政策力促风电光伏高质量发展 六股蓄势待发

　　为促进风电、光伏发电技术进步和成本降低，实现高质量发展，国家能源局5月30日发布《关于2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》（简称《通知》）。业内人士指出，此次发布政策确定的新机制，体现了国家补贴资金优先支持电价补贴退坡力度大的项目，以竞争配置和补贴竞价市场手段，引领风电、光伏发电降成本、去补贴和实现平价。本次发布的方案整体符合市场预期，与征求意见稿的区别在于2019年并网项目都可申报竞价补贴。

　　建设平价上网项目

　　2019年1月，国家发展改革委、国家能源局就联合印发《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，在具备条件的地区建设一批平价上网项目，同时完善需国家补贴的项目竞争配置机制，减少行业发展对国家补贴的依赖。2019年，风电、光伏发电总的导向就是坚持稳中求进总基调，加快技术进步和补贴强度降低，做好项目建设与消纳能力协调，实现高质量发展。

　　总的来说，《通知》对2019年度风电、光伏发电项目建设提出四项要求。首先，积极推进平价上网项目建设。在组织电网企业论证并落实平价上网项目的电力送出和消纳条件基础上，优先推进平价上网项目建设，再开展需国家补贴的项目的竞争配置工作。其次，严格规范补贴项目竞争配置。根据规划和电力消纳能力，按风电和光伏发电项目竞争配置工作方案确定需纳入国家补贴范围的项目。竞争配置工作方案应严格落实公开公平公正的原则，将上网电价作为重要竞争条件，优先建设补贴强度低、退坡力度大的项目。再次，全面落实电力送出和消纳条件。省级电网企业对新增建设规模的消纳条件进行测算论证，做好电力送出工程建设衔接，落实消纳方案，优先保障平价上网项目的电力送出和消纳。最后，优化建设投资营商环境。省级能源主管部门核实申请项目的建设投资营商环境符合降低非技术成本有关要求，国家能源局派出监管机构加强监督。

　　光伏 推动资源配置市场化

　　根据国家能源局30日发布的《2019年光伏发电项目建设工作方案》（简称《方案》），发挥市场在资源配置中的决定性作用，除光伏扶贫、户用光伏外，其余需要国家补贴的光伏发电项目原则上均须采取招标等竞争性配置方式，通过项目业主申报、竞争排序方式优选确定国家补贴项目及补贴标准。

　　分析人士指出，这意味着自今年2月以来广受关注的光伏政策调整尘埃落定，光伏行业从此进入无补贴平价上网与享受国家补贴竞争配置等多种项目模式并存的阶段。

　　值得注意的是，《方案》针对2019年新建光伏发电项目，即只有2019年新建的需要国家补贴的光伏发电项目（除光伏扶贫、户用光伏外）才可以参与补贴竞价。在该方案发布前并网的本年度新建项目须提供电网企业出具的并网时间证明。

　　国家能源局表示，今年光伏发展政策的基本考虑是“稳、转、改”。稳就是稳市场稳预期，转就是推动光伏发电从高速增长向高质量发展转变，改就是改革光伏发电管理机制、完善光伏发电发展政策。《方案》对今后光伏发电建设管理在机制上做了调整，可以概括为“六个定”，即财政部门定补贴额度、价格部门定价格上限、能源部门定竞争规则、企业定补贴强度、市场定建设规模、电网定消纳能力。

　　水电水利规划设计总院(12.850, -0.09, -0.70%)副院长易跃春指出，此项政策的重要意义在于大力推动资源配置的市场化。对于光伏产业行业管理而言是一场重大改革。这意味着国家有关部门将不再设定全年补贴装机规模，而是根据申报电价，在一定的年度补贴总规模下，由市场来确定补贴装机规模。国家发改委能源研究所可再生能源中心研究员时璟丽则指出，《方案》的核心内容即发挥市场配置资源的决定性作用，实行项目补贴竞价。

　　风电 加大竞争

　　为实现风电高质量发展，国家能源局30日还印发了《2019年风电项目建设工作方案》，突出推进平价上网和加大竞争力度配置的主攻方向。数据显示，2019年一季度末，全国风电累计并网装机容量达到1.89亿千瓦，已达到“十三五”规划目标的90%。

　　针对2019年新增风电项目的建设规模，国家能源局表示，各地区组织新增风电项目建设必须符合两个前提条件，一方面依据规划建设，《可再生能源发展“十三五”规划》、《风电发展“十三五”规划》以及《国家能源局关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》对各省（区、市）均提出了2020年风电累计并网目标；另一方面，严格将消纳能力作为前提条件，对于不落实消纳能力的不能建设。

　　总体上，在风电领域鼓励并支持在同等条件下优先建设平价上网风电项目。一是对2019年度不需国家补贴竞争配置项目总量规模的地区，在确保具备消纳条件的前提下，可开展建设与消纳能力相匹配的平价上网风电项目；二是在各地区消纳能力配置方面，在不影响已并网和核准有效项目的电力消纳基础上，测算确认的消纳能力优先向新建平价上网项目配置；三是对已核准并在有效期的在建项目，如果消纳能力有限，优先落实自愿转为平价上网项目的电力送出和消纳。

　　国网能源研究院新能源与统计研究所所长李琼慧指出，消纳条件对于新增规模来说是一个重要影响因素，强调落实并网和消纳条件，是在技术上解决量的问题，有助于促进网源协调，推进新能源尤其是风电、光伏高质量发展。

　　第1页：政策力促风电光伏高质量发展第2页：天顺风能(5.260, -0.03, -0.57%)：业绩符合预期，四季度业绩同环比增长第3页：振江股份(20.860, 0.03, 0.14%)：乘海上风电东风，风机零部件供应商蓄势待发第4页：中材科技(9.180, -0.04, -0.43%)：诉讼影响好于预期，风电业务轻装上阵第5页：中环股份(9.890, -0.08, -0.80%)：非公开发行扩产半导体大硅片，竞争力全面提升第6页：隆基股份(23.410, -0.04, -0.17%)：产能持续扩张，盈利能力将回升第7页：正泰电器(23.340, -0.23, -0.98%)：业绩符合申万宏源(4.730, -0.01, -0.21%)预期，低压电器和光伏协同发展

　　天顺风能：业绩符合预期，四季度业绩同环比增长

　　天顺风能 002531

　　研究机构：中泰证券 分析师：邹玲玲 撰写日期：2019-02-28

　　事件：公司公布2018年业绩快报，实现营业收入38.94亿元，同增20.25%；归母净利润4.90亿元，同增4.44%。营收和利润变化原因分别为：（1）行业整体回暖，能源局数据显示，2018年国内风电新增并网容量20.59GW，同增37.0%，公司作为风塔龙头，营业收入实现同比正增长；（2）受钢材市场行情影响，主要原材料价格上涨，业绩增速慢于营收增速。

　　受行业回暖影响，Q4营收、利润同环比高增。2018Q4营收//归母净利分别为13.84//1.33亿元，同比增长43.55%//18.23%，环比增长54.87%//14.27%，四季度营收同环比高增说明行业回暖，公司出货增长。 2019年风电行业景气持续，同时钢价预期下行，公司或迎盈利拐点。在三北解禁、中东部常态化、海上和分散式放量等因素驱使下，2018年风电行业迎来反转。展望2019年，行业还有三个积极的因素：利率下行、三北地区继续解禁、电价抢开工，我们预计2019年新增装机约28GW，同增约20%。与此同时，环保限产边际放松，需求偏弱，2019年钢材价格预期处于下行周期。对于风塔来说，风电需求景气向上、成本钢材价格预期下行，风塔盈利能力有望改善。

　　风塔技改释放产能，叶片完成首批出货，风力发电进入收获期。风塔产能方面，预计2018年底完成包头//珠海工厂改扩建项目，产能由8//4万吨提升至15//7万吨，产能提高10万吨。叶片方面，2018H1常熟天顺叶片基地已有4条叶片投产，首批产品已实现交付，公司也与远景签订了叶片订单。叶片模具方面，2018H1累计获取11套叶片模具订单，并已完成交付9套。风力发电方面，截止8月24日（半年报披露日期），公司累计并网容量440MW，为公司贡献稳定业绩。

　　投资建议：公司作为风塔龙头，国内外业务协同，在风塔产能扩张的同时外延风电叶片项目和风电场运营。预计2019-2020年分别实现净利7.06和9.45亿元，同比分别增长44.00%、33.79%，当前股价对应两年PE分别为13、10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：风电装机不及预期，叶片和风电场业务拓展不及预期。

　　第1页：政策力促风电光伏高质量发展第2页：天顺风能：业绩符合预期，四季度业绩同环比增长第3页：振江股份：乘海上风电东风，风机零部件供应商蓄势待发第4页：中材科技：诉讼影响好于预期，风电业务轻装上阵第5页：中环股份：非公开发行扩产半导体大硅片，竞争力全面提升第6页：隆基股份：产能持续扩张，盈利能力将回升第7页：正泰电器：业绩符合申万宏源预期，低压电器和光伏协同发展

　　振江股份：乘海上风电东风，风机零部件供应商蓄势待发

　　振江股份 603507

　　研究机构：东北证券(8.630, -0.07, -0.80%) 分析师：刘军，顾一弘 撰写日期：2019-01-03

　　1、海上风电进入快速发展通道，产业景气度持续向上！海上风电是可再生能源重要组成部分，近年来，随着大型海上风机推出，海上风电成本持续下降，产业正逐步由成熟的欧洲市场向北美、亚洲等地区加速扩散发展。据相关机构统计，未来五年欧洲、美国、亚洲地区海上风电装机量复合增速分别为10%、20%、35%；平均年新增装机分别为3GW、1-2GW、4GW。

　　2、乘海上风电东风，公司占据寡头客户核心产业链资源，业绩确定性高且具有可持续性！海上风机制造市场高度集中，特别是主流海上风机领域，基本由西门子垄断，公司作为其供应链核心供应商， 充分受益全球海上风电市场蓬勃发展的红利。目前公司在手订单充足，明年业绩高速增长确定性极高，同时海上风电仍处于向上的高景气周期，公司业绩具备较强的可持续性。

　　3、厚积薄发，公司大客户数量以及业务品类加速，第二次腾飞在即！ 在大客户方面，公司开始加大力度拓展包括ENERCON、NORDEX、SENVION 等全球领先的风机制造客户，目前均已进入样件审核阶段； 在业务品类方面，一是通过投资海上运维船只切入海上风电运维服务市场，再一个通过收购底特紧固件公司切入风机紧固件市场。公司深耕风电市场多年，有望凭借良好的品牌形象，在大客户拓展以及品类扩张方面，复制西门子大客户成功经验，明年公司将进入加速发展元年。

　　4、汇率及钢价压力减缓，进一步增厚公司业绩！公司出口业务比重较大，主要以美元定价，人民币走弱将极大缓解公司业绩压力，同时公司产品中钢材成本占比高，特别是光伏业务，钢价持续下跌， 有望给明年业绩带来较大弹性。 业绩预测及估值：我们预计公司18-20 年业绩为0.98 亿、2.53 亿、3.53 亿、对应pe 为29 倍，11 倍，8 倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：客户拓展不及预期，紧固件业务拓展不及预期，运维业务拓展不及预期，汇率大幅升值，钢价大幅上涨

　　第1页：政策力促风电光伏高质量发展第2页：天顺风能：业绩符合预期，四季度业绩同环比增长第3页：振江股份：乘海上风电东风，风机零部件供应商蓄势待发第4页：中材科技：诉讼影响好于预期，风电业务轻装上阵第5页：中环股份：非公开发行扩产半导体大硅片，竞争力全面提升第6页：隆基股份：产能持续扩张，盈利能力将回升第7页：正泰电器：业绩符合申万宏源预期，低压电器和光伏协同发展

　　中材科技：诉讼影响好于预期，风电业务轻装上阵

　　中材科技 002080

　　研究机构：中泰证券 分析师：张琰 撰写日期：2018-12-06

　　事件：2018 年12 月3 日，金风科技(11.170, -0.01, -0.09%)与中材叶片签署了《关于巴拿马二期海外风电场项目争议之和解及战略合作协议》，双方同意共同承担仲裁金额，金风科技承担1.84 亿元，中材叶片承担2.76 亿元（分别占总额的40%和60%）。2018 年12 月31 日前完成上述金额分担。由于公司已于2017年计提0.57 亿元，故将减少2018 年度利润总额 2.19 亿元。公司预计全年业绩增速维持在0~20%之间。除此之外，双方同意继续深入开展战略合作，推进行业技术升级，在面对“风火同价”环境下，采取积极措施确保双方核心竞争能力。此次靴子落地，消除市场对公司18 年业绩下滑以及与金风科技合作受影响等的担忧，体现出公司在风电叶片行业的话语权。

　　风电叶片销售下半年改善明显，2019 年有望继续保持快速增长。据行业统计，2018 年1-10 月，全国新增风电并网容量14.47GW，同比增长35%；10 月新增3.34GW，同比增长234%，呈现逐月加速的状态。公司前三季度销售风电叶片3093MW，三季度单季度销售额为1755MW，大于上半年总销量。

　　其中2MW 及以上功率叶片占比接近90%，由于叶片大型化，每套均价有所提升。风电场经济性提升和业主现金流改善有望拉动行业装机需求，我们预计2018 年风电行业新增装机或达25GW，公司作为叶片龙头最受益，毛利率也将受规模效应影响稳步回升。未来随着风电行业内部结构调整、标杆电价下调以及平价上网之后的能源转型需求，风电将迎来长景气周期，公司的市占率有望持续提升。同时，公司开始着手实施国际化战略，调研东欧、南美等国际风电市场，积极拓展海外客户。

　　玻纤原纱新增供给相对较多，短期进入承压期。公司新产能投放及未来老产线冷修技改及关停计划将进一步促进产品结构升级和成本改善。前三季度公司玻纤销量为61.6 万吨，随着新产线点火落定，我们预计全年销量将超过80 万吨。价格方面：由于公司中高端（热塑、风电、电子纱等）产能占比较高（约为 50%），无碱粗纱的小幅降价目前对均价影响并不明显。我们认为，未来随着技改老线以及进一步关闭老产线，调节产能的同时成本亦有下降空间。从行业角度看，持续数年的高盈利确实刺激了一定程度的产能新增，但新一轮产能投放来自主流大企业，中高端占比较高（集中在热塑、风电等中高端领域），小企业由于资金和技术壁垒竞争力较差，我们预计此轮产能新增对价格的冲击，对比历史上看会相对较小。

　　锂电隔膜业务稳步推进，1 和2 线已获量产订单。新能源汽车放量带动隔膜快速增长，储能有望成为新增长点。湿法隔膜性能优异，代替干法趋势明显，2017年全市场湿法隔膜产量占比达到54%，同比增加12%。公司2011 年进入锂电隔膜领域，2016 年投入 9.9 亿建设2.4 亿平米湿法隔膜新线。报告期内，1#、2#生产线完成72 小时连续运转考核，获得量产订单；3#、4#生产线全面贯穿进入试生产调试阶段。4 条生产线全部建成投产，产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。

　　投资建议：我们预计公司2018-2019 年实现归母净利8.61 和10.57 亿元，当前股价对应PE 分别为12 和10 倍；维持“增持”评级。

　　风险提示：中高端玻纤价格下滑超预期；小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；环保淘汰玻纤落后产能不及预期；贸易 摩擦对玻纤出口的影响；2018 及未来几年风电新增装机不及预期，公司叶片业务受影响；锂电隔膜生产和销售不及预期，价格下降超预期。

　　第1页：政策力促风电光伏高质量发展第2页：天顺风能：业绩符合预期，四季度业绩同环比增长第3页：振江股份：乘海上风电东风，风机零部件供应商蓄势待发第4页：中材科技：诉讼影响好于预期，风电业务轻装上阵第5页：中环股份：非公开发行扩产半导体大硅片，竞争力全面提升第6页：隆基股份：产能持续扩张，盈利能力将回升第7页：正泰电器：业绩符合申万宏源预期，低压电器和光伏协同发展

　　中环股份：非公开发行扩产半导体大硅片，竞争力全面提升

　　中环股份 002129

　　研究机构：申万宏源 分析师：韩启明，刘晓宁，郑嘉伟 撰写日期：2019-01-08

　　募投建设大硅片项目，有望打造新增长点。随着物联网、人工智能、汽车电子等新兴技术的快速发展，预计到2020年8英寸和12英寸硅片的需求量将分别超过630万片//月和620万片//月。公司是国内少数几家具备8英寸半导体硅片生产能力的企业，12英寸晶体部分也已进入工艺评价阶段。此次募投集成电路用8-12英寸半导体硅片之生产线项目，投资总额为57.07亿元，计划3年内建成月产75万片8英寸抛光片和月产15万片12英寸抛光片生产线。公司此次计划募资不超过50亿元，其中45亿元将用于投资该项目，有望推动产线建设打造新的盈利增长点，并能大幅缓解公司资金压力，改善财务状况。

　　半导体材料制造转向大直径，集成电路级产品开发进展顺利。截至2018上半年，大直径区熔硅单晶技术已经产业化，8英寸区熔硅片实现量产；内蒙12英寸直拉单晶样品试制已实现，晶体部分已进入工艺评价阶段；天津8英寸半导体抛光片项目产能已陆续释放，实现国内最大市场占有率，同时建立12英寸抛光片试验线；江苏集成电路用大硅片生产与制造项目按计划快速推进。

　　光伏硅片产能超23GW，全球市占率第二。2016-2018年，公司太阳能(3.330, -0.04, -1.19%)级单晶硅片产能扩张进入快车道。截至2018上半年，公司三期、四期产能建设项目已全部达产，四期改造项目进展顺利。根据相关规划，截至目前公司单晶硅片产能至少为23GW，仅次隆基股份的28GW稳居行业第二。在光伏行业持续增长和单晶份额提升的背景下，扩张产能有助公司进一步扩大市场份额，增厚经营业绩。

　　上调盈利预测，维持”增持”评级：公司是半导体材料国家队，肩负大硅片国产化历史重任。

　　我们预计公司18-20年实现归母净利润分别为5.05、8.83和13.61亿元（调整前分别为4.63、7.21和13.60亿元），对应的EPS分别为0.18、0.32和0.49元//股（调整前分别为0.17、0.26和0.49元//股）。目前股价对应PE分别为42、24和15倍。

　　第1页：政策力促风电光伏高质量发展第2页：天顺风能：业绩符合预期，四季度业绩同环比增长第3页：振江股份：乘海上风电东风，风机零部件供应商蓄势待发第4页：中材科技：诉讼影响好于预期，风电业务轻装上阵第5页：中环股份：非公开发行扩产半导体大硅片，竞争力全面提升第6页：隆基股份：产能持续扩张，盈利能力将回升第7页：正泰电器：业绩符合申万宏源预期，低压电器和光伏协同发展

　　隆基股份：产能持续扩张，盈利能力将回升

　　隆基股份 601012

　　研究机构：东北证券 分析师：顾一弘 撰写日期：2019-05-07

　　公司发布2018年年报，2018年实现营收219.9亿元，同比增长34.4%，实现归母净利润25.6亿元，同比下降28.2%，扣非后归母净利润为23.4亿元，同比下降32.4%。公司发布2019年一季报，一季度营收57.1亿元，同比增长64.6%，归母净利润6.1亿元，同比增长12.5%。盈利能力受政策影响，出货量稳步提升：受国内光伏政策影响，公司硅片价格由5月4.25元//片逐步下调至10月的3.05元//片，降幅为28%，硅片全年毛利率16.27%，全年硅片出货量34.8亿片，同比增长59%，其中对外销售19.7亿片，自用15.2亿片。2018年实现电池组件出货7072MW，同比增长50%，其中组件对外销售5991MW，同比增长71%，毛利率23.8%。

　　海外市场需求旺盛，行业持续转暖：公司加强了海外市场的业务布局和通道建设，全年海外单晶组件销量达到1962MW，同比增长370%，组件海外销售占比33%，预计2019年公司海外销售占比将持续提升。2018年10月之后产品降价带动海外市场需求快速增长，国内领跑者等高效产品需求回升，单晶硅片价格已经稳定。2018年公司非硅成本拉棒环节同比下降10.5%，切片环节同比下降27.8%，随着产品价格企稳，硅料和非硅成本的持续降低，公司硅片环节毛利率迎来较大的修复。

　　产能扩张有序推进，巩固龙头地位：在成本和技术具备充分优势的情况下，公司产能将持续扩张。2019-2021年硅片产能有望达到36GW、50GW和65GW；2019-2021年电池片产能有望达到10GW、15GW和20GW；2019-2021年组件产能有望达到16GW、25GW和30GW。

　　盈利预测：预计公司2019-2021年EPS分别为1.19、1.48和1.76元，维持买入评级。

　　风险提示：产品价格降幅超预期；海外市场开拓不及预期。

　　第1页：政策力促风电光伏高质量发展第2页：天顺风能：业绩符合预期，四季度业绩同环比增长第3页：振江股份：乘海上风电东风，风机零部件供应商蓄势待发第4页：中材科技：诉讼影响好于预期，风电业务轻装上阵第5页：中环股份：非公开发行扩产半导体大硅片，竞争力全面提升第6页：隆基股份：产能持续扩张，盈利能力将回升第7页：正泰电器：业绩符合申万宏源预期，低压电器和光伏协同发展

　　正泰电器：业绩符合申万宏源预期，低压电器和光伏协同发展

　　正泰电器 601877

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁，韩启明，郑嘉伟 撰写日期：2019-04-29

　　事件：

　　公司于2019年4月26日发布2018年年度报告。报告期内，公司实现营业收入274.21亿元，同比增长17.10%；归属于母公司所有者的净利润35.92亿元，同比增长26.47%。

　　公司于2019年04月26日发布2019年一季度报告。报告期内，公司实现营业收入59.95亿元，同比增长17.66%；实现归属母公司净利润5.42亿元，同比下滑11.60%。

　　投资要点：

　　业绩符合申万宏源预期，低压电器和光伏协同发展。2018年公司实现营业收入274.21亿元，同比增长17.10%；归属于母公司所有者的净利润35.92亿元，同比增长26.47%；经营活动产生的现金流量净额29.00亿元。截至2018年底，公司总资产475.83亿元，同比增长7.76%，所有者权益222.48亿元，同比增长8.16%。公司业务保持较好的增长态势，两大产业协同发展。

　　强化低压电器品牌优势，加速海外市场开发。2018年，公司低压电器主营业务实现营业收入163.34亿元，同比增长16.11%，毛利率为33.99%，同比提升1.51个百分点。公司面向中高端市场的昆仑系列产品进一步更新迭代、诺雅克产品不断发展与突破，2018年“诺雅克”品牌子公司收入实现5.54亿元，同比增长16.25%，销售规模持续提升。2018年公司低压板块海外业务实现营业收入19.35亿元，占主营业务收入的11.50%，同比增长23.21%。公司在全球拥有3大研发中心、6大国际营销区域和22个国际物流中心，为130多个国家和地区提供产品与服务。

　　存量电站结构优化，巩固户用光伏领先优势。全年新能源业务实现营收和净利分别为107.01亿元和13.43亿元，同比分别增长18.66%和48.20%，组件制造、电站运营、EPC业务收入占比分别为60.27%、18.86%、20.87%。在行业受到政策波动的情况下依然保持了稳定的增长势头。截至2018年底，公司持有电站装机2422.07MW，向浙江水利水电出售位于限电区域甘肃、宁夏等地区集中式电站部分股权，并在江苏、安徽和浙江等地区收购17个电站，存量电站结构得到优化。2018年公司完成户用光伏安装超过10万户，累计超过14万户，户用光伏领先地位得到巩固。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级：公司作为全球低压电器以及光伏行业龙头之一，低压电器业务发展提速，光伏业务发展稳健。预计19-20年实现归母净利润43.31亿元、51.98亿元，对应EPS分别为2.01、2.42元//股。新增21年盈利预测，预计公司21年实现归母净利润60.43亿元，对应EPS为2.81元//股。当前股价对应19-21年的PE分别为13倍、11倍和10倍，维持“增持”评级。