华新水泥：应对产能过剩 发展战略得当

中报情况及产能过剩危机：09年上半年，实现营业收入31.5亿元，同比增长15.6%；利润总额2.7亿元，同比增长21.3%；归属母公司所有者净利润2.0亿元，同比增长4.5%；EPS0.49元，利润增速低于预期。原因在于公司主要市场面临严重的产能过剩问题，水泥价格下跌，公司盈利能力提升缓慢。 

    继续加大产能建设，挤压竞争对手空间：大企业的加快扩张有助于市场淘汰落后企业，挤压竞争对手扩张空间，提高行业的集中度。上半年，襄樊二期4000t/d、秭归4000t/d生产线相继建成投产，新增熟料产能260万吨。公司定向增发拟在赤壁、武穴、秭归建设三条生产线，增加熟料产能560万吨。 

    收购京兰水泥，加快市场整合：京兰水泥是湖北中部地区最大的水泥企业，公司拟收购京兰水泥60%股权，增加熟料产能约260万吨。如果公司定向增发、收购京兰及后续项目建设顺利，则公司有望在11、12年前后，在湖北的水泥销量翻一番，增量超过1200万吨，占据湖北水泥市场的半壁江山，有利于加快行业的洗牌与整合，改善市场结构，提升公司盈利能力。 

    发展余热发电，增强成本控制，三项费用率持续下降。 

    短期内，湖北市场产能过剩已到最坏时期，政府的产能控制、行业投资增速下降，房地产市场好转，有助于市场走出低谷。 

    盈利预测与估值：上调10、11年盈利预测，考虑增发摊薄因素，预计09、10、11年销售收入分别为79.5、105.8、126.6亿，EPS分别为0.92、1.30和1.53元。按09年25-28倍市盈率估值，估值区间“23.0-25.8元”，当前公司股价基本合理，维持“审慎推荐-A”的投资评级。