钢铁行业：耐心等待矿价回落需求复苏

报告要点： 
    经济转型期的钢铁股是否还具有价值。 

    无论是从行业基本面还是股价的表现，目前的钢铁行业与2008年底存在了很多的相似(虽然导致这种结果的原因大不相同)。一方面，因为投资增速的下滑以及宏观经济出现过热风险后的调控，关于工业化转型的争论重新开始并迅速达成一致，市场几乎一边倒地回避了投资品；另一方面，股价在争议中持续下跌，已经成为了2010年表现最差的行业之一。行业基本面的下滑似乎还在继续，但任何行业都是有价值的，只是在什么阶段和价格上而已。 

    股价结束下跌出现反转需阶段性估值优势与基本面好转。 

    历史上钢铁股的见底反转通常伴随着估值指标的阶段性底部，而从基本面来看，钢价反弹与产量企稳也是其必备的特征。从两次见底反转的对比来看，盈利的反弹幅度以及改善的持续时间通常是影响钢铁行业能否跑赢大盘以及跑赢大盘幅度多少的主要原因。 

    当前背景尚不具备反转所需条件。 

    我们在之前的研究报告中模拟过钢价和宏观经济指标的关系发现，GDP增速与钢价走势的表现拟合关系最好。这就使得钢价的上涨必须依赖下半年GDP增速的加快。在1季度已经实现11.9%增速的情况下，目前看起来实现这一目标的难度较大。还有一种可能的情况是，由于2季度制造业增速开始放缓，从月度的数据上来看，8-9月份的GDP增速可能会环比上升。果真如此的话，那么钢价也有可能出现上涨，进而带动股价走强。当然，要实现这一目标的前提是实体在2季度末3季度初，的确能够出现明显的回落。 

    投资建议：三季度难超预期。 

    摆脱目前处境的唯一出路是等待上游价格回落后的需求重新复苏。最困难的事情在于，已经下跌明显的股价究竟反映了多少负面因素。一方面是实体正在兑现前期的悲观预期，刚刚开始回落；另一方面，股价正在接近历史底部，价值逐步凸显。不过，无论如何，我们必须得观察到新的一轮周期启动，也就必须观察到矿石价格明显回落后的见底迹象。否则，任何的短期改善都将只能带来昙花一现的表现。从这个角度上来说，前期股价下跌明显后出现估值安全的鞍钢股份、华菱钢铁依然是我们建议的配置首选。

来源:长江证券