水泥行业年报高送转预期增强

2009年全国水泥产量达到16.3亿吨，比上年增长16.43%，全行业呈现较高的景气度。但是2010年整体水泥市场的需求由于受基建投资回落和楼市政策的打压恐难延续2009年大幅走高的格局，加之产能投放的速度加快，行业的供需矛盾会逐步显现。但建材下乡政策的实施将会有效缓解2010年水泥行业的供需矛盾。

　　“建材下乡”政策部分缓解供需矛盾

　　2010年中央“一号文件”将“采取有效措施推动建材下乡”，“把支持农民建房作为扩大内需的重大举措”作为重要内容，试图通过刺激农村市场消费填补城镇投资的回落。业内人士认为农村居住房只是这个新市场的一小部分，而修缮乡村道路、建设水利系统等农村公共设施，才是建材下乡的重头目标，也是拉动相关产业链条的重要部分，如后续政府加强对农村建设的补贴扶持力度，市场容量较为可观。我们认为从宏观视角来看，此次政策的重要启示是农村需求成为拉动内需的关键，投资视角开始下移。当大城市的房地产在打压泡沫的时候，政府开始将农村的房地产发展作为支撑经济发展的重要一环。

　　根据中国建材工业规划院拟定的《扩大建材下乡政策及实施建议》（以下简称《建议》）初稿，水泥等相关行业正在紧急就初稿征求各方面意见及建议。在初稿中，定比例补贴的形式被重点提出，一旦补贴政策实施，预计三年内大体需要财政补贴资金1000亿元左右，可拉动农村建材消费净增长至少1300亿元。对此，我们试图测算此次政策 对水泥行业带来的新增需求。

　　预测方法一：按照建材下乡一年300-350亿的补贴金额，每平米建材成本400元计算，农村一年将净增加7500万-8700万平米施工面积， 2010年建材下乡将拉动农村水泥消费量新增近3000-3480万吨。

　　测算方法二：截至2008年，农村建筑住房面积为233亿平米，占全国总建筑面积的60%左右，2008年新增住房面积3.8亿平米。若按照政策测算拉动新增需求10%，即拉动农村新增住房面积增加10%，若按照每平米水泥消耗量0.2吨计算，则增加水泥需求1600万吨。加上其他农村修缮乡村道路、建设水利系统等农村公共设施对水泥的拉动，应该在3200万吨以上。

　　因此，整体测算来看，建材下乡政策的实施将会有效缓解2010年水泥行业的供需矛盾。

　　兼并重组推进速度加快

　　2009年9月，国务院批转了《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》，着重强调了“严格控制新增水泥产能，执行等量淘汰落后产能的原则”，原则上不再批准新建水泥项目。这意味着水泥企业靠扩大产能来占领市场的发展之路基本上被封死，企业要想获得新的发展，必须另寻他途。

　　工信部 的《关于抑制产能过剩和重复建设，引导水泥产业健康发展的意见》表示将鼓励大企业并购重组落后企业，推动结构调整，提高产业集中度。在行业整体供大于求的格局下，未来水泥企业想要做大做强只有一方面通过收购兼并的方式增加产能扩大规模，完善各自的区域布局，另一方面积极涉足上游资源、下游商砼、机械设备等的开发，降低企业的运营风险，支撑主业发展，从而为企业赢得更多的生存空间。

　　目前水泥行业的兼并重组呈现出以中国建材和中国中材两大实力央企对各地水泥企业的整合为主要推手，各地水泥龙头企业对各自区域内中小水泥企业的购并为辅的格局。

　　2009年12月11日，台泥以38亿港元购买昌兴在大陆地区除安徽巢东水泥以外的全部水泥产业，涉及已建成产能1000万吨，在建产能600万吨。收购完成后，华南水泥格局变更，台泥占有率超过30%，从而替代海螺水泥（600585）成为华南水泥“老大”。但由于昌兴与海螺渊源颇深，双方在广东英德建的7条线中有4条为共同拥有，未来如何解决英德生产线股权问题是台泥需要考虑的主要问题。

　　年报高送转预期增强

　　水泥行业2009的年景气度较高，去年1-11月利润总额达到366.2 亿元，同比大幅增长40.1%；其中销售利润率逐季提高，全年达到7.3%。多数水泥上市公司业绩表现优秀，尤其是西部地区的水泥企业更有抢眼表现，年底高送转的可能性较大。

　　水泥板块近期整体估值出现了重心下移，目前全国新建水泥生产线吨水泥的平均投资成本为每吨250-300元，成功运作一条生产线的成本可能更高，一些公司已经显现出了产业投资价值，对此我们进行了测算，以2010年上市公司水泥产能测算吨水泥市值，目前较低的公司有华新水泥（600801）、冀东水泥（000401）、巢东股份（600318）、江西水泥（000789）、同力水泥（000885）和塔牌集团（002233）。

　　基于以上几点理由，我们将水泥行业的投资评级由“中性”上调至“增持”。此外，春节假期结束后工程建设重新开工迎来行业上半年旺季，销量上升，水泥企业有提价可能。

　　我们的投资思路有两点：一是投资大型有实力的水泥集团，在兼并重组过程中有做大做强的能力，可享受超额收益，如海螺水泥、冀东水泥、亚泰集团（600881）和华新水泥；二是关注建材下乡受益较多的区域性水泥公司，如江西水泥和塔牌集团。

来源:中信建投