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　　第三阶段：21Q3 到今朝已表露的最新陈述期 22Q3

　　第三阶段：21Q3 到今朝已表露的最新陈述期 22Q3。20 年下半年房地产资管新规 “三条红线”出台，地产行业资金收紧，地产表示疲软，21 年公司支出 60%来自于地 产，因而地产景心胸下行对公司增加影响较大。同时，公司新场景、新营业拓展，而新 导入产物线在期初毛利率相对较低，因而公司支出和扣非归母净利润都遭到压抑且扣非 归母净利润同比增速数据表示更弱。别的，公司客户群体分离，固然单一客户体量占比 相对较小，但因行业资金收紧招致应收账款增长，团体的坏账计提也有增长。21 年末公 司贩卖职员为 6518 人，人均绩效计较为 148.26 万元/人。在此时期公司市场表示普通建材行业哪一个买卖好。

　　央行“第二支箭”延期并扩容，买卖商协会受理美的臵业 150 亿元储架势注册刊行， 龙湖团体已完成 200 亿元中票注册。据中国银行间买卖商协会官网 11 月 8 日动静，交 易商协会将持续促进并扩展民营企业债券融资撑持东西（“第二支箭”），撑持包罗房地产企业在内的民营企业发债融资。“第二支箭”由群众银行再存款供给资金撑持，拜托专业 机构根据市场化、法治化准绳，经由过程包管增信、创设信誉风险缓释凭据、间接购置债券 等方法，撑持民营企业发债融资。估计可撑持约 2500 亿元民营企业债券融资，后续可 视状况进一步扩容。民营企业债券融资撑持东西作为“第二支箭”，有力指导市场机构改 善对民营企业的风险偏好和融资气氛，有用减缓了民营企业信誉膨胀成绩，增进了民营 企业融资规复，低落了民营企业融资本钱。11 月 10 日，买卖商协会受理龙湖团体 200 亿元储架势注册刊行，中债增长公司同步受理企业增信营业意向。11 月 14 日，买卖商 协会受理美的臵业 150 亿元中期单据储架势注册刊行，今朝正按拍照关自律划定规矩展开注 册评断事情建材行业哪一个买卖好。停止 11 月 15 日，龙湖团体已完成 200 亿元中期单据注册。除龙湖团体、 美的臵业外，另有多家民营房企正在展开发债注册筹办事情，并向中债增长公司递交了 增信营业意向。中债增长公司正在根据“第二支箭”撑持政策框架和布置，主动展开民 营房企发债增信营业意向受理立项等事情。

　　卫浴行业市场分离，科勒和 TOTO 为市占率前两名。卫浴行业颠末 05-13 年飞速发 展后，市场范围逐步安稳，按照华经财产研讨院数据，2019 年我国卫浴行业需求范围为 904.36 亿元，同比下滑 2.69%。同时，按照中陶家居网数据，2020 年天下范围以上卫 生陶瓷企业 356 家，同比削减 6 家；天下范围以上卫生陶瓷企业产量 2.03 亿件，同比 降落 5.4%；主停业务支出 770 亿元，同比低落 3.2%。从企业占比看，卫浴行业比力分 散，高端市场上世纪末入市的外资品牌，好比科勒和 TOTO，凭仗品牌效应，占有高端 消耗市场；中端市场次要是外乡品牌，好比箭牌、恒洁、惠达等；低端市场由各种杂牌 小厂商组成。

　　假定： 1）我们以为，2022 年因为疫情频发和地产投资等数据下滑，公司支出承压，叠加 原质料价钱上涨和新品不竭投入，毛利率也承压。但 22 年 11 月以来地产利好频出，我 们以为公司最差的时分已过，23 和 24 年支出和毛利率都将同比增长。 2）关于传统产物门窗五金体系、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金体系和不锈钢 护栏构配件，我们以为 22 年受影响相对较大，23 年规复性增加，24 年天然增加，因而 假定门窗五金体系 22-24 年支出同比增速别离为-15.3%、17.3%和 13.2%，点支承玻璃 幕墙构配件 22-24 年支出同比增速别离为-15.2%、16.2%和 15.1%，门控五金体系 22-24 年支出同比增速别离为-15.2%、16.2%和 14.1%，不锈钢护栏构配件 22-24 年支出同比 增速别离为-7.3%、27.5%和 16.2%。 3）关于公司的家居类产物和其他修建五金产物，我们以为，作为公司不竭培养新 品类的平台，我们对其增加愈加悲观，假定 22-24 年公司家居类产物支出同比增速别离 为 7.1%、27.3%和 28.3%，其他修建五金产物 22-24 年支出同比增速别离为-25.0%、 45%和 40%。“门窗配套件”品类是从“其他修建五金产物”类剥离出来的，因为品类 相对不变，以是假定 23 和 24 年同比增速低于“其他修建五金产物”类，别离为 25%和 20%。

　　停止 22 年三季报，公司实践掌握人是白宝鲲师长教师，持股比例为 37.41%。白宝鲲， 自 2003 年坚朗有限建立起即担当董事长兼总裁职务。2008 年 12 月，中选为中国修建 金属构造协会第九届理事会副会长。2009 年 12 月，被中国修建金属构造协会评比为“庆 祝新中国建立 60 周年暨中国修建粉饰协会建立 25 周年修建粉饰行业勋绩人物”。《中国 金属构造》编委会委员，天下修建幕墙门窗尺度化手艺委员会(SAC/TC448)委员。2014 年 2 月起任广东坚朗五金成品股分有限公司董事长。

　　关于公司开辟的新市场，我们能够用立异分散实际了解其开展周期。按照立异分散 实际，普通将工具分为立异者、晚期接纳者、晚期浩瀚跟进者、前期浩瀚跟进者和滞后 者，在比例上别离为 2.5%、13.5%、34%、34%和 16%。以智能门锁为例，2021 年我 国智能门锁浸透率为 12%，我们以为还处于晚期利用者阶段。

　　18-20 年库销比降落，21 年有所上升。17-21 年公司消费量和贩卖量都连续增加， 根据当期库存量/上期贩卖量计较年库销比中国钢材网官方网站，公司 18-21 年库销比集合在 15%-30%范畴 内，此中 18-20 年库销比连续降落，21 年库销比上升。

　　第二阶段：18Q4 到 21Q2，19 年公司云采平台上线 次要是高效劳和高定制类产物，也方案逐步上线 日投资者干系举动记载表露，现阶段线 年集合停止渠道下沉，从 19 年开端公司渠道下沉阶段完毕，更重视人均效 能提拔，19 年和 20 年年底公司贩卖职员别离为 4639 人和 5362 人，假定根据昔时贩卖 支出*2/（年头贩卖职员数目+年末贩卖职员数目）计较，19 和 20 年公司人均绩效别离 为 115.29 万元和 134.73 万元。受益于云采平台和前期渠道投入发生的人均绩效提拔， 公司从 18Q4 开端到 21Q2，扣非归母净利润同比增速高于停业支出增速，在此时期公 司市场表示亮眼。

　　22 年前三季度公司地级市和县城同比表示优于省会都会，渠道下沉结果逐步闪现。 2021 年公司贩卖职员根据渠道分别，省会都会因最早完成市场规划，支出占比 50%以 上，人数占比约 40%；地级市贩卖额占比约 30%，人数占比略高于 30%；县城贩卖额 占比约 18%，人数约为 30%。22Q1 公司支出省会都会团体降落靠近 6%，地级市增加 25%，县城增加 15%。公司从 21 年下半年，包罗 22 年上半年，放慢了县都会场的规划， 从 22 年前三季度数据看，省会都会功绩降落 18%、地级市降落 2%、县城降落 6%。根 据公司 22 年 8 月 17 日投资者举动交换记载表，公司上半年已新增网点 150 多个，累计 今朝大要 900 多个，将来三年方案把目的县城逐步规划到位。

　　智能门锁 2021 年销量为 1695 万套，浸透率为 12%仍低。按照 CPS 中安网百家号 数据，2021 年我国智能门锁市场销量达 1695 万台，同比增加 5.94%，市占率排名第一 的是小米，占比 23.60%，凯迪仕和德施曼紧随厥后。我国智能门锁占比仍低，按照全 国锁具行业信息中间和前瞻财产研讨院数据，2019 年韩国智能门锁市占率为 70%，欧 美为 50%，而我国不到 10%。将来在政策撑持和手艺开展影响下，我们以为我国智能门 锁市占率将不竭进步。

　　我们按照公司支出增速和扣非归母净利润同比增速将公司上市后的开展分为三个阶 段。 第一阶段：16 年上市到 2018 年三季度，这个阶段公司单季支出同比增速低于 30%， 且扣非归母净利润同比增速低于当期支出同比增速。我们以为，这个阶段次要是公司进 行品类和职员的双规划，16-18 年末公司贩卖职员数目别离为 3231 人、3829 人和 4180 人。假定根据昔时贩卖支出*2/（年头贩卖职员数目+年末贩卖职员数目）计较人均绩效， 17、18 年公司职员人均绩效别离为 90.06 万元和 96.23 万元。在该阶段，公司市场表示 普通。

　　公司前后停止了三次股权鼓励，第一次是上市前股改时的鼓励，第二次是上市后于 2019 年操纵停止股票回购施行的员工持股方案，第三次是 2021 年做的股票期权鼓励计 划。 公司 19 年 1 月 29 日通告《回购陈述书》，拟利用资金不低于 5000 万元，不超越 1 亿元停止回购，回购价钱不超越 15 元/股。公司 19 年 4 月 30 日通告，停止 19 年 4 月 29 日，公司累计回购 734.62 万股，最高成交价 15.99 元/股，最低成交价 11.61 元/股， 付出总金额为 9996.57 万元。19 年 12 月 5 日，公司通告《第一期员工持股方案（草案）》， 此次员工持股方案筹集资金金额不超越 10000 万元，以“份”作为认购单元，每份份额 为 1 元，员工持股方案份数上限为 10000 万份。参与工具名单包罗财政总监邹志敏和不 超越249名其他员工。公司层面功绩查核请求为以2016-2018年停业支出均匀值为基数， 19-21 年停业支出增加率别离不低于 55%、95%和 140%。20 年 1 月 23 日公司通告第 一期员工持股方案非买卖过户完成，过户价钱 13.61 元/股，过户股数 734.62 万股。21 年 3 月 10 日通告第一期员工持股方案第一批股票出卖终了， 21 年 4 月 9 日，公司通告《2021 年股票期权鼓励方案（草案）》，此次鼓励方案授 予的股票期权数目为 600 万份，此中初次授与 546 万份，预留授与 54 万份，初次授与 的鼓励工具不超越 1714 人建材行业哪一个买卖好。我们以为，公司上市后停止一次员工持股和一次股票期权 鼓励，充实绑定员工和公司的长处，有益于更好激起员工主动性。

　　公司产物品类浩瀚，门窗五金体系是 2021 年占比最高品类，家居类产物和其他建 筑五金产物增加较快。 我们测算，2021 年门窗五金市场范围为 505 亿元。按照公司招股仿单表露，一 般修建物门窗面积约为修建面积的 25%，约 1.5 平方米门窗配一套五金体系，2014 年 公司门窗五金体系单价为 51.10 元/套，我们以为公司作为头部五金企业，假定公司 14-21 年产物单价根据 2%增加，则 2021 年产物单价为 58.70 元/套。同时，按照招股仿单 表露，国产门窗 15 年阁下利用寿命，则 2021 年次要是对应 2006 年更新需求，假定有 60%需求更新，则按照我们测算，2021 年门窗五金行业市场范围为 504.86 亿元。按照 公司 2021 年门窗五金产物支出范围 41.75 亿元测算，我们估计公司门窗五金市占率为 8.27%。

　　银保监会、住建部和央行公布《关于贸易银行出具保函臵换预售羁系资金有关事情 的告诉》，增进房地产市场平妥当康开展。11 月 14 号，中国银保监会、住房和城乡建立 部、群众银行结合印发《关于贸易银行出具保函臵换预售羁系资金有关事情的告诉》，《通 知》次要为撑持优良房地产企业公道利用预售羁系资金，防备化解房地产企业活动性风 险，增进房地产市场平妥当康开展。《告诉》指出，羁系账户内资金到达住房和城乡建立 部分划定的羁系额度后，房地产企业可向贸易银行申请出具保函臵换羁系额度内资金。 贸易银行可按市场化、法治化准绳，在充实评价房地产企业信誉风险、财政情况、名誉 风险等的根底长进行自立决议计划，与优良房地产企业展开保函臵换预售羁系资金营业。下 一步，银保监会、住建部和央即将亲密相同合作，结合做好《告诉》贯彻落实事情，指 导贸易银行依法合规展开保函臵换预售羁系资金营业。《告诉》的公布和施行，将协助优 质房地产企业减缓活动性压力，不变房地产市场预期，增进房地产市场平妥当康开展。 我们以为，地产行业利好频出，多项政策撑持地产融资，行业无望边沿好转。

　　以不锈钢、铝合金、锌合金和零配件为代表的质料是公司次要原质料，按照公司 21 年年报表露，2019-2021 年这四部门合计占公司消费本钱的比重别离为 68.9%、66.9% 和 67.59%。

　　公司 19 年公司云采平台上线 年也保持在 1/3 阁下。我们以为，消耗建材是一个大行业，但在大行业里有许多细分小 行业，公司云采平台从 19 年上线以后的快速放量，证实其对新品类导入到贩卖的胜利 运营，公司将来无望不竭丰硕产物矩阵，生长为多品类建材平台。 我们用波士顿矩阵来了解公司的产物矩阵，波士顿矩阵次要是经由过程产物的市场占据 率和市场增加率，将企业产物分别为明星、金牛、成绩和瘦狗四品种型。此中，明星业 务是指高增加和高市场占据率，企业普通在短时间内优先供应他们所需资本，撑持他们继 续开展；成绩营业是高增加和低市占率，这类营业需求在进一步投资长进行阐发，判定 其酿成明星产物所需求的资本来肯定能否该当持续投资；金牛营业是低增加和高市场占据率，这类营业处于成熟的低速增加市场中，市场职位有益，红利率高，自己不需求投 资反而能为企业供给大批资金；而瘦狗营业是低增加和低市占率，投入较大可是利润较 少，这类营业需求思索减少运营范畴大概退出。我们以为，公司是门窗五金体系龙头， 15-21 年门窗五金体系支出同比增速都在 10%以上，以是门窗五金体系是公司明星营业。 同时我们以为，公司家居类产物营业和其他修建五金产物公司范围仍较小，增速较快， 属于成绩产物，基于公司云采平台优良的新品培养和贩卖才能，这两部门产物无望开展 成公司明星产物。

　　公司关于新品类的拓展次要采纳三种形式，早期会先和产物方签署计谋协作和谈， 经由过程测验考试贩卖，颠末市场推行后视贩卖状况决议能否采纳进一步协作干系，关于开展前 景较好大概有较着劣势的产物，会先思索股权协作，再上一个阶段会思索建立合伙公司。 从公司产物构造看，按照公司 21 年 12 月 9 日投资者干系举动记载表表露，公司产 品 70%为尺度品，30%为定制类产物。定制类产物会分离当期原质料价钱身分来订价， 尺度类产物按照质料价钱变革，视需求做不按期调价。

　　公司客户比力分离，单一大客户风险低。公司下旅客户分离，17-21 年前五大客户 贩卖金额在年度贩卖金额中占比别离为 4.06%、3.51%、3.60%、3.58%和 2.75%，单 一大客户风险低。

　　1-10 月地产数据承压建材行业哪一个买卖好。地产是公司次要下流，21 年公司支出约 60%来自于地 产，20 年下半年房地产资管新规“三条红线”出台，地产行业资金收紧，地产表示疲软， 22 年前 10 月房地产开辟投资完成额累计为 11.39 亿元，同比下滑 8.80%，地盘购臵面 积、衡宇新完工面积、衡宇施工面积和衡宇完工面积别离同比下滑 53.00%、37.80%、 5.70%和 18.70%建材行业哪一个买卖好。从单月数据看，22 年 10 月地盘购臵面积、衡宇新完工面积和衡宇施 工面积同比跌幅相对 9 月收窄，房地产开辟投资完成额和衡宇完工面积 10 月同比跌幅 比拟 9 月更大。

　　智能家居行业市场范围较大，增速较快中国钢材网官方网站。公司家居类产物次要包罗智能类产物和卫 浴类产物中国钢材网官方网站。智能家居市场范围大行业增加快，按照前瞻财产研讨院数据，我国 2020 年 智能家居市场范围到达 5144.7 亿元，16-19 年范围同比增速别离为 18.80%、24.77%、 22.82%、20.51%，2020 年因受疫情影响支出同比增速有所下滑。同时按照前瞻财产研 究院数据，在智能家居品类中，智能照明、智能影音和智能家电是占比最高三部门，2019 年三者占比别离为 20%、18%和 15%。

　　公司得到多项科技立异声誉，气力薄弱。公司于 2009 年开端被认定为高新手艺企 业，持续四届荣获修建门窗幕墙行业“金轩奖”最具影响力品牌，17 年公司参建工程荣 获中国钢构造金奖，广东省出口名牌企业，荣获 2020 年度中国房地产供给商合作力评 选合作力十强。21 年公司凭仗优良的成就和在业界中的超卓表示，荣列“2021 年广 东省制作业企业 500 强”第 83 位，2021-2022 年度第 17 届修建门窗幕墙行业品牌榜五金十大首选品牌。别的，公司子公司坚朗海贝斯 A10 智能锁荣获“AT 天下修建设想 与手艺•北极星奖”，子公司坚宜佳荣获“2020 年度中原建立科学手艺奖”。 公司 16 年上市以来，16-21 年支出和扣非归母净利润复合增速都超越 25%。22Q1-3 公司完成支出和扣非后归属母公司股东净利润别离为 54.08 亿元和-0.03 亿元，别离同比 下滑 9.34%和 100.42%。22 年前三季度公司支出同比下滑次要是受下旅客户和地产需 求端影响，叠加原质料和产物构造调解的影响毛利率降落，别的三大时期用度摊销不敷。 但从 16 年公司上市以来，公司团体增速较快，16-21 年支出复合增速为 26.60%，扣非 归母净利润复合增速为 29.53%。

　　公司次要处置中高端修建五金体系及修建构配件等相干产物的研发、消费和贩卖， 是海内修建五金行业的大型企业，同时也是海内范围最大的门窗幕墙五金消费企业之一。 公司产物线在原有修建门窗幕墙五金、门控五金体系、不锈钢护栏构配件等的根底上， 加大投入开辟智能锁等智能家居、卫浴及平装房五金产物，并开端进入安防、公开综合 管廊、天然消防排烟与智能透风窗、劳动宁静防护类产物、防火防水质料、电机装备与 精细仪器等营业范畴，开端构成了以修建门窗幕墙五金为中心的修建配套件集成供给商 的计谋规划。按照公司 22 年 2 月 15 日投资者举动记要表露，公司现有产物构造仍以自 有消费为主，将来产物构造期望是自有/全资公司、控股/参股公司、计谋协作干系三种 形式各占三分之一。

　　门窗五金体系仍为公司最次要产物，妥当增加，同时家居类产物和其他修建五金产 品增速较快。22H1 公司支出按产物分别，门窗五金体系仍为占比最大产物，占总支出 比为 46.23%，其次是家居类产物，支出占比为 16.38%。从支出增加来看，公司拳头产 品门窗五金体系增加不变，17-21 年支出复合增速为 21.23%；别的，家居类产物和其他 修建五金产物增速较快，17-21 年支出复合增速别离到达 57.02%和 100.85%。公司家 居类产物包罗有智能锁、机器锁、新风体系、卫浴五金、可视对讲、智能窗控、智能晾 衣架、智能遮阳、智能水槽洗碗机、智能监控、智能防盗猫眼等。家居类产物次要散布 在三大类：以智能锁为代表的平装修类产物；智能家居聪慧社区类的触及产物次要有可 视对讲等；卫浴产物系列，如葡萄牙的高端卫浴，和坚朗自有品牌的卫浴产物。其他 修建五金品类增加较快次要是许多刚进入的品类都放在该项，大都是处于培养期的新品 类，单个品类体量相对较小，增速较快也与公司促进渠道下沉、新场景贩卖有关。