医药企业遇到科创板 上交所重点关注六大方面

　　科创板开板交易已两月有余，资本市场经历了火热打新，催生不少“百元股”，但热潮过后，也有部分公司经历了股价近乎腰斩的情况。

　　而聚焦到生物医药领域，随着心脉医疗、南微医学、微芯生物在科创板的陆续上市，监管机构在企业申报过程中重点关心哪些方面、医药企业出现的高估值是否合理等问题也引发关注。在近日召开的第四届中国医药创新与投资大会上，来自监管层、投资方及医药企业的代表围绕上述问题展开了激烈讨论。

　　去哪上？

　　李小加：企业有了更多选择

　　科创板一经推出，就被称为“中国版的纳斯达克”，加之去年港交所新政允许未盈利生物医药企业赴港股上市，生物医药企业的融资渠道明显拓宽。

　　9月21日，港交所行政总裁李小加在接受包括《每日经济新闻》记者在内的媒体记者采访时表示，科创板的推出意味着企业有了更多选择，“如果一家企业追求的是本土化和接地气，那么在内地上市是非常好的选择；但有些公司觉得自身发展需要高度国际化，想和美国的市场紧密相连，那可能选择去美国上市；如果企业既需要接地气，又需要国际化，那港股市场就是很好的选择。选择一多，就会有更多的企业成长起来，三个市场都会得到越来越多的企业。”

　　中信证券投行委医疗健康组执行总经理张军表示：“现在供企业选择的交易所很多，我觉得这是好事。”张军还强调，市场对科创板的透明性和可持续性不必过分担忧，“我们要扶持科技创新企业，此前有一个基础性短板是缺乏中国的‘纳斯纳克’，所以这个短板要补上去，就不是一个短期行为。我认为在相当长一段时间内，科创板依然是资本市场主要改革和推进的方向”。

　　在兴业证券医药行业首席分析师徐佳熹看来，科创板的推出是内地资本市场的重大进步，“在资本市场的选择上，以前很多医药公司远赴重洋到美国去上市。后来慢慢地可以去港股，现在更近一点，可以在内地上市了。尽管我们看到目前申报科创板的项目大多还是有收入、有利润，但也可以看到用第五套标准申报的企业也在慢慢出现，我觉得这是一个很大的进步，至少内地资本市场的定价自主性正在慢慢体现出来。”

　　不过，徐佳熹进一步表示：“客观地讲，从现在市场对创新药的理解、企业估值的稳定性等方面来说，科创板仍不如纳斯达克和港股。但我相信通过取长补短，这些短板都会慢慢解决。科创板对中国资本市场的意义是非常大的。”

　　安永大中华区政府及公共事业部主管合伙人杨淑娟表示，企业选择上市地应重点关注一级市场的筹资能力、二级市场的流动性及后续的融资能力，还有各个市场对申报企业的具体上市要求。

　　如何上？

　　上交所：六个方面值得关注

　　今年1月30日，证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》(以下简称《实施意见》)，《实施意见》明确了科创板聚焦的行业，将重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。

　　上交所发行上市服务中心区域主任朱吉炜强调称，上述《实施意见》并不意味着企业只要在相关领域内就能上科创板，若公司产品相对传统，没有核心竞争力，跟不上行业发展趋势，同样与科创板的定位不符。“如果要进一步论证是否符合科创板定位，企业可以翻阅上交所在科创板上市推荐指引中提到的“六个是否”，简而言之就是：是否有自主知识产品核心技术，是否有高效研发体系，是否有研发成果，是否具备竞争优势，技术成果能否转化为经营成果，是否服务于经济高质量发展。

　　针对想上科创板的生物医药企业应该注意的问题，朱吉炜分析总结了六点：“一是两票制、4+7大量采购等行业政策对企业经营的影响；二是研发费用资本化；三是技术的先进性；四是经销模式的问题，因为其中涉及学术推广费等销售费用，可能会存在商业贿赂的问题；五是未盈利企业的市值判断，尤其是选择第五套上市标准的企业，估值要达到40亿元以上，需要去看公司的产品管线等情况，因为其中可能存在风险，当有产品研发失败之后就可能无法支撑其估值；六是股份支付的问题，如果公司本就亏损却还有大量的股份支付，那分摊之后多少会影响未来业绩。”

　　估值高？

　　业内：下判断为时尚早

　　《每日经济新闻》记者注意到，当医药企业遇上科创板，企业的估值问题也引发热议。仅以首家申报科创板上市的原研药企微芯生物为例，其发行价为20.43元/股。但上市首日高开500%，开盘价为125元/股，收盘价为95.31元/股，涨幅达366.52%。

　　那么，科创板上市的医药企业一度出现的高估值现象是否合理？作为科创板重点支持的生物医药企业，其估值应该如何评判？对此，红杉资本中国基金合伙人陆潇波认为：“现在去谈科创板(医药企业)的估值，我个人认为还是太早了，目前在科创板上市的创新药企只有微芯生物，价格高很大程度上是出于稀缺性，同时也可以看作是对创新药企的认可和激励。”陆潇波进一步表示：“如果供给端有更多创新药企上市，就有更多可参照的公司，大家的选择就会更多，这时的估值就会相对更合理。”

　　那么，生物医药企业如何进行合理估值？博远资本创始合伙人陈鹏辉表示：“我觉得有两点非常重要：一是团队。一个好的团队能让公司具备更强的融资能力，也可以让公司更快发展；二是公司的市场潜力。我们希望一家公司的产品线不仅只面对中国市场，还应具备全球领先的可能性，因为中国市场虽然很大，但同时也受到医保等支付能力的限制，尤其是创新药企，我觉得未来不看全球市场是不太可能的。”

　　陆潇波则认为，针对科创板医药企业的估值，以往在A股采取的PE定价方式已经不再适用，“我觉得科创板推出之后最大的改变就在于要认识到，创新药企的产品管线是最具价值的，以前我们创新药企比较少，创新药的获批也存在很大不确定性，但现在不一样，(药审制度改革之后)我们药企的销售越来越容易预判，我们现在需要更专业的人去看企业的技术和产品，以及未来销售收入的现值。所以上科创板的生物医药企业(估值)是否合理，需要一个新的定价模式”。