公开市场操作担纲 流动性投放大幕料开启

　　12月6日，3000亿元；12月16日，3000亿元。在12月连续开展两笔操作后，央行大概率给2019年中期借贷便利(MLF)操作划上句号。利率虽未做进一步调整，但也不出市场所料。

　　围绕MLF量价水平讨论告一段落，但年终流动性投放大幕可能才刚刚拉开，而各方对明年1月降准预期正在升温。央行近期重启逆回购操作概率大，逆回购操作可能是应对年底流动性波动主力工具，明年1月实施降准条件更充分；MLF利率仍有调降可能，关键取决于经济形势变化。

　　新一轮投放拉开序幕

　　12月16日，央行如期续做到期MLF。央行开展3000亿元1年期MLF操作，比当日到期量多140亿元，中标利率3.25%，相比前次操作无变化。央行逆回购操作继续停摆。

　　这是本月央行开展的第二笔MLF操作，很可能成为今年开展的最后一笔MLF操作。6日，央行同样续做了3000亿元1年期MLF，比当日到期量多1125亿元，利率3.25%，没有变化。在16日这笔MLF到期后，年内已无MLF到期，央行在年底前继续开展MLF操作的可能性很小。

　　2019年MLF操作或许已告一段落，但新一轮流动性投放大幕可能才刚刚开启。临近年底，资金需求趋旺、扰动因素趋多，仅靠开展MLF操作释放的增量流动性还不足以弥补供求缺口。市场人士指出，近期跨年流动性压力已逐步显现。3个月上海银行间同业拆放利率(Shibor)从10月开始，1个月Shibor从12月开始均连续走高。根据往年经验，进入12月下半月，跨年资金需求会继续增多，央行通常会适时加大流动性投放力度。本月税期高峰已至，亦令流动性承压。16日，银行间市场隔夜回购利率(DR001)大涨逾30基点，展现了税期因素对短期流动性的扰动。以往临近税期高峰时点，央行通常也会集中开展大力度流动性投放。

　　继央行超额续做MLF后，公开市场逆回购操作重启将是大概率事件。

　　明年初可能降准

　　对年底央行可能祭出的流动性工具，降准可能在考虑之列。不过，研究人士认为，下次降准操作出现在明年一季度可能性更大。

　　首先，年底资金面紧张更多是短时性、结构性的，通过投放短期的、跨年流动性基本可解决问题，动用准备金率工具必要性不太大。

　　其次，近期经济金融数据回暖，短期经济底部可能已经出现，货币政策可以边走边看，留些余地。当前货币政策虽偏重稳增长，但稳定币值、防范通胀预期扩散、结构性去杠杆等任务也需兼顾，还要平衡好当下与未来的关系，珍惜正常货币政策空间。

　　最后，明年1月情况比较复杂，对实施降准有一定需求。明年春节时点较以往靠前，1月又是传统税收大月，年初还是信贷投放较为集中的时点，专项债额度提前下达则意味着明年初就将迎来较多地方债发行，种种因素预示着明年1月资金需求量会很大。届时，央行降准有望一举多得。

　　研究人士认为，在年底财政大力度支出之前，预计央行将运用逆回购操作等手段满足机构合理流动性需求。降准操作或待明年初。

　　MLF利率仍有调降可能

　　虽然12月MLF操作利率持续稳定，但政策利率的变化依旧备受关注。

　　今年8月，贷款市场报价利率(LPR)改革，与MLF利率挂钩，巩固了MLF利率作为重要政策利率的地位。11月初，1年期MLF利率下调5个基点，是最近3年多以来的首次下调，但此后3次操作均保持稳定。

　　粤开证券固收研究团队认为，本月MLF操作利率不变，既有为明年降成本“节省子弹”的考虑，也有短期基本面和风险偏好有所好转等现实因素约束。明年央行仍有动力主动调降MLF利率以牵引LPR下行。

　　华泰证券固收研究团队推断，2020年货币政策将继续保持灵活，降成本仍是重要任务，适时降准置换MLF等可期，公开市场利率料继续“小步缓降”，LPR形成机制将继续完善。