疾速止损——不然就有被公司裁人的风险。

　　当贝尔斯登停业后，Griffin和他的买卖员们簇拥而至，买入大批他们以为被低估的投资，此中大部门是金融范畴的投资。

　　跟着一个个战略的叠加，Citadel开端不再像传统的对冲基金，凡是对冲基金多数专注一种买卖范例，Citadel这类扩大新战略的才能实属稀有。

　　对冲基金最后的横空出生避世，是击溃英镑的索罗斯，是在科技股挥斥方遒的Julian Robertson和他的山君基金，是金融危急中的大空头鲍尔森。

　　2023年，美股在大幅颠簸下终极大涨，而Citadel照旧大赚81亿美圆，持续扩展在对冲基金榜单上的抢先劣势。

　　好比在2023年美股终极大涨的这一年，Citadel的收益率是15.3%，仿佛远不如标普500ETF VOO的24.2%，但假如看夏普表示：

　　在已往五年中，与普遍的对冲基金和多战略（非多司理）基金的综合范畴比拟，多司理对冲基金发生了更高的报答，颠簸性和股票相干性较着较低

　　华尔街对此的评价是：“Citadel的研发和计划流程更像是一家运转优良的制作公司，而不是一家资管公司”。

　　2009年，“史上最大的庞氏圈套”麦道夫暴雷，投资人们震动的发明，几家最大的FOF都牵涉此中。这些FOF拿着昂扬的办理费，却踩了最大的雷。

　　全部金融市场的瘫痪和以后做空禁令的出台，让Citadel巨亏80亿美圆，被迫停息投资者赎回。

　　在这类基金下，多司理基金把本人酿成了一家Alpha工场：每一个PM及其团队就是一个个自力发掘Alpha的车间，然后经由过程中心头寸的办理调理，将这些Alpha运送到全部基金层面。

　　2020年3月美国遭受疫情打击，美债市场呈现汗青稀有的活动性打击，终极迫使美联储了局有限量购债救市。这一次宏大的打击背后，包罗Citadel在内的多司理基金的巨额“美债基差买卖”被责备招致了美债市场的瘫痪。

　　多司理基金险些吸走了已往几年绝大部门的募资，而顶尖平台又拿走了此中的绝大部门。以至大部门巨子以后都不再承受新资金，转而返还利润给投资人。这使得投资人退而求其次，追逐二线大概从巨子单飞的新基金。

　　2022年美国市场遭受股债双杀，纳斯达克指数大幅回调。此前非常灿烂的山君系基金在这一年个人折戟，出名科技股基金Viking在这年巨亏30亿美圆，2021年最赢利的基金TCI更是亏了81亿美圆，就连“小巴菲特”Seth Klarman的Baupost都亏了15亿美圆。

　　Ken Griffin很早就给行业定了个标杆，Citadel采纳所谓“纵贯”的免费方法，他们不收传统对冲基金的2%办理费，而是将基金运转的一切本钱转嫁到投资人身上。据巴克莱测算，Citadel一年的费率能够高达7%。

　　固然赚了钱，但却被他人“割了韭菜”，Griffin不克不及忍，他又开启了学霸形式，自学了期权订价等各类资产订价实际。在一个偶尔的时机下，他发明可转债的套利时机。在大学宿舍里，他召募了人生第一个基金，正式开启投资生活生计。

　　在攻城略地之际，Griffin关于风险不断十分警觉。除一向的优化风控“流程“外，Griffin不断正视严重的危急。1998年出名的持久本钱办理公司（LTCM）停业动静流出后，他第一工夫飞去LTCM的办公室理解详情。

　　Citadel在这一年赚的160亿美圆，一举突破了鲍尔森在2007年做空次贷一役所赚的150亿美圆的汗青记载，然后者被称为“有史以来最巨大的买卖”。

　　为了可以吸纳更大的资金范围，而市场上的Alpha又极其有限，“Alpha工场”们必需在根底设备投入和人材争取上投入巨额本钱。

　　当回忆对冲基金行业自他创建以来的开展过程时，Balyasny暗示他看到了它与PE的类似的地方：

　　10年后的2001年，Griffin年仅33岁，结业后从没在任何华尔街机构事情过，但却一手做出了环球前五的对冲基金，此时Citadel的资产办理范围已达60亿美圆。

　　第一只对冲基金建立于约莫75年前，其时，记者兼社会学家Alfred Winslow Jones筹集了 10 万美圆的种子资金。其时，他的目的很简朴，但具有反动性：经由过程买入他以为被低估的证券，同时对冲投资组合，即卖空他以为被高估的证券。如许，不管市场上涨仍是下跌，他都能够赢利。

　　也就是说Citadel所负担的每单元风险发生的收益大幅逾越于美股基准指数，而这曾经是VOO已往十几年里最高的夏普值了。

　　这类状况在2017年开端逐步改动，一种名为“多司理战略”的基金仿佛真的做到了“市场相干度低建材商业公司，不变且连续获得逾额收益（Alpha）”。

　　平台们在内部施行“达尔文主义”，严厉的优越劣汰。买卖员们争取集平分配的本钱。假如表示欠安，你的分派能够会被减少，大概你能够会被辞退。表示优良的人能够办理更多的资产，并得到约15%至22%的收益建材商业公司。这是一种暴虐的精英轨制，有些人称之为“绞肉机”。

　　这几乎推翻了投资者关于对冲基金这个行业的认知，《华尔街日报》在尔后的一片报导里间接称Citadel重塑了对冲基金业太原批发市场在那里。

　　多司理平台凡是还接纳严厉的投资组合构建微风险办理框架，旨在确保PM办理的投资组合契合他们的专业常识，同时也有助于限定任何单个PM对全部投资组合的负面影响。

　　PM相互独登时办理这些本钱，而且凡是按照本人的功绩而不是一切PM的总成果得到报答。大型多司理公司能够具有100名或更多的PM，而较小的公司能够愈加集合，虽然PM 数目少少是纷歧般的，由于PM多元化能够带来明显的收益。

　　与普通对冲基金专注买卖人材差别，Griffin聘任了大批办理人材来改良公司每一个“流程”，还请了波士顿征询如许的办理征询巨子来阐发改良投资历程的一切要素。

　　这些公司的PM凡是具有细粒度的专业化，比方买卖特定的股票市场部分、套利并购置卖或以特定方法买卖利率。PM凡是施行的战略偏重于发生分歧的alpha值，同时限定beta值并与更普遍的市场连结较低的相干性。

　　必然水平上多司理基金有点相似FOF，内部有上百名PM各自自力办理头寸，但请求每一个PM都尽能够连结市场中性。

　　而在各个PM的投资组合之上，有一个相称大的“中间头寸”，既能够抵消集合头寸，也能够增长高潜力买卖。中间头寸的PM能够会出卖多个PM持有的股票作为对冲，大概增长他以为能够表示优良的PM的头寸，凡是都是在他们不知情的状况下。

　　Citadel旗舰基金Wellington Partners在此前十年的均匀年报答率高达30.01%，其他四只美国和离岸基金的年净报答率也惊人地不变，最低为19.44%，最高为28.8%。在已往十年中，Citadel的基金仅在1994年吃亏，其时Wellington下跌了4.3%。

　　投资人们舔洁净伤口，熟悉到哪怕巨匠也没法拜托毕生，“鸡蛋不克不及放到一个篮子”里，因而对冲基金FOF（基金中的基金）随之而来。

　　Citadel的中心思念是“流程（Process）”，Griffin的理念是进修丰田的“精益制作”，将投资历程改变为相似汽车消费线上的每个模块。

　　Citadel的夏普值高达2.51，远超VOO的1.09%，缘故原由是昔时的颠簸率（上表中表现为尺度差4.50%）远低于VOO的18.51%。

　　充沛的筹办、壮大的资金气力让Griffin成了许多危急的大赢家。LTCM停业时，Citadel抄底清偿券；安稳停业后，Citadel抢下了安稳最贵重的能源买卖部分；2006年和2007年，Citadel又在Amaranth和Sowood两家对冲基金堕入窘境时低价拿下浩瀚资产。

　　FOF给投资人画了一个诱人的饼：他们收取必然用度，找到环球最优良的对冲基金司理，将他们整分解一个多元化、不相干且高报答的投资组合，监控他们的表示，并偶然从基金中剔除最弱的基金。

　　暗澹的理想让整整一代投资者阔别了对冲基金，特别在2008年后，对冲基金行业险些是一切投资行业中独一窒碍以至萎缩的。

　　据次要掮客商估量，环球此类多司理平台只要40个阁下，办理范围约为3000亿美圆，占对冲基金行业4万亿美圆总办理范围的8%。

　　“三四十年前，有不计其数家PE公司，”他说。“但明天，这个行业绝大多的Alpha来自于六七家公司。我以为对冲基金与此十分类似。现在，要兴办一家PE公司并与黑石、凯雷和阿波罗合作十分艰难。我以为多司理基金也一样。”

　　“那Netflix本季度的定阅量会超越预期吗？亚马逊的AWS云支出会超越预期吗？现在，Citadel所做的统统都是基于妙技和根本面的投资决议计划。这与08年之前我们专注于资产欠债表的营业差别。

　　而近来美股功绩期上，如英伟达、meta这些万亿巨子公司在财报后动辄十个百分点以上的颠簸，背后也有多司理平台战略的影响。

　　因为多司理平台相似的形式与战略，其持仓十分相似，加上极高的杠杆。如上文所言，3000亿的资产范围加上均匀5倍的杠杆，约莫1.5万亿的巨量资金，投向极端相似的头寸。

　　1994年，Citadel从发迹的可转债套利扩大到统计套利；2001年，开端涉足股票多空；2002年，涉足大批商品投资等等。

　　而关于内部的人材，平台豪掷令媛。1000万至1500万美圆的签约费其实不稀有，包管付出的金额能够高达数万万美圆建材商业公司。这些用度凡是包罗预支款以补偿抛却的奖金和两年的包管金，不管员工能否能对峙到最初，这些包管金城市付出建材商业公司。

　　Griffin从小的胡想就是赚大钱。高中开端，他自学完编程，就开了一家征询公司。他的投资生活生计肇端于在哈佛读本科时买的两份看跌期权。这笔买卖让他赚了5000美圆，但更震动他的是，这笔买卖中他卖掉期权的价钱低于实际上的公道代价，而券商却经由过程套利得到了无风险利润。

　　高盛、摩根士丹利等大投行的高管私自暗示，他们在财政上没法与这些平台合作，而传统对冲基金的合作敌手则埋怨说，他们的雇用怒潮推高了全部行业的人材本钱。

　　多司理基金凡是操纵差别水平的杠杆来放大各个司理发生的alpha值。高盛估量，多司理基金均匀利用约 5.3 倍杠杆。

　　Citadel的这类忽视市场涨跌、回绝回撤且连续红利的才能，在2022年和2023年这两个布满动乱的年份里表现的极尽描摹。

　　多司理基金在2017年至2023年时期的AUM增加了175%，而其他对冲基金范畴在统一期间内增加了13%。

　　基于这套“精益制作”的撑持系统上，Citadel得以有才能开疆拓土，而Griffin展现了他另外一个壮大的才能：招徕人材。

　　投资人们对此又爱又恨，即使扣除这些高本钱，平台基金此前几年的功绩照旧优良，特别是那些巨子。而这些高额投入又构成了很高的合作门坎，让投资人们担忧新的平台型基金没法跟这些巨子合作。

　　明星对冲基金Amaranth Advisors豪赌自然气巨亏60亿美圆后于2006年开张；山君系教父Julian Robertson在2000年科网泡沫中巨亏，投资者撤资高达80亿美圆；大空头鲍尔森在2008后功绩飘忽不定，再无此前的魔力；即使老辣如索罗斯，最初也清退了一切内部资金。

　　在金融学上有个特地的目标来描写：夏普比率（Sharpe）。大要算法是将投资者发生的报答减去无风险利率，然后将该数字除以其报答的尺度差（也就是颠簸）。

　　图为Citadel自建立至2022年的功绩图，时期只要两次年度吃亏，别离是1994年和2008年。

　　固然，以Citadel如许的巨子的风控程度，那大概不会是大的成绩，但假如一家范围更小、才能更多的多战略平台爆仓，能否会激发全部行业的连环震惊呢？

　　全部行业功绩平平，而Citadel这些顶尖的基金又不承受新资金，成果就是投资人近来七年来首度抽出资金。停止6月尾的12个月内，多司理基金阅历了客户净撤资逾300亿美圆，这是自2016年以来初次遭受资金净流出。

　　Citadel不再是他所谓的“存储企业”，他们不再购置“假如我们以为一项资产很自制，而且跟着工夫的推移会为我们缔造代价，我们就会购置它，为它供给资金”。