新三板投资者降门槛 会分流A股资金吗?

　　金融市场素来是流动性为王。对于新三板市场主体而言，近年来的体会更甚。因此，在本次新三板深化改革举措中，如何在控制风险的同时提升流动性，自然成为市场最为关注的政策发力点。

　　近日，全国股转公司发布实施《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理办法》，对新三板投资者适当性管理进行了调整，精选层、创新层和基础层的投资者准入资产标准分别为100万元、150万元和200万元，而此前为500万元；此外，新规则优化投资者适当性持续管理，要求主办券商结合所了解的投资者信息和投资者参与挂牌公司股票交易的情况，及时对评估数据库进行更新。笔者认为，新三板的投资者门槛设计充分考虑到了多层次资本市场的分工、定位、投资者适当性以及投资者结构，有望与A股形成良性的流动性互联互通。

　　第一，新三板的投资者门槛决定了不会明显分流A股市场资金。由于新三板个人投资者门槛的“起步价”就是100万元（证券或账户内资产），现有A股投资者中符合条件且主动开户的投资者数量显然不会太多，且此部分投资者风险承受能力较高。以科创板为例，个人投资者参与科创板投资有两个门槛，一要申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50万元，二要参与证券交易24个月以上。上海证券交易所的最新数据显示，在科创板开户的投资者超过了440万户，从上周（12月23日至12月27日）几家拟上市公司发行申购情况来看，实际参与申购的投资者大约在340万户左右，对于A股市场流动性的影响还是比较有限的。相对而言，符合新三板投资者门槛的投资者数量肯定更少，显然影响力度也将进一步减弱。

　　第二，精选层是A股市场后备军，其投资者本身具备连通性。根据此前披露的新三板改革相关征求意见稿（转板上市相关机制还未正式发布），新三板精选层挂牌满一年的企业可申请转板上市。也就是说，精选层公司的部分投资者将是类似于选择在Pre-IPO阶段进入挂牌公司，其最终的投资标的就是上市公司。即便选择在精选层公司成功转板一定期限后退出，资金的主要去处仍可能是A股市场其他上市公司或精选层其他公司。此外，这些投资者选择与企业一起成长，其投资资产的增长部分（包括投资所得或追加投资）也将为A股市场注入新的流动性，拥抱A股市场。

　　第三，新三板改革的“施工图”中还包括引入公募基金、QFII/RQFII等中长期机构投资者，他们在新三板、A股市场之间的“频道切换”将推动多层次资本市场流动性的互联互通；反过来，多层次资本市场也有助于这部分资金实现合理的资产配置。

　　对于多层次资本市场发挥资源配置功能而言，不同板块上市或挂牌企业的发展阶段差异较大，服务的实体经济融资需求各有侧重，因此也需要对接不同特点的资金或同类资金的不同配置部分；对于中长期机构资金而言，虽然整体上厌恶高风险，但是也需要追求高成长，因此适当的跨市场的资产配置是必须的，只要解决了企业质量和退出便捷度问题，多层次资本市场的任一组成部分都是适合机构资金进行配置的，而机构资金在配置切换过程中，也引导资金高效流动。（张 歆）