地产业恢复下，玻璃纯碱明年将强劲增长

在地产投资持续恢复的带动下，纯碱及玻璃行业的供给加速，尤其是玻璃 价格今年来屡创新高。我们认为，价量的提升将对这两个行业公司的业绩形成积极推动，不过鉴于目前玻璃价格的高位及未来房地产可能面临的调整，纯碱及玻璃价格继续上涨的动力有限。具体到公司业绩方面，我们认为，地产的拉动作用正在显现，明年一季度纯碱及玻璃行业的业绩将超预期。

玻璃价格将高位盘整

    从目前玻璃及纯碱行业的生产情况看，玻璃增速要好于纯碱。截止到今年10月份，纯碱产量累计达1559万吨，同比仍为负值，即-1.21%，不过今年9、10月份同比增长分别达到9.24%和3.15%。而平板玻璃产量今年10月已达到5024万重量箱，同比增长2.5%，增速最快的在今年8、9月份。我们认为，房地产投资的恢复使得对玻璃的需求逐步扩大，进而带动了玻璃及上游纯碱的生产。由于供需缺口的存在，玻璃价格在今年屡创新高，截至10月底，3mm、5mm、10mm浮法玻璃价格分别为80.04元/重量箱、73.98元/重量箱和79.87元/重量箱，分别比年初增长了39.88%、37.22%和50.13。我们认为，玻璃供给的释放在今年四季度仍会持续，其价格也将继续维持高位。

    值得注意的是，纯碱的价格并未出现明显的上涨，根据WIND资讯的数据，年初时纯碱价格大约为1300元/吨，随后曾上涨至1570元/吨，但之后一直在1300元/吨上下波动，截止到11月底，其价格为1260元/吨。总体变化并不大。我们认为，纯碱产量稳步增长而价格维持低迷的原因主要是产能过剩明显对价格形成了较大的压力。

纯碱估值优势明显

    今年以来全部A股的涨幅达77.6%，而申万纯碱行业和玻璃制造行业的涨幅分别为114.98%和132.73%，明显强于市场表现。我们认为玻璃行业的超强表现主要得益于地产的拉动，而纯碱行业主要来自玻璃产能的迅速扩张。

    根据WIND资讯统计，自2004年初至2009年12月18日，以TTM整体法计算并剔除负值，纯碱行业市盈率平均值为16.31倍，玻璃行业为73.07倍，整体化工行业为22.81倍。相对而言，纯碱板块估值更具备优势。具体到上市公司，根据研究，纯碱中的双环科技、山东海化、三友化工值得关注。

    对于玻璃行业，从估值看，目前并不具备优势，我们估计今年四季度玻璃企业的盈利应该会达到近三年的高点并持续至明年一季度。不过考虑到地产有可能的调整及未来的成本因素，估计明年二季度平板玻璃企业的盈利能力或现高位回落。

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